Размышления по российскому рынку. Ровно полгода прошло с момента начала бурного ралли на рынке. С 17 марта 2023 было реализовано 85% (39 из 46% роста рынка) в структуре годового прироста индекса Мосбиржи.

На протяжении почти полугода с октября 2022 по март 2023 рынок отстаивался на уровне около 2200 пунктов по индексу Мосбиржи.

Однако, говоря о рынке, предполагается индекс Мосбиржи, состоящий из высоко капитализированных компаний, тогда как акции вне индекса Мосбиржи выросли почти в 2.5 раза (втрое выше, чем основной индекс) за счет идиотического пампа низколиквидных акций. Пример с ОВК наиболее показателен.

Рост в 2.5 раза – это еще скромно, так многие компании выросли в 5-12 раз с начала года.

Причем, чем ниже изначальная ликвидность – тем выше рост, но чем выше рост – тем выше результирующая ликвидность, что привело к экстремальному росту оборотов торгов акциями третьего эшелона, которые стали формировать до половины в структуре совокупного оборота всеми акциями (норма 15%).

( Читать дальше )

Весь российский нефтегаз отчитался практически в полном составе за исключением Сургутнефтегаза, причем Газпром, Лукойл, Татнефть и Транснефть в один день выпустили отчетности.

После начала СВО отчетность стала сильно фрагментирована со смещением периода отчетности с квартала до полугодия. Отчетность неаудированная, но по крайней мере в сопоставимом формате МСФО, а значит можно сравнивать. Однако, данные в очень усеченном формате по сравнению с тем форматом публикации, который был до СВО.

За 1П 2022 не представили отчетность Лукойл, Роснефть и Новатэк, поэтому сравнение будет с 1П 2021. Хотя Газпромнефть представил отчетность, но в консолидированном сравнении его не буду учитывать, чтобы не было двойного счета, т.к. на 95.7% Газпромнефть учтена в консолидированной отчетности Газпрома.

Итак, за 1П 2023 Газпром, Роснефть, Лукойл, Новатэк, Татнефть и Транснефть в совокупности имеют выручку в 13.5 трлн руб по сравнению с 13.5 трлн за 1П 2021 (нулевое изменение), 9 трлн за 1П 2020, 13.1 трлн за 1П 2019, 12.1 трлн за 1П 2018.

( Читать дальше )

Вот ключевые факты по рынку, которые помогут оценить масштаб произошедшего (собственные расчеты на основе рыночной статистики):

• По индексу Мосбиржи было наторговано 151 млрд руб – максимальный оборот с момента возобновления торгов 24 марта 2022. Последний раз больший оборот проходил 25 февраля 2022 (189 млрд) спустя день после начала СВО.

• Было лишь 7 торговый дней, когда оборот торгов превышал 100 млрд после начала СВО и было лишь два (!) торговых дня, когда индекс снижался на оборотах свыше 100 млрд: 20 сентября с обвалом рынка на 8.9% (120 млрд руб объем торгов) и 30 июня 2022 с обвалом на 7.3% (113 млрд).

• Рынок в пятницу упал на 1.76%. С момента начала СВО рынок падал на сопоставимую или большую величину 32 раза в 345 торговых сессиях. Однако, в 2023 было лишь три дня из 148 торговых сессий, не считая 4 августа, когда рынок падал сильнее: 15 февраля – падение на 2.95%, 2 мая – падение на 2.1% и 3 мая – снижение на 1.86%.

( Читать дальше )

В 2019-2020 платили по 2.9 трлн руб в год, в 2021 – 3.6 трлн, в 2022 – 3.4 трлн, а по итогам 2023 календарного года совокупные выплаты могут быть 2.7-2.8 трлн, где за январь-август 2023 дивы по факту составили 2.5 трлн.

Кто обеспечивает вклад в дивиденды?

В 2022 году, когда практически все ведущие компании отменяли дивиденды, нефтегазовый сектор спас российский рынок, заплатив свыше 2.4 трлн руб, где половина пришлась на супер-дивиденды Газпрома.

Чтобы понимать важность нефтегаза следует отметить, что все прочие компании вне нефтегаза в 2022 заплатили 0.9 трлн дивов – этот минимум с 2016, да и то благодаря рекордным дивидендам ГМК Норникеля в 0.4 трлн руб. Финсектор в 2022 обнулился, но зато были крупные выплаты от агро-промышленного комплекса в 150 млрд руб (Фосагро и Акрон).

В 2023 финсектор заплатил рекордные дивы в 575 млрд, где практически весь вклад внес Сбербанк на 565 млрд, а металлурги, наоборот, обнулились, по крайней мере, по август 2023. Для металлургов это худший год с 2009, тогда как рекорд был в 2021 с выплатами более, чем в 1 трлн руб!

( Читать дальше )

Банки вернулись к прибыли с июля 2022 и идут достаточно ровно, т.к за 2П 2022 прибыль составила 1.72 трлн, а за 1П 2023 – 1.7 трлн, что намного выше 1П 2021 – 1.2 трлн.

Первое полугодие 2022 было разгромным – убыток в 1.5 трлн, где пик концентрации убытков был в марте (348 млрд потерь) и в апреле 2022 (убыток в 898 млрд).

Поэтому ожидания ЦБ, что прибыль по итогам 2023 приблизится к 2021 являются некорректными (прибыль за 12 месяцев в 1.4 раза выше 2021) или … может быть мы чего то не знаем? Чтобы приблизиться к 2021 нужно 2П 2023 завершить с результатом 0.5-0.7 трлн, что втрое хуже 2П 2022 и 1П 2023.

