Не похоже.

С одной стороны, снижение КС даже на 1 п. п., до 17% — плюс для фондового рынка. Не гарантия роста, но дополнительная поддержка. У инфляции больше шансов, у перетока денег с депозитов тоже.

Однако статистика до сих пор не подтверждает положительного влияния от смягчения ДКП. Первое снижение КС, с 21% до 20%, состоялось 6 июня. На 2 800 п. по Индексу МосБиржи. Сейчас почти те же 2 800.

С другой – плохие отчетности и низкие дивиденды. Как результат, если абстрагироваться от причин. Рост ВВП касается отраслей, на бирже не представленных. И всё еще крепкий рубль, который сегодня или завтра вряд ли сможет заметно упасть.

Вообще, акции получат поддержку от той же ключевой ставки, когда она либо допустит разгон инфляции и слабость рубля, либо или в дополнение – возврат экономики к росту. Нынешние 17%, видимо, под шаблон не подпадают.

Есть и массовая психология. Сегодня акции воспринимаются как отстающий инструмент. Облигации-то заметно выросли с конца прошлого года. Но актив становится догоняющим, когда большинство в нем разочаровалось и готово игнорировать. Так ли это на данный момент? Не думаю.

• Идея. Публичный портфель PRObonds Акции / Деньги, запущенный 3,5 года назад – почти классическая модель пассивного инвестирования, распределенного по паре классов активов, на корзину акций и на денежный рынок. Корзина акций соответствует Индексу голубых фишек (+ акции Займера). А оговорка «почти» возникает, потому что взаимные веса акций и денег иногда меняются (нижний левый график). В итоге имеем вложение, намного менее подверженное колебаниям, чем просто портфель акций. Немного отстающее от просто портфеля акций по доходности (из-за выбранной начальной точки, апрель 2022), но по совокупности характеристик выигрывающее и у акций, и у денег.

• Результаты. С апреля 2022 по сентябрь 2025 за минусом комиссии портфель имеет +58,4%. Скромно, однако депозит дал бы только около 50,6%. А за последние 12 месяцев прирост портфеля – ровные 20%. Тогда как средняя ставка депозита за это же время – 19,6%, прирост Индекса МосБиржи полной доходности (с дивидендами) – 18,3%.

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 18,5-24,7% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.

• Рекордная волна дефолтов в сегменте ВДО спала, но сменилась в среднем весьма тревожными полугодовыми отчетностями. Оба обстоятельства сохраняют в сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.

• Снижение ставок по банковским депозитам замедлилось. По оценке ЦБ, на конец августа они вблизи 15,7%, на 2,3 п.п. ниже нынешней ключевой ставки. Дальнейшее снижение (даже вслед за КС) видится еще более умеренным, причем перестало стимулировать отток денег с депозитов.

• Ключевая ставка. После 2 подряд ее понижений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже. Возможно, на 17%.

В последние недели и месяцы я много чего наговорил про рынки, чаще не в тему. Работа над ошибками.

ОФЗ. Моя навязчивая идея этого лета: гособлигации должны упасть. С момента, когда я подкрепил ее первой невинной практикой и открыл короткую позицию в Индексе ОФЗ на 1% от портфеля ВДО, этот Индекс вырос со 115 до 122 п. -7% против ставки, много. Хотя сама потеря больше на бумаге, чем в реальности, всего -0,05% от портфеля ВДО. Позиция постепенно сокращается, так что и до -0,1% вряд ли дойдет.

Отказался ли от самой идеи? Не вполне. Чем выше индекс и лучше настроения вокруг, тем и для меня лучше. Но раз уж ошибся однажды, буду внимательнее в будущем. Вернулся в режим наблюдения.

Аналогично с золотом, где с осени 2024 тоже подготовился к продаже. Только до сих пор продавать не стал. И тоже наблюдаю. Однако шансов продать золото больше, чем ОФЗ. Увижу более-менее заметное снижение – возможно, расценю его как сигнал.

Российские акции. Взлет августа для меня всё та же неожиданность. И если так, продавать на нем нет смысла. Лучше играть в направлении неожиданного движения рынка. Акции в одном из портфелей есть, так что немного играем.

Прогнозы – неблагодарное занятие. Пишешь их, по законам жанра. И вечно попадаешь в белый свет как в копеечку.

Однако, если смотреть только на результат, всё не так печально. Портфель Акции / Деньги и рассчитан на то, что планам на фондовом рынке в большинстве не суждено сбыться. Его базовое состояние – 50% акций (в близком соответствии Индексу голубых фишек), 50% рублей на денежном рынке.

Сейчас соотношение чуть смещено в пользу акций. А доход последних 12 месяцев, 17,5%, пусть и небольшой, но выше пассивного вложения в «индекс».

Хотя, если акции продолжат расти, мы от них постепенно будем от них отставать.

Но на сегодняшнее утро я не ставлю ни на что. Ни на рост, ни на падение. В прошлом срезе предполагал, что при повышении котировок акций, их вес в портфеле, может сократиться, денег — увеличиться. Вот, какой-то рост состоялся, решения о сокращении не пришло.

Почему настолько пассивное поведение позволяет нам соревноваться с рынком? Получать сходный или более высокий результат при меньших просадках. Потому что иногда всё же веса акций и денег смещаются сильно. Бывает такое редко, 1-2 раза в год. Но этих сдвигов достаточно, чтобы догонять и перегонять.

• В границах РФ попусту политические темы упоминать незачем. Тем более, если знаешь свое место и пишешь про фондовый рынок.

За исключением переломных моментов. Которые на этот рынок повлияют.

