Генкомпания ОГК-2 выпустила оптимистичный отчет за 2К и 1-ое полугодие 2019 года. Прибыль выросла на 73% во 2К2019 до 3,39 млрд руб. Всего в 1-м полугодии компания заработала почти 10 млрд руб. (+47% г/г). Факторами роста стала оптимизация производственных мощностей, положительная ценовая конъюнктура на рынке электроэнергии и мощности, а также некоторые неоперационные драйверы — меньшее обесценение активов и сокращение чистых финансовых расходов на 0,8 млрд руб.

Мы сохраняем позитивное видение на биржевую историю ОГК-2 с прогнозами роста прибыли и высокой дивидендной доходности по итогам этого года, но после ралли (+50% TSR с момента рекомендации в сентябре 2018 года) потенциал, на наш взгляд, остается умеренный. Ставим рекомендацию на пересмотр.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Прибыль ОГК-2 за 1 полугодие увеличилась на 47%

Группа ОГК-2 опубликовала неаудированную промежуточную сокращенную консолидированную финансовую отчетность за 6 месяцев 2019 года по МСФО. Прибыль компании за 1 полугодие 2019 года выросла на 47% до 9,6 млрд руб. Выручка группы ОГК-2 за 6 месяцев 2019 года составила 69,3 млрд руб., снизившись на 2,6% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Показатель EBITDA составил 20,3 млрд руб., что на 22,5% больше результата за 6 месяцев 2018 года. Операционные расходы сократились на 7,5% и составили 55,5 млрд руб.

На финансовый результат положительно повлияла динамика по операционным расходам, которая связана в основном со снижением расходов на топливо за счет оптимизации производственной деятельности. Ожидаемая дивидендная доходность находится на уровне 7-8%, что может быть привлекательно для инвесторов.

Промсвязьбанк

Мосэнерго: EBITDA во 2К19 упала на 22% г/г       

Общая выручка выросла до 36.8 млрд руб. (+4% г/г), отразив сильную динамику выручки от продаж электроэнергии (+28% г/г до 18.6 млрд руб.) на фоне высоких цен на РСВ и роста выработки электроэнергии. Однако этот положительный эффект был нивелирован снижением продаж тепловой энергии из-за более теплых погодных условий по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и, что еще более важно, снижением выручки от продаж мощности на 17% г/г (до 7.2 млрд руб.) из-за истечения срока действия ДПМ у трех энергоблоков. На уровне EBITDA последнее оказало неблагоприятное влияние на рентабельность, что привело к снижению EBITDA на 22% до 5.5 млрд руб. (рентабельность 15%, -5 пп г/г). Чистая прибыль также пострадала, сократившись до 2.1 млрд руб. (-17% г/г). Тем не менее свободный денежный поток подскочил до 14.9 млрд руб. (+46%) из-за высвобождения оборотного капитала и снижения капзатрат г/г.

Результаты отразили более высокие продажи электроэнергии, что соответствует отраслевым трендам во 2К19, но, как и ожидалось, были подорваны снижением продаж мощности. В связи с этим мы считаем показатели в целом НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций. Телеконференция по итогам 2К19 запланирована на сегодня. У нас нет официального рейтинга Мосэнерго, но мы подчеркиваем, что среди компаний ГЭХ она выглядит менее привлекательной по сравнению с ТГК-1 и ОГК-2, которые предлагают большую стабильность ключевых финансовых метрик и, следовательно, более высокую среднесрочную дивидендную доходность (OGKB/TGKA 7%/10% по финансовым результатам за 2019). Мосэнерго торгуется с EV/EBITDA 2019П 2.1x (против 2.8x в среднем по сектору).

Атон

ОГК-2: EBITDA во 2К19 выросла на 12% г/г    

Выручка увеличилась на 1% г/г (31.8 млрд руб.), т.к. снижение выручки от продаж тепловой энергии на 3% было компенсировано ростом продаж электроэнергии и мощности на 2% (30.3 млрд руб.), которые были ожидаемо поддержаны ростом цен на РСВ и ростом выработки электроэнергии на 2% г/г (13.4 ТВтч) после снижения на 13% г/г в 1К19. По нашим оценкам, EBITDA увеличилась на 12% г/г (8.4 млрд руб.) и была поддержана существенным снижением денежных операционных расходов на 3% г/г, что способствовало росту рентабельности EBITDA до 26%. Чистая прибыль получила дополнительную поддержку от снижения чистых финансовых затрат и выросла на 73% г/г (3.4 млрд руб.). FCF увеличился более чем в два раза г/г (3.6 млрд руб.) благодаря сильной динамике OCF и несмотря на рост капзатрат на 50% г/г.