Главный источник роста прибыли – это изменение финансового результата по валюте и производным в плюс 1.8 трлн (в прошлом году был убыток в 1.2 трлн за первое полугодие, а в этом прибыль в 0.6 трлн).

Второй по значимости источник роста прибыли – снижение отчислений в резервы на кредитные потери почти на 1 трлн (было 1650 млрд, а стало 770 млрд).

( Читать дальше )

Вопрос об устойчивости экономики и финансовой системы США в настоящий момент лежит в плоскости долговой устойчивости, т.к. все прочие негативные факторы возмущения имеют более долгосрочный характер воздействия.

В этом контексте триггером может стать нефинансовый сектор, т.к. финансовый сектор имеет совершенно иную логику оценки устойчивости. Это не означает, что финсектор устойчивый – там другая специфика и риски (о финсекторе отдельно).

Рост стоимости обслуживания обязательств у домохозяйств в первую очередь влияет на потребление и норму сбережений, т.к. дополнительные процентные расходы поглощают финансовый буфер, который может быть ретранслирован в экономику.

В некоторых случаях, как в 2006-2008 рост ставок влияет на развертывание цепочки неплатежей по ипотечным кредитам, что 15 лет назад спровоцировало реализацию Sub-prime кризиса. В этот раз конфигурация и структура ипотечных структурированных продуктов у финсектора изменилась, поэтому данный аспект не является актуальным в той мере, как в 2008, хотя может вызывать проблемы при определенных условиях.

( Читать дальше )

В следующие три недели дивидендный сезон завершится. С 1 октября 2022 по 1 октября 2023 совокупный объем дивидендов от всех российских публичных компаний превысит 4.1 трлн руб после объявления дивидендов от Транснефти.

Это рекордный объем дивидендов из-за крупных выплат от Газпрома (1.2 трлн), Сбербанка (565 млрд), Лукойла (481 млрд), Роснефти (407 млрд), Газпромнефти (388.5 млрд) и НОВАТЭКа (321 млрд). Эти компании обеспечат почти 82% от всех дивидендных выплат.

В ближайший месяц ожидаются крупные поступления от МТС (68.5 млрд руб), Транснефти (94.8 млрд), Татнефти (64.5 млрд), Башнефти (35.5 млрд), Газпромнефти (57.7 млрд), Роснефти (190.4 млрд) и Сургутнефтегаза (34.7 млрд) среди компаний с выплатами свыше 30 млрд.

Около 570 млрд руб должно поступить в следующий месяц по сравнению с 1.1 трлн с мая по июнь 2023. Однако, физлица могут замкнуть на себя меньше 50 млрд руб, т.к. в выше представленных компаниях доля физлиц незначительная.

Стратегия дивидендного кенгуру уже не актуальна, т.е ближайшие выплаты идут достаточно плотно. Это стратегия, когда спекулянты «засаживаются» в акции за несколько недель до дивидендной отсечки, далее при закрытии дивгэпа на 70-100% «выпрыгивают» из эмитентов и лезут в другие дивидендные акции до отсечки.

( Читать дальше )

Есть две фундаментальные проблемы – потерянный экспортный рынок и раздутые капитальные расходы на фоне коллапса цен на газ.

Чистая прибыль Газпрома по итогам 2022 составила 1.3 трлн руб, а за первое полугодие было 2.5 трлн, т.е. за второе полугодие убыток в 1.2 трлн, который был целиком и полностью обусловлен сверх выплатами по НДПИ, как раз на 1.2 трлн. Без учета этого фактора второе полугодие было отработано в нуле. 

Высокая база первого полугодия 2022 позволила показать третий результат по прибыли в истории после 2.16 трлн в 2021 и 1.45 трлн в 2018, но в 2023 будет плохо.  

Выручка составила 11.7 трлн по сравнению с 10.2 трлн в 2021. Страны дальнего зарубежья формируют около 73% в структуре выручки за 2022, однако самый маржинальный рынок в Европе в физическом выражении сжался в 5 раз относительно базы 2021 с 150 до 30 млрд кубов. Плюс коллапсирующие в несколько раз цены газ. 



( Читать дальше )

JPMorgan сожрал  очередной банк, в том числе в попытке сохранить свои 5 млрд инвестиции в марте. Теперь 173 млрд кредитов и свыше 30 млрд инвестиций в ценные бумаги переходят на баланс JPMorgan.

Имея почти 900 млрд кэша, JPM может скупить кого угодно и когда угодно. Неудивительно. 

Самое интересное, что прибыль JPMorgan приватизирует, а убытки национализирует. FDIC договорилась вместе с JPMorgan разделить бремя убытков, а так любых потенциальных кредитных списаний с вероятным покрытием до 13 млрд долл. 

FDIC недееспособен, т.к испепелил практически все доступные резервы на спасения предыдущих двух банков и ожидает до 500 млн прибыли в год в соответствии со структурой активов и пассивов First Republic Bank.

Согласно плану, JPM в следующие 1.5 года понесет расходы на реструктуризацию на 2 млрд долл, но ожидает признания единовременной прибыли в 2.6 млрд.

JPM собирается вернуть 25 млрд другим банкам, которые спасали FRC в марте, поэтому депозитная база оценивается в 75 млрд долл. 

( Читать дальше )

Если сравнить все публичные российские компании к выручке (P/S) – выйдет около 0.6, что втрое ниже, чем в США и может быть создаться иллюзия недооцененности рынка. 



( Читать дальше )