Евро делает за ЕЦБ грязную работу

У страха глаза велики. И СМИ этим прекрасно пользуются. 69-я годовщина основания Северной Кореи была представлена таблоидами как повод для запуска очередной баллистической ракеты, а приближающаяся к побережью Флориды Ирма — как стихийное бедствие, способное по аналогии с Харви замедлить ВВП США. В итоге Пхеньян посмеялся над сидящими на пороховой бочке и отпраздновал знаменательное событие, ураган пятой категории оказался тропическим штормом, а американский доллар после худшей недели с мая начал возвращать расположение инвесторов на азиатской сессии 11 сентября.

Утрата доверия к президенту США, смещение сроков монетарной рестрикции ФРС и улучшение экономических перспектив в других странах заставили спекулянтов нарастить нетто-позиции по гринбеку против 6-ти основных валют-конкурентов до отметки 10,89 млрд, максимальной с января 2013. Шансы на повышение ставки по федеральным фондам упали до 37%, хотя месяц назад превышали 50%, а в июне достигали 61%. ФРС не спешит ужесточать денежно-кредитную политику, и у нее на это есть причины.

В первую очередь, членов FOMC беспокоит инфляция, которая, вопреки сильному рынку труда и ускорению ВВП во втором квартале, замедлилась до 1,4%. Согласно прогнозам экспертов Wall Street Journal, ураган Харви вычтет из ВВП за третий квартал 0,3 п.п, при этом данные по основному макроэкономическому показателю будут опубликованы в конце года, когда ФРС будет стоять перед выбором: повышать ставку или нет. Политическая неопределенность из-за потолка госдолга вновь даст о себе знать к декабрю. Эти факторы вкупе с кривой Тейлора, сигнализирующей о необходимости терпения ФРС, позволяют срочному рынку сместить сроки очередного акта монетарной рестрикции на июнь 2018.

Динамика ставок ФРС и ЕЦБ

Источник: Financial Times.

Любопытно, что правило Тейлора, вопреки желанию ЕЦБ держать ставку рефинансирования на нулевом уровне, по меньшей мере, до 2019, сигнализирует о необходимости ее повышения уже сейчас. Судя по траектории кривых, нормализация денежно-кредитной политики идет полным ходом не только в Штатах, но и в еврозоне. Такого же мнения придерживается HSBC. Банк считает, что ЕЦБ дал возможность валютному курсу выполнить за него грязную работу. Если укрепление евро вызовет замедление инфляции, экспорта и ВВП, то можно будет продлить QE. Если не вызовет – можно будет повысить ставки. Не нужно дергаться, то ужесточая, то ослабляя денежно-кредитную политику, как это не так давно пришлось сделать RBNZ и BoC.

EUR/USD продолжает нащупывать границы среднесрочной консолидации, прекрасно понимая, что проблема Северной Кореи, в связи с намерением США расширить пакет экономических санкций против Пхеньяна при помощи ООН, включая запрет на поставки нефти в эту страну, далеко не исчерпана. «Медведи» делают ставку на потенциальное ускорение американской инфляции на 0,4% м/м в августе, однако многое будет зависеть от их способности удержать за собой ранее обозначенный уровень 1,2035.