Нафтогаз подал новый иск против Газпрома на $11,6 млрд    

Ведомости и Коммерсант в пятницу 6 июля сообщили о новом иске украинского Нафтогаза к Газпрому поданному в Стокгольмский Арбитражный Суд. Компания требует пересмотра газовых транзитных тарифов по контракту с Газпромом с марта 2018 года и хочет взыскать $11,58 млрд в дополнение к $2,6 млрд компенсации, которую должен заплатить российский экспортер согласно мартовскому решению суда. В отличие от предыдущего иска Нафтогаз требует не пересмотра уже уплаченных сумм, а увеличения выплат в период с марта 2018 года до конца 2019 (окончание действия контракта).

В 2017 году примерно 40% (80 млрд куб. м) экспорта Газпрома в страны дальнего зарубежья происходит через Украину, в то время как другие крупные газопроводы (Северный поток — пропускная способность 55 млрд куб. м ежегодно, Ямал-Европа — 33 млрд куб. м) продолжают использоваться на полную мощность. В этом году Газпром ожидает вновь достичь исторических максимумов экспорта газа в Европу до 200 млрд куб. м и в связи с этим доля украинского транзита, согласно нашим данным, скорее всего увеличится на 3-7 п.п. Новые требования Нафтогаза подразумевают более чем двукратное увеличение транзитных тарифов. На текущий момент суммарные отчисления за трансфер газа через Украину составляют $30 за тыс куб. м, в то время как текущий иск на $11,58 млрд примерно соответствует тарифу в размере $ 65-70 за тыс куб. м. В случае если суд встанет на сторону украинской компании, отчисления Нафтогазу могут вырасти на $5 млрд в 2018 году ($ 6,6 млрд в 2019П), или на 16% от нашего прогноза по EBITDA за 2018 год ($31,6 млрд), что является существенной суммой для компании. При этом мы считаем, что судебные разбирательства скорее всего затянутся, так как Газпром может подать ответный иск/апелляции, и поэтому существенного влияния на финансовое положение компании в ближайшее время не ожидается. Кроме того, суд может удовлетворить иск Нафтогаза не в полной мере. Напомним, что в марте Стокгольмский суд отказал Нафтогаза в требовании перерасчета уже уплаченных тарифов. По нашему мнению, встреча по газовому транзиту между Россией, Украиной и Европой, которая состоится 17-18 июля, может привнести дополнительную ясность. На текущий момент новость НЕЙТРАЛЬНА для компании.

АТОН

Газпром заплатит дополнительный НДПИ в размере 72 млрд руб.  

Вчера Государственная Дума одобрила поправки в Налоговый кодекс РФ, которые предполагают увеличение коэффициента НДПИ для Газпрома с текущего 1,4 до 2,1 в период с сентября по декабрь 2018 года. Эта мера была принята с целью компенсировать недополученные государством от Газпрома дивиденды. Напомним, что за 2017 год компания выплатит 26% от чистой прибыли по МСФО (190 млрд руб.), игнорируя требования для госкомпаний о минимальной выплате в размере 50% процентов (357 млрд руб. для Газпрома). Эффективная доля государства в Газпроме составляет 50,23%, и разница между дивидендами, которые фактически получит государство (95 млрд. руб.) и законодательно установленной суммой выплат (179 млрд руб.) составит 84 млрд руб., что немногим больше дополнительного НДПИ.

Мы считаем новость НЕГАТИВНОЙ для компании, так как она предполагает отток средств в размере 72 млрд руб. в этом году, что составляет почти 4% от нашего прогноза по EBITDA за 2018 год ($31,6 млрд.). В результате это может привести к уменьшению свободного денежного потока, который и так будет находиться под давлением высоких капитальных затрат ($28-30 млрд, пик инвестиционной программы). Тем не менее, дополнительный НДПИ для Газпрома уже неоднократно обсуждался в этом году и его размеры были известны рынку, поэтому мы ожидаем нейтральной или незначительно негативной реакции рынка.

АТОН

Госдума приняла в третьем чтении законопроект, повышающий ставку налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для «Газпрома» в четвертом квартале 2018 года.

Это очень важная новость, наглядно демонстрирующая реальное состояние инвестиционного климата в России и отношение правительства к миноритарным акционерам и фондовому рынку в целом.

Второй год подряд применяется одна и та же схема – чтобы не делиться с миноритарными акционерами прибылью, «Газпром» платит заниженные дивиденды, но государство (как один из акционеров «Газпрома») компенсирует свои выпадающие дивиденды через повышение НДПИ. Один из акционеров остаётся при своих, все остальные получают вдвое меньше.

Это разрушение стоимости крупнейшей российской компании и снижение инвестиционной привлекательности всего фондового рынка РФ.

