В понедельник индекс Мосбиржи обвалился на 4,7%, что сделало его одним из худших дней в истории рынка.

С учетом предыдущих недель мы вернулись туда, где были три года назад — ниже индекс был только в марте 2023 года! Даже в декабре 2024 года, когда все ждали повышения ставки до 23%, рынок не опускался до таких низких уровней.

У текущего падения есть объективные причины — жесткая ДКП, падение нефти, крепкий рубль и т. д. Но гораздо большее значение имеет то, что за эти годы инвесторы просто устали, а наш рынок с его обвалами стал максимально токсичным.

Пессимизм сейчас зашкаливает, а будущее видится исключительно в черных красках. Но так будет не всегда — и когда настроение изменится, рынок обязательно полетит вверх. Мы уже видели это и во время переговоров, и на прогнозах об «иранском сценарии» рынка.

Поэтому я стараюсь не поддаваться эмоциям, а смотреть на акции с точки зрения бизнеса :) Ведь если бизнес компании развивается, а ее результаты не зависят от внешних факторов, то у нее все будет хорошо. И рано или поздно ее бумаги вернутся к справедливой стоимости.

Если у рынка и были позитивные ожидания от ЦБ, то после этого заседания от них ничего не осталось.

И дело вовсе не в том, что ставка была снижена всего на 0,25% — по большому счету между 14% и 14,25% нет особой разницы. А вот комментарии регулятора расстраивают, так как они намекают на паузу в дальнейшем смягчении.

Причиной тому не только конфликт на Востоке, но и растущие бюджетные риски. Расходы бюджета растут, что в свою очередь влияет на спрос — и чтобы компенсировать этот импульс, ЦБ вынужден придерживаться более жесткой ДКП.

При этом регулятор отметил, что у нас есть еще один риск — это «временное снижение предложения». То есть, из-за охлаждения экономики и дорогого кредита производится меньше товаров, и цены на эти самые товары растут.

Так что мы находимся в ситуации, когда и сама болезнь наносит большой ущерб, и лекарство от нее не менее вредно. Поэтому ЦБ осторожничает и пытается найти баланс, боясь и рецидива инфляции, и полноценного кризиса с его банкротствами и дефолтами.

Вчера я закинул на счет 15 тысяч, плюс потратил часть сдачи от прошлых продаж.

Так выглядел портфель утром 19 июня:

Лидером моего портфеля остается Сбербанк, который держится гораздо лучше рынка. На вторую строчку поднялась Транснефть с ее стабильностью и надежность, а на третьей расположилась Мать и Дитя с ее очередной M&A-сделкой.

Из-за падения рынка аутсайдеров все больше и больше :) Самый большой убыток у Лукойла, который страдает от падения нефти и санкций. Следом идут Совкомбанк и Ренессанс — первый плохо переносит высокую ставку, а второй столкнулся с конкуренцией со стороны банков.

Как вы могли заметить, у меня в портфеле не стало акций НоваБев. Я продал их еще в конце мая, но забыл написать об этом пост… Причина такого решения — это изменения в уплате акциза, что скажется на свободном денежном потоке (и на дивидендах).

Если же говорить о рынке в целом, то его падение длится уже 15 (!) недель подряд. Причинами тому были коррекция нефти, крепкий рубль, охлаждение экономики и апатия инвесторов, а сейчас к этому добавились и последствия заседания ЦБ.

Уже сегодня пройдет заседание ЦБ, где будет рассмотрен вопрос ключевой ставки.

Подходим мы к нему с очень противоречивыми данными… В мае инфляция устойчиво замедлялась, но уже в июне начался разгон — в итоге накопленный рост цен с начала года приблизился к 4%. А ведь именно 4% являются «таргетом» нашего регулятора.

И что хуже всего, этот разгон носит не_монетарный характер. Из-за ударов по НПЗ дорожает топливо — причем в тот момент, когда оно наиболее востребовано (разгар агросезона). Если бы не эта проблема, то мы бы увидели замедление инфляции.

Ведь в остальном все довольно неплохо — инфляционные ожидания снизились с 13% до 12,4% (минимум за 2 года!), а наблюдаемая инфляция упала до 14,2%. Хоть это и «бумажные» метрики, но ЦБ обращает на них внимание (особенно на ожидания).

Если же смотреть на состояние экономики, то там все еще очевиднее. Росстат наконец подтвердил, что в 1 квартале ВВП снизился на 0,2%, а индикатор бизнес-климата упал до 1,1 пункта. То есть, желаемое охлаждение сменилось переохлаждением :)

Рынок будто приклеился к отметке в 2500 пунктов — стоит ему попытаться вырасти, как что-то вновь возвращает его обратно.

На этот раз у него есть уважительная причина — США и Иран почти заключили сделку, поэтому Brent рухнула ниже 80 долларов за баррель. Хотя по факту эта сделка не снимает противоречий, и мне этот позитив трейдеров кажется слегка преждевременным.

Во-первых, стороны не договорились по ядерной программе, а проблему иранских ракет вообще обошли стороной. А во-вторых, в это соглашение должен включиться Израиль, которому предстоит вывести войска из Ливана (чего он делать не собирается!).

Так что это больше похоже на попытку США любыми средствами снизить цены на нефть. Но даже если конфликт не возобновится, а Иран перестанет блокировать пролив, то на его разминирование уйдет не меньше четырех недель.

И все это время рынок будет испытывать дефицит нефти. А еще страны Запада потратили 400 млн. баррелей из своих резервов, и теперь эти запасы нужно пополнять. Так что баланс спроса и предложения восстановится далеко не сразу.