Это сильные результаты: по итогам 1П19 EBITDA соответствует 66% консенсуса Bloomberg за 2019, чистая прибыль — 85%, что предполагает возможность более высоких дивидендов, на наш взгляд (против текущей прогнозной доходности 7%). Принимая это во внимание, мы считаем результаты благоприятными для акций, несмотря на то, что они в некоторой степени ожидались, учитывая сохраняющуюся сильную динамику цен на РСВ в 1П19. У нас нет официального рейтинга по ОГК-2. Акции торгуются с прогнозным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 2.8x, сопоставимым с аналогами в секторе.

Атон

ОГК-2 продаст 3.9% казначейских акций Мосэнерго, купит 0.35% своих акций    

ОГК-2 и Мосэнерго решили обменяться казначейскими акциями, чтобы выполнить требование закона, который предусматривает продажу, либо погашение таких акций. Стоимость 4.3 млрд акций ОГК-2 вчера на момент закрытия составила 2.2 млрд руб., а 140 млн акций Мосэнерго — 0.3 млрд руб. Газпром энергохолдинг прокомментировал, что сделки должны быть закрыты в течение месяца, но после этого компания может рассмотреть вопрос о монетизации акций путем их размещения на рынке.

Хотя на данном этапе характер сделки носит технический характер, мы отмечаем, что по текущим котировкам сделки по продаже казначейских акций как для ОГК-2, так и для Мосэнерго будут подразумевать поступления ниже балансовой стоимости. По нашим оценкам, это приведет к списаниям и может оказать давление на чистую прибыль и дивиденды, на наш взгляд. Кроме того, планы ГЭХ продать эти доли на рынке предполагают отложенный риск навеса акций. У нас нет официальных рейтингов по этим бумагам, но мы отмечаем, что их оценка представляется нам справедливой (EV/EBITDA 2019П 2.9x у OGKB после ралли с начала года, 2.2x у MSNG).

Атон

Существенную волатильность сегодня продемонстрировали бумаги «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ) на корпоративных новостях. Акции «ОГК-2» на открытии начали активно снижаться после объявления о продаже казначейского пакета и приобретении пакета в другом представителе ГЭХ – «Мосэнерго». Как сообщила «ОГК-2», совет директоров согласовал реализацию пакета объёмом чуть более 4 млрд обыкновенных акций компании по средневзешенной цене с общей оценкой около 2.3 млрд руб. и одновременно приобретение примерно 140 млн акций «Мосэнерго» с рыночной стоимостью пакета 317 млн руб, что составляет 0.35% капитала компании.

Позднее «Газпром энергохолдинг» уточнил, что рассматривает возможность передачи казначейскийх акций «ОГК-2» и «Мосэнерго» на баланс друг друга с последующей продажей полученных пакетов. «Газпром энергохолдинг» не раз уточнял, что рассматривает входящие в него компании (публичными являются «Мосэнерго», «ТГК-1», «ОГК-2») как единое целое, в этой связи действия не вызывают удивления.

( Читать дальше )

Акции «ОГК-2» рухнули более чем на 4% после новости о продаже своего казначейского пакета акций другой энергетической компании – «Мосэнерго». Ранее акционеры «ОГК-2» на общем собрании акционеров отказались от погашения данного пакета, что увеличило бы прибыль и дивиденды на акцию «ОГК-2». Если предположить, что казначейский пакет «ОГК-2», составляющий около 3,9% капитала компании, был продан по 0,54 руб. за акцию, то «ОГК-2» получит около 2,3 млрд руб. прибыли. Тем не менее, в отчете о прибылях и убытках компания отразит убыток. Это произойдет потому, что данный казначейский пакет покупался по 1,72 руб. за акцию в 2011 году. Таким образом, пакет в 4,4 млрд акций был оценен в 7,5 млрд руб. В связи с этим совокупный убыток от текущей сделки в отчете о прибылях и убытках составит порядка 5,2 млрд руб.

Это приведет к более низким, чем ожидалось, дивидендам за 2019 год: при направлении 35% чистой прибыли на дивиденды дивидендная доходность составит порядка 4%. При этом, если «ОГК-2», которая контролируется через дочерние компании «Газпромом», решит направить 50% чистой прибыли на дивиденды, то дивдоходность составит лишь около 6%. Необходимо отметить, что убыток в размере 5,2 млрд руб. является «бумажным», поскольку в отчетном периоде (2019 год) компания не несет убытки в 7,5 млрд руб., при этом получает 2,3 млрд руб. прибыли. Если «бумажный» убыток будет исключаться из базы расчета дивидендов, то в текущих котировках дивидендная доходность «ОГК-2» при направлении 35% чистой прибыли на дивиденды может составить около 7,5%, а при 50% – 10,5%. Компромиссом с акционерами мог бы быть вариант с направлением 35% скорректированной чистой прибыли на дивиденды.

