Летом 2022 были все признаки того, что рынок капитала разрушен и потребуется очень много времени (из-за подрыва доверия к рынку и высокой неопределенности) на восстановление и рекомбинацию институциональных групп, осуществляющих выкуп облигаций.

С августа запустился процесс рефинансирования внешних долгов через корпоративное кредитование в российских банках, и одновременно пошли первые крупные размещения на рынке капитала через займы в облигациях. 

С августа 2022 по март 2023 включительно чистое приращение долга составило 6.7 трлн руб (эмиссия минус погашение), что стало самым высокоинтенсивным заимствованием в облигациях за весь период существования российской финансовой системы. 

Последний близкий аналог – это середина 2021, когда за 8 месяцев чистые заимствования выросли на 5.8 трлн преимущественно за счет госзаимствований на 4.5 трлн. 

В этот раз в структуре изменения долга с августа 2022 на государство пришлось 3.3 трлн, непогашенные корпоративные облигации выросли на677 млрд, кредитные организации увеличили заимствования на 63 млрд, квазинерезиденты – плюс 84 млрд и вот сюрприз – другие финансовые организации увеличили задолженность на 2.6 трлн.

( Читать дальше )

Проблемы на рынке госдолга не являются новостью, тем более в условиях, когда два главных покупателя (ФРС и нерезиденты) «ушли со сцены». 

ФРС начала неопределенный период сокращения ценных бумаг с баланса, где трежерис сливают в темпах по 60 млрд в месяц, а спрос со стороны нерезидентов крайне неустойчив.

Деградация внешнеполитических отношений США и ОПЕК не позволяет аккумулировать избыточные нефтегазовые доходы в трежерис так, как это было 10 лет назад, а основные покупатели в лице Китая, Японии и Европы имеют свои проблемы.

( Читать дальше )

Многие задавались справедливым вопросом. Если США, Япония, Еврозона и Великобритания лупят эмиссией во все стороны, чем Россия хуже?

Данный механизм был табу у Центробанка, опасаясь утечек капитала и разгона инфляции. Если с хаотичным выводом капитала относительно разобрались, по крайней мере, в юрисдикцию недружественных стран, а с инфляцией еще есть вопросы.

Как известно, Минфин в ноябре вышел на очень крупные размещения, одни из максимальных за месяц и рекордные за всю историю в рамках одного размещения. Вчера (7 декабря) этот трюк был повторен, причем в полном соответствии с изначальной схемой.

Размещения флоутера (с переменной ставкой) 29023 с погашением в 2034 году состоялось очень успешно на невероятную сумму в 750 млрд руб по номиналу по средневзвешенной цене в 96.18 с конечной выручкой для Минфина в 721.5 млрд (разница ушла покупателям).

( Читать дальше )

По состоянию на второй квартал 2022 фиксируется самое значительное сокращение долгового рынка в реальном выражении, по крайней мере, с 30-х годов 20 века. 

В середине 2022 падение корпоративных облигаций в реальном выражении составляет 7.5% г/г, тогда как в условиях парализованного долгового рынка в период инфляционного кризиса 1970–1980 максимальное снижение на пике составляло 7.4% г/г в 1 кв 1980.



( Читать дальше )

Федеральный Резерв дрогнул и, вероятно, близок к капитуляции. ФРС не выполняет своих обязательств по сокращению баланса. 

По плану в июне продажи трежерис должны были составить 30 млрд долл, а продажи MBS 17.5 млрд. Это черным по белому зафиксировано в протоколе. 

Сколько получилось по факту? Фактические продажи трежерис 5.5 млрд и рост баланса MBS на 1.9 млрд. В итоге из обещанных 47.5 млрд было реализовано в рынок 3.6 млрд ценных бумаг.

За 2 квартал 2022 на долговой рынок было самое сильное давление продавцов с момента организации торгов по рынку трежерис (более, чем за 100 лет) по процентному изменению стоимости портфеля ценных бумаг за 3 месяца относительно аналогичного периода года назад. 

При этом пик давления пришелся на 1-15 июня 2022 – ситуация была близка к катастрофе, при этом рынок трежерис и корпоративных облигаций был заблокирован для размещений новых выпусков. 

( Читать дальше )

Весь этот театр абсурда похож на выездные гастроли дурдома.В России наконец то произошел «дефолт», 104 года пришлось «ждать» и дождались! В 1998 году произошел дефолт по внутреннему долгу, тогда как по внешнему долгу дефолт по долгам Российской Империи был в 1918. 

Как это событие комментирует Bloomberg: «Это мрачный маркер быстрого превращения страны в экономического, финансового и политического изгоя.»

Все уперлось в символическую выплату процентов по долгу на сумму около 100 млн долл, платеж по которой Минфин США заблокировал еще в конце мая. Срок отсрочки был месяц, 27 июня ничего не изменилось и вот опять…

Абсурд ситуации в том, что избыточные доходы Минфина России за первые 5 месяцев по нефтегазу составляют  2.53 трлн руб – это 47 млрд по текущему курсу. Внешний долг России по внешним облигационным займам 36.2 млрд, около 18 млрд у иностранных кредиторов. ЗВР России 582 млрд. 


