На рынок выходит новый выпуск облигаций Аэрофьюэлз 002P-06 с ориентиром купона 18.5% и погашением через ~2 года. Доходность выглядит интересно, но, как всегда, не без подводных камней. Давайте копнем глубже.

❗️ Главный тезис: Эмитент — это «кошелек», а не бизнес
Первое, что нужно понять: АО «Аэрофьюэлз» — это не операционная компания, а внутригрупповое казначейство. Ее задача — привлекать деньги на бирже и тут же раздавать их в виде займов другим компаниям группы, которые и ведут реальный бизнес по заправке самолетов.

📊 Если посмотреть на отчетность самого АО «Аэрофьюэлз», можно испугаться:
⚫️ Чистый убыток за 1 полугодие 2025: -202 млн ₽
⚫️ Долг/EBITDA > 22x 🤯

Такие цифры обычно кричат о предбанкротном состоянии. Но здесь это не так. Эти показатели — лишь отражение специфической модели: компания платит реальные проценты по облигациям, а доходы по выданным займам получает в основном «на бумаге».

🛡 На что тогда смотреть? На поручителей!

✈️ Аэрофьюэлз запускает новый выпуск облигаций серии 002Р-05

«Аэрофьюэлз» — независимый оператор аэропортовых топливозаправочных комплексов. Компания работает 30 лет на рынке, имеет 30 собственных ТЗК в России и оказывает услуги заправки в 1000 аэропортах по всему миру.
Компания является крупнейшим независимым игроком на рынке заправки «в крыло» в РФ с долей ~7%. По итогам 2024 года, на заправку за рубежом и в РФ приходится по 400 тыс. тонн керосина.

Финансовые результаты за 2024 г.:
⚫️ Выручка – 69,4 млрд руб. (+42,3% г/г);
⚫️ EBITDA – 7,3 млрд руб. (+42,4% г/г);
⚫️ Рентабельность по EBITDA – 10,5% (+1 п.п. г/г);
⚫️ Чистый долг / EBITDA – 1,3x;
⚫️ Чистая прибыль – 6,4 млрд руб. (+94% г/г).

Долговая нагрузка компании остаётся комфортной (не выше 2,5x), а коэффициент покрытия процентов (EBIT/Interest) находится в диапазоне 6–8, что подтверждает финансовую устойчивость.

Инвестиции и риски:
Капзатраты выросли с 2,5 млрд руб. в 2022 году до 10 млрд руб. в 2024 году. Средства направлены на модернизацию ТЗК и запуск новых объектов, но число действующих ТЗК пока не увеличивается. Это создаёт риск: инвестиции значительны, а рост операционной базы замедлен.