( Читать дальше )

Акции ОГК-2 утром во вторник упали на 5% — к уровням середины июня, на новостях о планах продажи компанией собственных акций, выкупленных ранее у акционеров.

Для ОГК-2 эта новость означает увеличение объема акций в свободном обращении на 4% (2,3 млрд руб.). Это слабонегативная информация для компании, тем более что частично данный фактор будет нивелирован ее вхождением в капитал «Мосэнерго» на сумму, эквивалентную 1% капитализации ОГК-2. Проблема для рынка в том, последняя ли это продажа. Энергокомпании остро нуждаются в модернизации, замене изношенного оборудования, а при отсутствии государственной программы поддержки, механизмов стабильной компенсации расходов на эти цели за счет выручки компании будут вынуждены продавать активы.

Осин Александр
ИК «Фридом Финанс»

Однако в последнее время на рынке, похоже, отмечается оживление инвестиционного интереса к энергетическим компаниям, и это благоприятно отражается на их лоббистских возможностях. На днях Минэнерго выступило с предложением значительно повысить плату за присоединение к энергосетями ряда категорий потребителей.

( Читать дальше )

С учетом анонсированных дивидендных выплат в 2019 году в размере 50% от чистой прибыли в группе «Газпром», вызвавших рост публичных дочерний компаний, наибольшим потенциалом обладает ТГК-1.

После анонса «Газпромом» перехода на распределении на дивиденды 50% чистой прибыли, ГЭХ и «Газпром нефть» последовали этому же примеру. Благодаря чему, с мая, Мосэнерго выросла на 11%, ОГК-2 – 26%, ТГК-1 – 11%, «Газпром-нефть» – 11%. Наибольший потенциал сохранился в ТГК-1, ввиду небольшого роста котировок, щедрых дивидендов и увеличения финансовых показателей.

По итогам 2018 года, ТГК-1 распределила прибыль $0,00001(0,000645 руб.) на акцию, в размере 35% чистой прибыли по РСБУ. Текущая дивидендная доходность – 6,3%, дата закрытия реестра под дивиденды – 26 июня. Если выплата увеличится до 50% чистой прибыли по РСБУ, то за 2019 год может составить $0,00002 (0,0013 руб.), что даст акционерам 13% дивидендную доходность при текущей цене $ 0,000016 (0,00102 руб.).

Возможные оценки.
1. $0,0002(0,013 руб.), что соответствует 10% дивидендной доходности за 2019 году при росте выплат до 50% чистой прибыли по РСБУ, кроме того целевая оценка соответствуют текущей стоимости ОГК-2 (EV/EBITDA=3). Срок достижения целевой цены – от 6 месяцев до года. Потенциал роста котировок ТГК-1 – 27% или 33% с учетом дивидендов.
2. $0.0005 (0,035 руб.) на акцию — долгосрочная целевая цена ТГК-1, по которой Фортум в 2007 выкупал допэмиссию акций и хочет выйти из капитала дочерней компании ГЭХ. Срок достижения целевой цены – три года.

Компанищенко Никита
«Инвестиционная компания ЛМС»

Компании, входящие в группу «Газпром», постепенно наращивают размер дивидендных выплат и к настоящему моменту все они обеспечивают доходность на уровне ОФЗ. В среднем компании готовы делиться 35% чистой прибыли, и мы ожидаем движения к уровню 50%.

Мы считаем, что тренд на увеличение дивидендных выплат как доли от чистой прибыли является устойчивым и компании группы будут постепенно реализовывать соответствующие планы. При этом, по нашим оценкам, дочерние компании в итоге будут ориентироваться на политику головной компании группы и все они в течение нескольких лет придут к норме выплат 50% от величины чистой прибыли. Оговорки и корректировки, в частности, на капзатраты или величину денежного потока, под давлением Минфина РФ становятся всё менее вероятными.

Александров Дмитрий
ИГ «УНИВЕР Капитал»

«Мосэнерго»

Доходность за 2018 год – 9,2% Политика компании предусматривала дивиденды от 5% до 35% чистой прибыли. Ранее выплаты составляли обычно 25% по РСБУ. По итогам 2018 года выплаты составят 35% чистой прибыли по РСБУ.

( Читать дальше )