История повторяется. Этот принцип работает не только в техническом или в фундаментальном анализе, но и в жизни. В декабре 2005, когда Европейский центральный банк начал ужесточать денежно-кредитную политику, евро котировался чуть ниже отметки $1,2. К весне 2008 его курс подошел к уровню $1,6 на фоне перехода ФРС от монетарной рестрикции к экспансии. В течение трехлетнего цикла котировки EUR/USD прибавили около 30%, а ведь и дюжину лет назад Федеральный резерв стартовал ранее ЕЦБ. Тогда речь шла о 18-ти месяцах.

Потенциально единая европейская валюта может укрепиться еще больше, ведь в середине 2000-х ФРС повысила ставку по федеральным фондам 17 раз (с 1% до 5,25%), сейчас же вряд ли поднимет ее выше 2,5-3%. К тому же в настоящее время профицит внешней торговли еврозоны составляет 3% от ВВП, что создает дополнительный спрос на валюту в размере €350 млрд в год. В 2005 речь шла о балансе…

Таким образом, если верить истории, то не стоит сомневаться в устойчивости восходящего тренда по EUR/USD, хотя в краткосрочном периоде у доллара есть шанс на коррекцию. Глядя на ускорение инфляции в Китае и Британии, инвесторы посчитали шансы декабрьской монетарной рестрикции слишком низкими и пытаются исправить сложившуюся ситуацию, активно покупая гринбек против валют, центробанки-эмитенты которых предпочитают сохранять верность ультра-мягкой монетарной политике (иена, франк). Действительно, фьючерсы CME увеличили вероятность повышения ставки по федеральным фондам с 33% до 42% за короткий промежуток времени, что позволило расти доходности казначейских бондов.

Закрытие спекулятивных длинных позиций по евро, чистая величина которых накануне сентябрьской встречи ЕЦБ достигла максимальной отметки с мая 2011, умеренный оптимизм по поводу предстоящих релизов по американской инфляции и розничным продажам, а также снижение оценок ущерба от урагана Ирма с более, чем $200 млрд до максимум $50 млрд позволили доллару США отметиться лучшей дневной динамикой с января.  «Быки» по EUR/USD не сумели удержать важный уровень 1,2035, в том числе, из-за комментариев Бенуа Кере.

Влиятельный член Управляющего совета попытался разложить по полочкам происходящее на валютном рынке. Он отметил, что бывают ситуации, когда укрепление курса не приводит к замедлению базовой инфляции и потребительских цен из-за сильного внутреннего спроса. Если перспективы экономики продолжат улучшаться, то она способна проглотить ревальвацию, не поперхнувшись.  Вместе с тем, продолжение ралли EUR/USD ухудшает финансовые условия, что, в конечном итоге, отразится на экономике. Инвесторы восприняли этот спич Кере как проявление беспокойства ЕЦБ по поводу укрепления евро. С начала года эта валюта выросла на торгово-взвешенной основе на 5,6%, по отношению к доллару США – почти на 14%.

У страха глаза велики. И СМИ этим прекрасно пользуются. 69-я годовщина основания Северной Кореи была представлена таблоидами как повод для запуска очередной баллистической ракеты, а приближающаяся к побережью Флориды Ирма — как стихийное бедствие, способное по аналогии с Харви замедлить ВВП США. В итоге Пхеньян посмеялся над сидящими на пороховой бочке и отпраздновал знаменательное событие, ураган пятой категории оказался тропическим штормом, а американский доллар после худшей недели с мая начал возвращать расположение инвесторов на азиатской сессии 11 сентября.

Утрата доверия к президенту США, смещение сроков монетарной рестрикции ФРС и улучшение экономических перспектив в других странах заставили спекулянтов нарастить нетто-позиции по гринбеку против 6-ти основных валют-конкурентов до отметки 10,89 млрд, максимальной с января 2013. Шансы на повышение ставки по федеральным фондам упали до 37%, хотя месяц назад превышали 50%, а в июне достигали 61%. ФРС не спешит ужесточать денежно-кредитную политику, и у нее на это есть причины.

Неспособность Дональда Трампа договориться с Конгрессом аукнулась ростом EUR/USD до максимальных отметок с начала ноября. После инаугурации 58% американских компаний, участвующих в опросе RSM и Торгово-промышленной палаты, были уверены, что новый президент сможет кардинально изменить систему здравоохранения. В настоящее время 70% респондентов опроса Национальной ассоциации экономики и бизнеса считают, что фондовый рынок переоценивает возможности новой администрации. У S&P500 и доллара США не хватает сил для продолжения ралли. Долгое время они двигались в разных направлениях, однако наличие общего драйвера роста задало им схожий ориентир. Надежды на бюджетный стимул от Белого дома, ускорение инфляции и ВВП США толкали вверх акции и индекс USD до тех пор, пока разочарование инвесторов Трампом не вылилось в коррекцию.