Обойдусь без конкретики. Но (строго для рынка) вижу ситуацию так: чтобы рынку было хорошо, нужен очевидный дипломатический успех, остальные варианты сделают рынку плохо.

Потому что главные СМИ, если не создали уверенность в будущем успехе, то возложили на него непривычно много надежд. Многими и разделяемых, я не исключение.

А поскольку исход пятницы на моем уровне предсказывать бесполезно, наши портфели сбалансированы под оба названных варианта. Половина рублей, половина облигаций и акций (примерно). Нет валюты, однако она может быстро появиться.

• Вторая тема. Вчера участники нашего чата обсуждали биржевых гуру. Начав с того, что доходы доверительных и публичных портфелей Иволги по нынешним меркам не так и велики.

Во-первых, сами подобные рассуждения – проявления рыночной беспечности, ладно бы не эйфории. Есть ощущение, что на рынок пришли времена легких заработков. Ну-ну 😉

Об интересной черте кризиса, в нашем приложении – фондового, в общих терминах.

Кризис – по определению, неожиданное явление.

Когда как раз ожидания позитивны и котировки должны бы продолжать уверенный рост, часто бывает наоборот. Массовые ожидания – советчик, который обязательно подведет.

В России как будто иначе. Чудес, может, бывает, и ждут. Но к плохому всегда готовы. Однако это обманчивое восприятие готовности.

Деградация, причем стремительная, транспортной и мобильной связи быстро перестает удивлять. Бюджет, который, по имеющейся статистике, уходит в занос, тоже. Падение лизинга, производства коммерческого автотранспорта, недавняя волна ВДО-дефолтов… Ряд можно продолжать, тем более, он субъективен.

И всё же привычка к плохим новостям – плохая привычка.

Переведу в чисто биржевое русло.

Как запускается, идет и завершается длинный падающий тренд? Цены начинают снижаться (т. е. обстановка ухудшается). Сначала это напрягает и беспокоит. Цены снижаются дальше. Участники к этому привыкают. Кто-то покупает подешевевшее. А цены всё идут вниз. В какой-то почти непредсказуемый момент обыденность восприятия этого погружения и безразличие к нему сменяется массовым переполохом и готовностью сбросить всё за любые деньги.

Вчерашний взлет рынка акций, который был поддержан и подъемом рубля с облигациями, достоин упоминания.

Поворотный ли или отправной это момент для отечественных биржевых активов? Впереди, возможно, важная встреча и новый чудный мир. Или нет. Неизвестно.

Столько раз эксперты ошиблись в прогнозах развития ситуации, что стоит ли их строить вновь?

Однако Индекс МосБиржи, акции, +4%, Индекс RGBI, ОФЗ, +0,7%. Так прав ли рынок? Как, скажем, опережающий индикатор.

Чтобы ответить, достаточно подумать, к чему этот рынок и его сейчас готов?

К какой-то глобальной разрядке? Да, он это и демонстрирует. К продолжению цикла снижения КС? Да. К новым санкциям (на примере индийских НПЗ они уже проявляются)? Возможно. Потому что «давно здесь сидим». К спаду экономики или кредитному кризису? Вряд ли. Мы забыли, как это бывает. К обострению? О нем, по-честному, не хочется думать.

Фондовый рынок раз за разом сворачивает на траекторию, неожиданную для его участников. К которой не готовы.

0️⃣ Предпосылки и предположения (предыдущий пост – здесь)
• Средняя полученная доходность всех портфелей доверительного управления в ИК Иволга Капитал – 17,9-24,5% годовых после вычета комиссий, до удержания НДФЛ, в зависимости от стратегии. Это за всё время ведения ДУ. С начала 2025 года на стратегии ВДО доходность до НДФЛ выше 36% годовых.

• Дефолты в сегменте ВДО. По оценке Эксперт РА, эмитенты ВДО нарушали свои облигационные обязательства в 1 п/г 2025 в 14 (!) раз чаще, чем в 1 п/г 2024. Дефолты сохраняют в нашем сегменте доходности, заметно превышающую доходности 1 эшелона облигаций.

• Ставки банковских депозитов снижаются ускоренно. По данным ЦБ, на конец июля они вблизи 16,5%, на 1,5 п.п. ниже ключевой ставки.

• Снижается и ключевая ставка. После 2 подряд ее сокращений, 6.06 и 25.07, суммарно с 21 до 18%, существует консенсус, что 12.09 ставка окажется еще ниже.

• Рубль остается сильным. Основания для его быстрого / серьезного ослабления по-прежнему считаем недостаточными.

Всю весну и лето тенденция на рынке акций или боковая, или нисходящая. Как посмотреть.

Обычно ожидают, что акции из долгого невнятного флэта однажды должны пойти в рост. Тем более российские, номинированные в рублях. Этот рынок и существует для многих только как вариант защиты от инфляции.

Но, долго работая с биржевыми активами, я предпочитаю ставить на тренды и их продолжение. До момента, пока не сложится явных предпосылок для их перелома.

Глядя на Индекс МосБиржи, не понимаю, почему его движение должно продолжиться вверх. И ожидающим светлого будущего, если они не вполне согласны с настоящим, в этой логике, правильнее готовиться к бОльшим невзгодам. Не ожидающим тоже.

Правда, давно принято считать, что отечественный фондовый рынок, как и экономика, уже привиты от любых бед. Но в отношении экономики, по-моему, предположение утратило силу (мой индикатор – дефолты в ВДО, возможно, не убедителен, однако с 2008-9 гг столько дефолтов сразу не случалось). Вероятно, очередь за рынком.