( Читать дальше )

Риск появления нового Lehman Brothers (инвестиционный банк, банкротство которого стало триггером кризиса 2008).

Терпит крах наиболее популярная инвестиционная стратегия (60% акции и 40% облигации) среди крупнейших международных инвестиционных и пенсионных фондов. Квартальное падение достигает 15% — в самый худший период 2008 падение составляло 12%, в COVID кризис 1 кв 2020 падение было лишь на 10.5%. Сейчас падает все – акции и облигации, причем падают рекордными темпами.

▪️ Стратегия считалась сбалансированной защитой против кризисов, т.к. обычно облигации росли при падении акций.

▪️ Под этой стратегией функционируют фонды, активы которых превышают десятки триллионов долларов.

▪️ Это стратегия частично распространялась на некоторые хэдж фонды, в конце 2021 многие были нашпигованы под завязку плечами.

▪️ Никто из рыночных гуру Wall-St не ждал подобного в 2022

▪️ Кто-то обязательно дрогнет после подобных рыночных движений, ждем падения крупного фонда или банка

https://t.me/spydell_finance/ 

25 мая перед экстренным заседанием ЦБ РФ по ставкам (было понижение с 14% до 11%), рынок ОФЗ закладывал 12% по 3 месячным ОФЗ и 10.3% по однолетним. Сейчас перед плановым заседанием 10 июня, рынок формирует прогнозную траекторию ставок, где трехмесячные ОФЗ котируются по 9.4% годовых, а однолетние по 9%



Чтобы сбалансировать долговые и денежные рынки, сведя спрэды между краткосрочными бумагами и индикаторами денежного рынка к нулю, программа минимум для ЦБ на завтра – это понижение ставки с 11% до 9.5%, что будет соответствовать профилю рынка ОФЗ.

Однако, подобный маневр со стороны ЦБ (снижение с 11% до 9.5%) покажет, что Центробанк занял вредительскую выжидательную позицию (учитывая композицию фактор риска и контекст ситуации), когда рынок подталкивает ЦБ принудительно к действиями, тогда как должно быть наоборот – ЦБ должен самостоятельно давать сигналы рынку.

Следовательно, учитывая

( Читать дальше )

Казначейство США устраняет возможность  для погашения российских внешних обязательств после 25 мая. Причем документ называется максимально пренебрежительно «Положение о санкциях в отношении вредоносной иностранной деятельности России». Потрясающе! ))

Одновременно с этим, Минфин России носится, как угорелый, пытаясь всунуть честно заработанные деньги в пасть обнаглевшим иностранным инвесторам и функционерам.

Не совсем понятна позиция Минфина России, который навязывает свои долговые обязательства, принуждая инвесторов принять платежи по обязательствам в условиях тотальной войны и всех рестрикций, которые получила Россия.

В контексте текущей ситуации такая позиция весьма абсурдна. Государству заблокировали все иностранные активы, цинично унижают на международной арене, но нет – мы пытаемся играть в хороших парней. Все было уже сказано в апреле.

Формально все подходит к первому дефолту с 1917 года, т.к. даже в 1998 Россия платила по внешним обязательствам. Но сейчас не будет никаких изменений, даже при реализации кросс дефолта.

( Читать дальше )

Рынок трежерис парализован, Казначейство США практически полностью лишилось возможности размещать значимые объемы на открытом рынке. Чистое размещение трежерис с марта по апрель составило $28.9 млрд (где облигации сроком свыше года разместили на $256 млрд, а чистое погашение векселей составило $227 млрд). С 1 по 19 мая по моим расчетам чистое погашение составило $36.9 млрд, следовательно с 1 марта по 19 мая чистые погашения на $8 млрд.

Казначейство США на фоне парализованного рынка готовится к худшему, запасаясь кэшем и сильно зажимая расходы бюджета. На счетах ФРС $866 млрд кэша от Казначейства (+ $800 млрд с декабря). С 1 марта по 19 мая 2022 прирост кэша на $180 млрд обусловлен изъятием $308 млрд долл из экономики за счет рекордного профицита бюджета.

С 15 декабря за 2 месяца Казначейство успело воспользоваться конъюнктурой и занять свыше $600 млрд, когда инвестиционное сообщество по инерции функционировало еще с отключенными мозгами и поглощало по «супервыгодному» предложению трежерис по 2% при инфляции 9%.

Предполагается, что с 1 июня ФРС начнет сокращать баланс. На самом деле изъятие ликвидности уже идет почти полгода. Даже аналитики Wall-St не могут адекватно читать баланс ФРС, не учитывают операции Казначейства, которые оказывают фундаментальное значение на ликвидность в системе.

( Читать дальше )