Я многократно говорил об этом, в том числе и публично в свою бытность чиновником – мы имели бы принципиально иную динамику роста экономики и инвестиций, если бы любые регулятивные решения принимались через призму влияния на стоимость. Не будет у нас никакой инвестиционной модели роста и инвестиционного бума, о котором мечтает правительство (точнее, делает вид, что всерьёз этим озабочено), пока мы своими руками разрушаем стоимость публичных компаний.

Напомню, что рыночная стоимость «Газпрома», который тут на днях опять рассказывал о своих рекордных запасах, каких нет ни у кого в мире, составляет на сегодня $53 млрд. Американская Exxon Mobil — $348 млрд. Поверьте, у нас была бы совсем другая экономика и другой уровень жизни, если бы перед правительством была поставлена не мифическая цель, типа 25% инвестиций в ВВП, а простая и практическая – поднятие стоимости российских госкомпаний до уровня мировых аналогов.

Тремасов Кирилл
«Локо-Инвест»

В ходе онлайн-конференции на Finam.ru «Рубль и рынок РФ: поддержка нефти и эхо торговых войн» эксперты поделились свои мнением насчет акций российских компаний, которые могут показать существенный рост в ближайшие годы.

Историй роста на российском рынке немного, считает Андрей Кочетков, ведущий аналитик «Открытие Брокер». «Тем не менее, есть потенциал у Yandex, так как этот сегмент экономики продолжает расти опережающими темпами, а компания является безусловным лидером IT сферы», — полагает эксперт. Кроме того, по мнению г-на Кочеткова, если ВТБ сможет обеспечить дальнейший прирост прибыли на уровне достигнутых темпов, то бумага может показать сильную динамику. «В 2019-2020 годах нельзя исключать существенной переоценки „Газпрома“ на фоне завершения основных инвестиционных проектов. В потребительской сфере особых перспектив не обнаруживаем из-за слабой динамики реальных доходов населения», — добавляет он.

Валерий Безуглов, аналитик ИК «Фридом Финанс», считает, что на горизонте пяти лет рост в два раза не исключен в акциях «Интер РАО», «поскольку Ebitda компании вырастет на 40% через 5 лет по сравнению с показателями 2017 года благодаря текущим ДМП, а рост чистой прибыли приведёт к переоценке форвардного P/Е 2018 года с 5,8x до 4x в 2021 году, что сделает оценку гиганта наиболее привлекательной среди других компаний сектора». Эксперт добавляет, что успешный трек-рекорд сделок M&A, которые проводил менеджмент компании на протяжении последних нескольких лет, даёт основания полагать, что «денежный мешок» на балансе «Интер РАО» не превратит её во второй «Сургутнефтегаз», а будет успешно использован для покупки рентабельных активов. (Например, калининградских ТЭС у «Роснефтегаза»).

( Читать дальше )

Газпром: еврокомиссия отсрочила обсуждение поправок к газовой директиве ЕС, регулирующей строительство Северного потока-2 

Еврокомиссия решила отложить обсуждение поправок к газовой директиве Третьего энергопакета ЕС, связанных с морскими газопроводами, проведенными из третьих стран. Поправки могли бы отразиться на проекте газопровода Северный поток-2 с пропускной способность 55 млрд куб. м в год, который Газпром планирует проложить по дну Балтийского моря из России в Германию. Отсрочка обсуждения поправок была предпринята, чтобы обеспечить конструктивные переговоры между Россией, Украиной и ЕС о продлении транзитного контракта через Украину, которые должны состояться 17-18 июля.

Мы считаем, что если бы поправки к газовой директиве ЕС уже были приняты, то они бы усложнили строительство Северного потока-2, т.к. директива требует разделения функций транзитера и поставщика, а также допуска к поставкам по трубе третьих сторон, что в случае с Газпромом не соблюдается. Следовательно, мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ: поскольку переговоры о поправках были отложены, шансы Газпрома получить последнее необходимое разрешение на строительство Северного потока — 2 у Дании все еще высоки, и компании не потребуется пересмотра уже полученных разрешений. Напомним, что Финляндия, Швеция, Россия и Германия предоставили Газпрому соответствующие разрешения в этом году.

АТОН

Газпром: швейцарский суд возобновил арест активов Газпрома   

Высший суд швейцарского кантона Цуг возобновил арест доли Газпрома в операционных компаниях Северный поток и Северный поток-2 в рамках судебной тяжбы с Нафтогазом, добивающимся взыскания $2,6 млрд с Газпрома после решения Стокгольмского Арбитражного Суда в феврале 2018, сообщает Коммерсант. При этом арест активов Газпрома имеет временный характер и действует до конца рассмотрения апелляционного иска Нафтогаза по предыдущему решению органа по взысканию в кантоне Цуг, которое приостановило действующую заморозку акций Газпрома.

Мы считаем, что судебные разбирательства между Нафтогазом и Газпромом еще далеки от завершения, и на данном этапе еще рано делать выводы и пытаться оценить экономический эффект на проекты Газпрома. НЕЙТРАЛЬНО, на наш взгляд.

