Вот уже который год я убеждаюсь, что угадать лидеров практически невозможно — если результаты Ленты были предсказуемы, то от сетевиков мало кто ожидал такой прыти :)

С аутсайдерами же все немного проще — когда компания перегружена долгами, теряет рынки и проигрывает конкурентам, то ее акции вряд ли будут расти. Такие товарищи более-менее вычисляются, хотя на рынке бывают и неожиданные провалы (ЮГК и РусАгро).

Поэтому я решил составить список тех, кто в 1 квартале может выглядеть хуже индекса. Все это сугубо субъективно, плюс я не знаю будущего… но по всем параметрам дела у этих компаний идут не очень, и в ближайшее время вряд ли что-то наладится.

📱 ВК. Черная дыра для инвестиций, которая убивает все вложения. Ей создали тепличные условия, но рост выручки едва покрыл инфляцию (+10%). Прибыли же так и не появилось, зато есть некая «скорректированная EBITDA» в размере 15,5 миллиардов.

Денежный поток снова в минусе, поэтому компания наращивает долг (что скажется на процентных расходах). И вся эта прелесть стоит очень дорого — EV/EBITDA = 12х (у Яндекса = 6х). Тут ужасное руководство, и МАХ ничего глобально не изменит.

Праздники потихоньку отступают, а я продолжаю подводить итоги прошлого года :)

А итоги у нас неутешительные — несмотря на снижение ставки, рынок весь год проболтался в боковике. При этом на нем нашлись бумаги, которые показали существенный рост — более того, некоторые из них закончили год на исторических максимумах.

Что же это за акции и какие у них перспективы?

🔌 «Дочки» Россетей. Региональные сетевики просто взлетели, в прямом смысле сделав «иксы». Все дело в индексации и присоединении бесхозных сетей — отдельным «дочкам» в этом плане особенно повезло, и их прибыль выросла в 3-4 раза.

Даже после такого роста их оценка не выглядит высокой — P/E Волги = 3,7х, P/E ЦиП = 3,5х, а P/E Ленэнерго = 7х (на 15% выше истор. значений). Взрывного роста от них ждать не стоит, но порядка 10% дивидендами они точно дадут.

🍏 Лента. Компания отказалась от дивидендов, но ее акции за год выросли на 66%. Деньги идут на развитие, причем это развитие идет довольно успешно — бизнес растет на 25% г/г, долг держится на комфортном уровне (ND/EBITDA = 0,9х), а рентабельность остается самой высокой в секторе.

Продолжаю подводить итоги года — вчера был список разочарований, а сейчас предлагаю взглянуть на позитивные моменты.

Их было не очень много, а значит каждый из них ценится на вес золота. Моя подборка вновь получилась субъективной — с чем-то вы можете не согласиться, а что-то может показаться и не совсем позитивным. Надеюсь, в комментариях мы с этим разберемся :)

💸 Укрепление рубля. С одной стороны, это добавило проблем бюджету и экспортерам, а с другой стороны, помогло справиться с инфляцией. Мы выиграли и как потребители, покупающие много импортных товаров, и как инвесторы в рублевые активы.

Очень спорный пункт, но в текущих условиях я вижу в нем больше позитивных, чем негативных моментов.

🏦 Смягчение ДКП. В этом году ЦБ перешел к снижению ставки — да, хотелось бы более быстрых темпов, но «ключ» итак уже на 5% ниже прошлогодних значений. И практически нет сомнений, что эта тенденция продолжится.

🍔 Слияния и поглощения. Объем M&A сделок упал в 3 раза (до 18,7 млрд. долларов), но все равно остается очень высоким. Где-то это были покупки у иностранцев, а где-то чисто внутренние истории — причем наиболее активными остаются все те же лица.

Ключевая ставка медленно ползет вниз, и это хоть и постепенно, но все же меняет рыночный расклад сил :)

В таких условиях денежный рынок и флоатеры выглядят менее выгодными, а свежие выпуски облигаций дают все меньшую доходность. В то же время дивиденды становятся более привлекательными, хотя хорошие выплаты еще нужно найти.

Судя по текущей динамике, дивидендная доходность акций в 2026 году составит около 7-8%. Но это среднее по больнице — некоторые эмитенты вообще откажутся от выплат, а некоторые щедро вознаградят своих акционеров. Что же это за компании?

💸 ВТБ. Доходность = 12-19%. В руководстве заявили, что прибыль в этом году достигнет 500 млрд. рублей. Если на дивиденды пойдет половина этой суммы, то доходность достигнет 19%. Но из-за проблем с достаточностью капитала выплаты могут порезать.

Не забываем и про приколы с допэмиссиями. В общем, «дивидендные сюрпризы» от Костина продолжаются :)

💸 ИКС 5. Доходность = 18%. В январе выплатит 368 рублей на акцию (12,3% дох-ти), а затем будет еще одна выплата по итогам 2025 года. Тут нужно понимать, что деньги выплачиваются за счет роста долговой нагрузки (до ND/EBITDA = 1,4х).

В пятницу Банк России снизил ставку еще на 0,5%, однако рынок не обрадовался и отреагировал падением.

Все дело в том, что инвесторы ждали «новогоднего чуда» — еще более сильного снижения и более мягкой риторики. Но в итоге регулятор повторил свои тезисы: мол, у населения высокие инфляционные ожидания, а риски разгона цен никуда не делись.

Это решение мало что меняет, ведь между 16,5% и 16% практически нет никакой разницы. Если компания перегружена долгами, то ей станет лишь немногим легче, а если у нее есть кубышка, то она продолжит получать неплохую прибыль.