Динамика S&P 500 и индекса USD

Массовое закрытие коротких позиций по единой европейской валюте способствовало ее резкому отскоку из области 20-месячного дна против доллара США. Хедж-фонды и другие крупные спекулянты продавали EUR/USD после президентских выборов в США по трем основным причинам: во-первых, стимулирующая политика Дональда Трампа стала причиной для слухов о более быстром повышении ставки по федеральным фондам в 2017, во-вторых, инвесторы всерьез рассчитывали на продление сроков европейского QE на последнем в текущем году заседании ЕЦБ, и, наконец, в-третьих, они ожидали такого же эффекта от итальянского референдума как от голосования по Brexit. Даже глава Банка Франции Франсуа Вилларуа де Гало заявил, что эти события сопоставимы по своим масштабам. Как только стало понятно, что евро не пойдет к паритету по аналогии с рухнувшим в пропасть фунтом, институционалы стали избавляться от шортов.

На мой взгляд, рассчитывать на эффект разорвавшейся бомбы в случае с итальянским референдумом было бы чересчур самонадеянно. Политическая система страны не менялась с 1949, а история знает немало примеров, когда старый парламент работал совместно с временным правительством. Проблемы для евро могли бы начаться, если бы президент распустил главный законодательный орган. Тогда оппозиционное движение Пять звезд могло бы рассчитывать на викторию, что усилило бы риски выхода Италии из состава еврозоны. Пока же популистская партия всего лишь набрала дополнительные висты из-за высокой явки избирателей и итогов голосования (59% были против изменений в составе и функциях Сената). О том, что события вряд ли станут развиваться по критическому сценарию свидетельствует поведение надежных активов: ни золото, ни иена, ни франк не извлекли выгод из результатов референдума.  

Начиная с момента своего рождения в 1999 евро не раз подвергался испытаниям на прочность. В 2010 полыхала Греция и Ирландия, в 2011 Португалия, затем настала очередь Испании и Кипра. Тем не менее, все заканчивалось благополучно и позволяло котировкам EUR/USD восстанавливаться. Нечто подобное можно наблюдать и сейчас. Можно ли сказать, что кризис миновал, а про паритет евро с долларом следует забыть? Не думаю. 2017 принесет новые потрясения в виде выборов в Нидерландах, Франции и Германии, к тому же итальянский вопрос еще не закрыт, а дивергенция в монетарной политике ЕЦБ и ФРС будет тянуть котировки основной валютной пары на юг. Вероятность повышения ставки по федеральным фондам высока, что придает сил американскому доллару.

Динамика вероятности монетарной рестрикции ФРС в 2016 и индекса USD.

При прогнозировании валютных курсов можно использовать не только фундаментальный или технический анализ, но и другие виды исследований. В частности, неплохие результаты дает изучение статистических закономерностей в движении тех или иных валютных пар. Этот фактор получил название «сезонность», и при его комплексном применении с макроэкономической статистикой можно рассчитывать на повышение эффективности анализа.

В период с 1999 по 2015 в декабре лучше всех среди валют G10 выглядел новозеландский доллар. Он укреплялся по отношению к своему американскому тезке на протяжении 14-ти из 17-ти месяцев. Заслуживают внимание сильные позиции европейских валют (SEK, EUR, CHF и NOK), в то время как в числе аутсайдеров находятся японская иена, австралийский и канадский доллары. Слабость «луни» выглядит удивительной в контексте принятого ОПЕК решения о сокращении добычи. Впрочем, возможно, эйфория «быков» по нефти будет недолгой, ведь другие производители, в первую очередь из Штатов, готовы в любой момент воспользоваться благоприятной для них ситуацией.

Излюбленная тема последних дней – паритет в паре EUR/USD. Вслед за Deutsche Bank, сделавшим подобное заявление практически сразу же после президентских выборов, о равенстве стоимости евро и доллара США начали трубить Citigroup и Goldman Sachs. Societe Generale и вовсе решил переплюнуть всех остальных: по мнению компании, основная валютная пара достигнет паритета уже к концу марта 2017. Ну ладно Deutsche Bank, который в последний раз выставлял аналогичный прогноз в начале 2016 и  которому не привыкать на вопрос «алло, Гидрометцентр, вы же на сегодня дождь не обещали, а льет как из ведра» отвечать «сюрпри-и-из», но о чем остальные-то думают? Неужели замучила ностальгия по миллениуму? На старте нового тысячелетия доллар стоил дороже евро. Правда сейчас об этом мало кто помнит. 

Если жить по принципу «снаряд в одну воронку дважды не попадает», то можно повторить мантру про паритет, которой никто не гнушался в начале 2015. А ведь тогда многие поверили и продали EUR/USD от уровня 1,05, не смотря на предупреждения: «не ходи туда, там тебя неприятности ждут». Как же не ходить-то? Они же ждут! К концу текущего года складывается аналогичная ситуация, и на горизонте вновь маячит основание пятой фигуры. Впрочем, обстоятельства нынче изменились. Почти два года назад говорили о дивергенции в монетарной политике ФРС и ЕЦБ, о желании первой нормализовать денежно-кредитную политику и после многолетнего перерыва поднять ставку по федеральным фондам, и второго — попасться на удочку QE, нынче умами инвесторов завладела политика.