Пока рынок акций делает очередную попытку роста, я хочу вернуться к более спокойным облигациям :)

Хотя их спокойствие скорее условно, ведь в прошлом году мы увидели целых 36 дефолтов. По мнению экспертов, в этом году дефолтов будет меньше, но ситуация все равно очень сложная — ее масштаб уже превзошел кризис 2014-2016 годов.

Недавно я уже делал памятку по облигациям, а сейчас хотел бы ее дополнить. Ведь важно не просто купить бумагу с хорошим риском-доходностью, но и не вляпаться в дефолт — а для этого нужно изучить финансовые метрики.

На что же стоит обращать внимание?

✅ Уровень долговой нагрузки. ND/EBITDA показывает, сколько лет нужно компании, чтобы погасить свои долги. В разных отраслях разные риски, поэтому норма этого показателя варьируется. Но в целом до 2х — это нормально, 2х-4х — есть риски, выше 4х — уже критично.

Так же нужно смотреть на EBITDA/проценты к уплате. Тут нормальный уровень — это выше 2х. Если же показатель ниже 1х, то компании не хватает доходов, чтобы обслуживать свои долги (это прямой путь к дефолту).

Во время немецкого авианалета один московский профессор спустился в бомбоубежище. Его соседи были удивлены, ведь раньше он никогда не прятался от бомбежек.

Профессор изучал теорию вероятности, поэтому с гордостью заявлял, что раз в Москве семь миллионов жителей, то его шансы попасть под обстрел близки к нулю. Той ночью профессор объяснил, почему изменил свое мнение:

«Подумать только! В Москве семь миллионов людей и только один слон. И вчера они все-таки убили слона...»

Этот исторический анекдот показывает, насколько субъективным может быть восприятие риска. То же самое происходит и с вероятностью, которую многие понимают неправильно — увы, даже 90% шансы на успех еще не дают никаких гарантий.

Хотя иметь высокие шансы гораздо лучше, чем не иметь их вообще :) Например, защитник Шейн Баттье стал одним из немногих, кто регулярно останавливал гениального Коби Брайанта. А все дело в том, что перед каждым матчем он изучал статистику и подсчитывал шансы.

Поэтому в своей книге он сравнил баскетбол с блэкджеком:

Вот мы и установили новый рекорд — рынок падает 14 недель подряд, снизившись за это время с 2900 до 2500 пунктов.

При этом нельзя сказать, что нас прям накрыло негативом — тут скорее наложилось много неприятных моментов, что в сумме и дало такой эффект. А еще впереди очередное решение по ставке, которое дополнительно нервирует инвесторов.

Гляжу я на все это и понимаю, насколько же наш рынок непредсказуем :) Казалось бы, за эти годы мы прошли настоящую школу выживания — и безумную пандемию, и начало конфликта, и санкции с бегством нерезидентов, и многое другое.

Вроде бы мы уже все повидали и должны быть научены этим горьким опытом. Но нет, рынок вновь преподносит нам сюрприз — сначала он впервые за всю историю снижался два года подряд, а теперь показал рекорд по недельным падениям.

И этот второй рекорд максимально неприятен — гораздо легче пережить резкий обвал, чем участвовать в этом «красном» марафоне. Ведь следом за обвалом обычно идет подъем, а такое медленное сползание может длиться очень долго.

Рынок падает уже два с половиной года, хотя бизнес отдельных компаний все это время успешно развивается.

Это привело к тому, что оценка компаний снизилась — и в некоторых случаях цена стала неоправданно дешевой. Поэтому у нас набирает ход тенденция, когда менеджмент выбирает байбэк вместо дивидендов, тем самым поддерживая котировки.

У этого действия есть еще один плюс — покупая «себя» по низкой цене, компания делает инвестицию в будущее. Когда бумаги поднимутся, это даст дополнительный доход, который получат в том числе и ее акционеры (хотя тут есть пара нюансов).

Дальше все будет зависеть от того, что компания сделает с этими акциями. И тут есть три варианта:

• погашение — лучший сценарий для акционеров, т. к. кол-во бумаг станет меньше, а прибыль на акцию и дивиденды вырастут;
• M&A сделки — тоже неплохо, особенно если компания умеет работать с купленными активами;
• мотивация — с одной стороны, «топам» будет интересен рост котировок, но с другой стороны, они могут просто слить бумаги в стакан.

Рынок проверяет нас на прочность — с начала года он упал на 6% и продолжается катиться вниз.

По факту это не очень много, но попробуйте объяснить это своим эмоциям. Сколько бы обвалов мы не прошли, нам все равно больно смотреть на «краснеющий» портфель — ведь боль потерь всегда сильнее, чем удовольствие от прибыли.

В такие моменты мы слышим следующие советы:

• Сосредоточьтесь на долгосрочной перспективе;
• Не обращайте внимания на новостной шум;
• Не зацикливайтесь на своем страхе;
• Не следите за рынками и за своим портфелем.

Это правильные советы, но следовать им на практике очень тяжело..

Когда дело касается денег, мы становимся иррациональными — поэтому и появилась такая дисциплина, как поведенческие финансы. Ученые объяснили причины наших ошибок, но не смогли их исправить — человеческая природа вновь оказалась сильнее.

Как бы нам ни хотелось, мы не можем игнорировать свои эмоции. Терять деньги всегда будет больно. Да, со временем это чувство притупится, но полностью все равно никуда не уйдет.