При этом «внутренние» истории все так же более привлекательны. Такой бизнес не зависит курса рубля и сырья, и его результаты более предсказуемы. И если ставка будет снижаться в том же темпе, то во 2 полугодии нас ждет заметное оживление экономики.

Если же говорить о рынке долга, то там тоже мало что изменилось. Цикл смягчения остается «постепенным и осторожным» — в фаворитах остаются длинные облигации (дюрация более 3 лет), а флоатеры подходят лишь для временной парковки кэша.

С начала года индекс Мосбиржи вырос всего на 2,5%, в то время как фонды денежного рынка и вклады дали порядка 20%.

Но как это обычно бывает, среди отдельных акций были и победители — они сумели опередить денежный рынок, причем некоторые сделали это с большим отрывом. Всего таких бумаг набралось 54 штуки, что составляет 22% от их общего количества.

🥇 В первом эшелоне 15 эмитентов справились с этой задачей. Лучшими среди них были Полюс (+72,5%), Лента (+64,5%), Мать и Дитя (+62%), ЭсЭфАй (+37%) и ЭН+ (30%). Для них характерны быстрый рост выручки, хорошая конъюнктура и неожиданно щедрые дивиденды.

Но есть в первом эшелоне и те, кто опережает вклады благодаря своей стабильности. В первую очередь это ИКС 5 (+24,3%), Транснефть (+22,3%) и Сбер (+20%) — их доходность складывается из неплохих дивидендов и роста котировок (растут вслед за бизнесом).

При этом лишь три компании относятся к экспортерам (Полюс, Норникель и Новатэк), остальные работают на внутреннем рынке. С учетом курса рубля и санкций это вполне логично, поэтому в неспокойные времена лучше делать ставку на «внутренние» компании.

Новогоднее ралли началось раньше времени — вчера рынок вырос еще на 1% и достиг своего трехмесячного максимума.

Все дело в скором заседании ЦБ, которое может преподнести нам приятный сюрприз. Ведь если раньше эксперты говорили, что ставку снизят максимум на 0,5%, то сейчас появились смелые прогнозы о снижении на 1% и даже на 1,5%.

И на это указывает несколько факторов:

✅ Резкое замедление инфляции.В ноябре «скорректированный уровень инфляции в пересчёте на годовое значение» упал до2,2%. Это минимальное значение за последние два года, что дает регулятору поле для маневров (ЦБ прогнозировал 6,5-7% к концу года).

✅ Быстрое охлаждение экономики. Несмотря на рост кредитования, отдельные сектора все глубже погружаются в кризис. И ладно бы это был только автопром, так ведь и у строителей огромные проблемы (а рабочее место на стройке дает 6 мест в смежных отраслях!).

Индикатором этого является рынок труда, где число вакансий за год снизилось на 25%. Впереди сложный для бизнеса январь, когда спрос падает до низких уровней — в этот период экономическая активность тормозится еще сильнее.

Этот год стал для рынка непростым — у инвесторов были высокие ожидания, которые в очередной раз не оправдались.

Поэтому мы увидели падения, дефолты и другие «радости жизни». Хотя для нас в этом нет ничего нового — рынок регулярно бьет нас по голове, но многие все равно наступают на одни и те же грабли. Поэтому важно извлекать правильные уроки :)

Чему же нас может научить уходящий год?

💸 Долг и высокая ставка ведут к падению. Если у компании большой долг (ND/EBITDA > 2х), то в период высоких ставок ее акции будут в аутсайдерах. За год портфель «должников» упал на 5,3%, в то время как индекс «брутто» вырос на 0,7% (данные Альфы).

У этого есть очень простое объяснение — пока другие развиваются, должники работают только на кредиторов. Яркими примерами являются ВУШ и Делимобиль, которые сейчас не могут обновлять свой парк и все больше отстают от конкурентов.

📉 Ставка на отскок аутсайдеров — не лучший выбор. Некоторые считают, что если акция сильно упала, то она обязательно отскочит. Однако у таких обвалов есть причины — и чаще всего это не эмоции, а фундаментальные обоснования.

На той неделе я разбирал стратегию от ВТБ, которая вызвала у меня массу вопросов, а сейчас пришло время стратегии от Альфы :)

Для начала меня приятно удивил ее размер — в отличие от «синих» коллег, они не стали расписывать ее на 38 страниц. Их труд поместился на 4-5 листах, но в нем собрано все самое основное — прогнозы по экономике, ставке, индексу и список фаворитов.

А большего и не нужно, ведь эксперты должны экономить нам время, а не отнимать его :) Поэтому у Альфы все коротко и ясно: экономика будет охлаждаться, инфляция снизится до 5%, а ставка — до 12-13%. Рубль же опустится до 92-94 руб. за доллар.

Все это сыграет в пользу акций — эксперты ждут роста индекса до 3150-3300 пунктов. Добавим к этому среднюю дивидендную доходность (7-8%) и получим общий потенциал в районе 23-30%. Выглядит оптимистично, но вполне реально :)

А теперь перейдем к списку фаворитов. В отличие от «синих» коллег, у Альфы в нем всего девять имен — то есть, они не стали расползаться по всему индексу в надежде угадать. Плюс они отметили возможных аутсайдеров (Система, ТМК, ВУШ, Дели, РусГидро и прочие должники).

Вчера было время очередного пополнения — я закинул на счет 15 тысяч, плюс потратил часть сдачи с прошлых продаж.

Так выглядел портфель утром 12 декабря: