Инфляция продолжает усиливаться
Недельный рост цен достиг максимумов с конца декабря — 0,22%, после 0,17% и 0,12% за две предыдущие недели. Оценка годового уровня инфляции обновила пики, составив 8,6% г/г. Инфляция продолжает отклоняться от прогноза, что может привести к его пересмотру – в район 6,5% г/г на конец года. Наш текущий прогноз — 5,9%.

В продовольственном сегменте устойчивое ускорение инфляции.
Сезонное снижение цен на продукты так и не началось. Рост цен наоборот усиливается по ряду товаров — мясо, молочка, сахар, мучные изделия и т.д.
Непродовольственные товары дорожают — активно растут цены на нефтепродукты, стройматериалы и импортные товары.
Рост цен на услуги замедлился, но остается высоким — дорожают авиаперелеты и туристические услуги.

В июле Банк России признает более агрессивный инфляционный сценарий и, вероятно, повысит ключевую ставку не менее чем на 200 б.п. — до 18%.

Мы ожидаем инфляцию на уровне 8,6-8,7% г/г по итогам июня и 9,0-9,1% г/г по итогам июля, что на наш взгляд дает основание для повышения ставки ЦБ РФ даже несмотря на сложившееся в последние недели укрепление курса рубля и некоторые признаки торможения в сегменте корпоративного кредитования.

Мы ещё в марте обращали Ваше внимание на то, что динамика потребкредитования приобрела нездоровый характер. Спустя 3 месяца можно констатировать, что ситуация окончательно пошла вразнос!

В мае рост потребкредита: 291 млрд (+2.0%), за 5М24: 1042 млрд (+7.7%). 
Для сравнения, в мае 23г: 212 млрд (+1.7%), за 5М23: 652 млрд (+5.4%).

В ипотеке темпы роста остаются высокими, но с трендом к замедлению. Выдачи в мае — 546 млрд. При этом на массовую льготную программу, пришлось 132 млрд (24% всех выдач), на семейную – 212 млрд, на рыночную – 124 млрд. С учетом того, что после отмены льготки часть спроса перетечет в семейную и рыночную ипотеку, общее падение спроса со стороны ипотечников может составить 15-20%. Это не много, и для рынка некритично.

В целом динамика кредита населению лишний раз убеждает в необходимости дальнейшего повышения ставки. Текущей жёсткости денежно-кредитных условий явно не хватает, чтобы остановить усиление перегрева.

Предположение о действиях регулятора отражает патовую ситуацию с траекторией инфляции (3-мес. сск анн инфляция в мае ускорилась до 6.9%) и рынком труда, понижая вероятные эффекты от трансформации льготных ипотечных программ и прохождение пика роста ВВП во 2к’24.

Пересмотр прогноза по ставке отражает тезис регулятора о «росте вероятности рискового сценария». В подобных условиях предстоит выбрать наименьшее из двух зол, где первый сценарий выглядит более последовательным:

• +200 бп в июле (18%) с потенциалом возврата к 16% в дек’24/фев’25 после адаптации цикла кредитования к новым условиям льготной ипотеки,
• cохранение ставки в июле (16%) с риском дальнейшего повышения (до 20%) в случае неудовлетворительной статистики по инфляции в период с июля по октябрь.

При повышении ставки регулятор сохранит жесткость ДКУ длительное время, однако повышение сверх 16% видится нам временным явлением на период до 2 кварталов. C учетом новых рисков для внешней торговли в части расчетов проинфляционный сценарий временно становится базовым.

Котировки ОФЗ в понедельник продолжили умеренный отскок – доходность индекса RGBI снизилась на 6 б.п. – до 15,87% годовых. Объемы торгов при этом остаются на минимальном уровне (2,7 млрд руб. по выпускам, входящих в индекс гособлигаций), что по-прежнему говорит об отсутствии факторов устойчивого спроса на бумаги с фиксированной ставкой.

Инфляционные риски остаются на высоком уровне – фиксируется, как ускорение текущей инфляции (8,5% на 17 июня), так и инфляционных ожиданий населения и бизнеса, в результате чего на рынке ожидается повышение кочевой ставки в июле на 200 б.п. – до 18%.

Позитивным моментом для рынка является предложение Минфином флоутеров на еженедельных аукционах, что может частично снизить давление на ОФЗ с фиксированным купоном. Ожидаем, что в эту среду министерством также будет предложен флоатер, что, вероятно, позволит кривой ОФЗ удержаться на достигнутых уровнях. Однако стратегически по-прежнему флоатеры остаются основной идеей на рынке в связи с высокой неопределенностью сроков начала снижения ключевой ставки.

Доходности ОФЗ по итогам недели выросли в среднем на 60 б. п. до 16,55-16,85% в коротких бумагах и до 15,2-15,8% — в среднесрочных и длинных, — напоминает Афонин. — К росту подтолкнули данные по инфляции: потребительские цены в мае прибавили 8,3% г/г против 7,8% в апреле. Кроме того, было опубликовано резюме обсуждения ключевой ставки ЦБ РФ, в котором регулятор отметил, что может пойти на ее повышение в случае ускорения инфляции. Индекс государственных облигаций RGBI обновил минимум с марта 2022 года его доходность выросла почти до 16% годовых — максимального за девять лет значения

По данным Росстата, рост цен с 11 по 17 июня составил 0,17% н/н (0,12% неделей ранее). По оценке Минэкономразвития, это подразумевает рост инфляции до 8,5% г/г (после 8,3% в мае). По сравнению с прошлой неделей, ускорились, в первую очередь, темпы роста цен на услуги (за счёт авиабилетов), а также продовольственные товары. Инфляция в непродовольственных товарах немного снизилась.

Инфляционные ожидания населения на горизонте года в июне выросли на 0,2 п.п. до 11,9%, продемонстрировав восходящую динамику второй месяц подряд. В группе респондентов, имеющих сбережения, инфляционные ожидания выросли на 0,3 п.п. до 10,3%, в то время как в группе не имеющих сбережений, напротив, снизились на 0,4 п.п. до 13,1%.

Если некоторое ухудшение инфляционных ожиданий ещё более-менее вписывается в сложившуюся неблагоприятную инфляционную картину, то заметное ускорение недельной инфляции и сейчас выглядит неприятным сюрпризом.

Росстат опубликовал свежие данные по инфляции с 10 по 17 июня 2024 года. Недельный темп роста потребительских цен вновь ускорился до 0,17% после 0,12% неделей ранее. В годовом выражении инфляция ускорилась до 8,46%. С начала года цены выросли на 3,59%.
Сглаженный показатель за четыре недели в аннуализированном формате (приведённом к годовому значению) ускорился до 7,3% против 6,5%, за 12 недель вырос с 6,1% до 6,3%.
По подсчётам ЦБ, инфляция с поправкой на сезонность по итогам мая в годовом выражении разогналась до 10,6%. По итогам апреля показатель составлял 5,8%, то есть вырос практически в два раза. Темпы роста инфляции с поправкой на сезонность приближаются к значениям III квартала 2023 года. Для борьбы с инфляцией в июле — декабре прошлого года ЦБ постепенно поднял ставку с 7,5 до 16%.
Для снижения инфляции нужно сохранять высокие ставки дольше, чем планировали в апреле, говорится в комментарии Банка России о динамике потребительских цен. На рост инфляции в мае повлияли не только сезонные факторы, такие как динамика стоимости услуг туризма и пассажирского транспорта, но и ускорение цен на устойчивые компоненты инфляции, отмечают в ЦБ.