АТОН

Газпром: суд Стокгольма не поддержал требование PGNIG о снижении цены на газ     

Ведомости и Коммерсант, со ссылкой на Газпром, пишут, что стокгольмский суд поддержал российского производителя газа и отказал польской PGNiG в требовании по снижению цены на газ и предложении привязать ее к спотовым ценам на хабах. Тем не менее суд признал право PGNiG требовать пересмотра контрактной цены. Напомним, что 26-летний контракт между Газпромом и PGNiG, действительный до 2022 года, предполагает, что последняя будет покупать 8.7 млрд куб м газа в год у Газпрома по принципу «бери или плати».

НЕЙТРАЛЬНО для Газпрома, на наш взгляд, поскольку никакого изменения цены не произошло. Контракт с Польшей важен для российского производителя газа, поскольку в 2018 году он планирует увеличить экспорт газа в страны дальнего зарубежья до более чем 200 млрд куб м. В свою очередь, Польша стремится снизить зависимость от Газпрома и рассматривает альтернативные варианты поставок (например, американский СПГ и норвежский трубопроводный газ), тем самым пытаясь укрепить свои позиции в переговорах с Газпромом на тот момент, когда контракт необходимо будет пересмотреть или продлить. Тем не менее мы считаем, что PGNiG и Газпрому придется разработать компромиссный подход к ценообразованию в случае продления контракта, учитывая, что в газовых контрактах стала чаще использоваться привязка к ценам на хабах, а не к ценам на нефть.

АТОН

«Нафтогаз Украины» оспорит в суде Швеции приостановку решения по делу российской энергетической корпорации «Газпром».
Об этом сообщил глава «Нафтогаза» Андрей Коболев на своей странице в Facebook. «Сегодня компания не имела возможности предоставить свои контраргументы по этим причинам. „Нафтогаз“ планирует подать в суд дополнительное обращение с изложением этих фактов и надеется на пересмотр последнего решения», — написал он.

Апелляционный суд округа Свеа (Швеция) оставил в силе запрет на принудительное взыскание с «Газпрома» $2,6 млрд, которые компания должна выплатить «Нафтогазу» в соответствии с решением Стокгольмского арбитражного суда. Как сообщается в пресс-релизе «Газпрома», суд признал доводы Нафтогаза несостоятельными. В то же время «Нафтогаз» сообщил, что суд также отверг аргументы «Газпрома», который заявил, что значительная часть решения Стокгольмского арбитражного суда была предположительно написана третьей стороной. «Нафтогаз» планирует оспорить это решение и полагает, что оно не помешает ему продолжить аресты активов «Газпрома» в Европе, пишет издание.

( Читать дальше )

Российский фондовый рынок растет в первой половине дня.
Заметных локальных событий мало, динамику определяет преимущественно внешний фон. Нефть продолжает дорожать после публикации данных о запасах в США и под влиянием заявления иранских и американских политиков друг о друге. На мой взгляд, сегодня нет поводов для резкой коррекции нефтяных котировок, ориентируюсь на диапазон $77–78 за баррель Brent. Однако на Forex растет и доллар, поэтому у рубля сегодня мало шансов на заметное укрепление. Днем российскую валюту может поддержать налоговый период, но к вечеру пара USD/RUB, на мой взгляд, вернется в диапазон 63– 63,5.

Главным международным событием стало согласование места и времени встречи президентов России и США, которая может состояться уже в июле. Реакция рынков на эти новости слабая. Это объясняется тем, что, хотя факт двусторонней встречи уже можно считать успехом дипломатии, вероятность достижения в ходе переговоров принципиальных договоренностей о снятии или хотя бы смягчении санкций низка.

( Читать дальше )

Польша планирует покупать больше СПГ у США, нейтрально для Газпрома   

Коммерсант и Ведомости сообщают, что польская PGNiG подписала необязывающие соглашения с двумя поставщиками СПГ в США: Venture Global LNG и Port Arthur LNG (СП Sempra и Woodside). PGNiG планирует подписать обязывающие 20-летние соглашения с обеими компаниями позже, они будут предусматривать покупку 2 млн т в год у каждой компании, начиная с 2023, когда истечет срок действия текущего долгосрочного контракта на поставку газа с Газпромом. Польша будет покупать эти объемы на основе FOB, то есть забирать СПГ в Мексиканском заливе и самостоятельно заботиться о его транспортировке. Текущий контракт с Газпромом предполагает поставку 10.2 млрд куб м в год, и Польша хочет снизить зависимость от российского газа, рассматривая две возможности: расширение пропускной способности терминала СПГ в Свиноуйсьце до 5.5 млн т в год (7.5 млрд куб м) и строительство трубопровода Baltic Pipe из Норвегии мощностью 10 млрд куб м (ожидается инвестиционное решение). Польша потребляет около 19 млрд куб м газа, а сама добывает около 4 млрд куб м. Около 70% импорта газа поступает из России, Газпром в прошлом году поставил 10.5 млрд куб.

( Читать дальше )