В кои-то веки ЦБ сделал то, чего от него ожидали, и сохранил ставку на текущем уровне.

Чего не скажешь о пресс-конференции, которая подпортила рынку настроение. На ней Набиуллина заявила, что снижение ставки даже не рассматривалось — мол, «это требует определенных предпосылок», а с ними сейчас не очень хорошо.

Все дело в заметном росте инфляции, который объясняется разовыми факторами. И хотя регулятор понимает, что не может на них повлиять, он вынужден «реагировать на вторичные эффекты» и не допустить «перехода в устойчивую тенденцию».

Если говорить простым языком, то снижение ставки будет еще более медленным. Нас ждут еще два заседания — даже если на каждом будет снижение на 0,5%, то к концу года ставка упадет до 13%. А ведь в начале года мы надеялись на 11-12%..

Это означает, что оценки рынка вновь будут пересмотрены. Поэтому индекс ОФЗ сразу же упал на 1% — доходность по облигациям выросла, что сделало акции менее привлекательными. В итоге даже бумаги с высокой ДД ушли в минус (Транснефть, ДОМ.РФ).

Уже сегодня пройдет заседание ЦБ, где регулятор рассмотрит вопрос ключевой ставки.

Мы вновь подходим к нему с очень противоречивыми данными… В августе у нас была сезонная дефляция, но уже с начала сентября инфляция вновь начала расти. В итоге рост цен с начала года достиг 4,7%, так что желаемый «таргет» в 4% уже заметно превышен.

И как я уже ранее писал, этот разгон цен носит не_монетарный характер. На заправках все еще наблюдается дефицит, поэтому тот же бензин за неделю подорожал на 0,58%. Это происходит во время сбора урожая, что больно бьет по продовольственной инфляции.

В остальном же все довольно неплохо — инфляционные ожидания снизились с 14,7% до 13,7%, а наблюдаемая инфляция упала до 14,3% (уровень мая). Хоть это и не реальные метрики, но ЦБ обращает на них внимание (это влияет на поведение потребителей).

Вместе с тем ситуация в экономике вызывает серьезные опасения. Индикатор бизнес-климата упал до -2,3 пункта, а оценки производства и спроса на услуги находятся на минимуме с 2018 года! Так что переохлаждение сменилось осенними заморозками..

Вторая мировая война была войной аналитиков — разведка приносила столько информации, что нужно было отделить в ней правду от лжи.

Так летом 1943 года союзники перехватили сообщения о том, что немецкие инженеры изобрели какое-то «супероружие». Вскоре об этом заговорили на нацистском радио — кто-то предположил, что это простая пропаганда, а кто-то воспринял эту новость всерьез.

При этом аналитики долго не могли понять, что же это за оружие — по немецким каналам неслись тысячи сообщений, которые противоречили друг другу. Немцы запутывали своих противников, заставляя их мозговые центры работать на пределе возможностей.

Но тайна «супероружия» все же была разгадана. Вот что писал об этом Малкольм Гладуэлл:

«Если рассмотреть заключения американских аналитиков, то целый 81% из них оказался верным. Но с новейшим оружием — ракетой «Фау-1» — они промахнулись. Самую блестящую работу тут проделали британцы. Они отслеживали частоту сообщений и сумели вычислить дату запуска ракеты.

Для экспортеров наступают неплохие времена — цены на сырье растут, а рубль постепенно ослабевает.

При этом их акции не особо растут, что привело к интересному парадоксу — оценки многих компаний упали до минимума, но при этом они и платят дивиденды, и развивают свой бизнес. Что же это за недооцененные имена и какие у них перспективы?

Предлагаю начать с нефтяников, которых мы сравним по коэфф-ту P/E. Дешевле всех оценивается Газпром — P/E = 1,8х; остальные же гораздо дороже — Татнефть — 5,2х, ГПН — 6,8х, Лукойл — 8х. Ну а самые дорогие — это Роснефть (14х) и Новатэк (16х).

Газпром на историческом дне, при этом в 1 полугодии его прибыль составила 800 млрд. Тут есть нюанс — денежный поток ушел в минус, поэтому дивиденды опять подвисли в воздухе. Его долг превысил 6 трлн. рублей, т. е. собственный капитал замещается заемным.

Татнефть гораздо приятнее — оценка дороже, но и стабильности гораздо больше (плюс ДД ~15%). Но тут есть риск единственного НПЗ, с которым может что-нибудь случиться. В этом плане ГПН безопаснее, но там ставка только на дивиденды (без развития).

Этот сектор принято считать защитным, только вот наши ретейлеры падают даже быстрее рынка.

Дело в падающем спросе и растущих издержках, из-за чего новые точки уже не приносят прибыли. Плюс у каждого есть свои собственные проблемы — кто-то перегружен долгами, кто-то пострадал от хакеров, а кто-то просто проигрывает конкурентам.

Давайте пройдемся по отчетам ретейлеров и выясним, кто из них выглядит лучше других.

✅ Рост выручки. Тут мы видим тренд на замедление роста, т. к. продуктовая инфляция снижается. В 1 полугодии лучшая динамика у Ленты (+26%); остальные же сильно отстали — выручка Магнита выросла на 12,6%, ИКС 5 — на 10,5%, а ОКЕЙ — на 10,4%.

Среди аутсайдеров ВинЛаб (+7,2%), Фикс Прайс (+4,8%) и Хэндерсон (+3,6%).

✅ Рентабельность. Из-за роста издержек этот показатель практически у всех снизился. Лучше всех выглядит ОКЕЙ (9,6%), за которым идут Лента (6,1%), ИКС (5,6%) и Фикс Прайс (5,4%). Худшая марж-ть у Магнита (5,1%), хотя год назад было еще хуже (4,7%).

Выходные были богатыми на события — в Москву приехали посланники Трампа, а США и Иран обменялись очередными ударами.

Начнем с того, что переговорщики оказались более объективными, чем раньше. Теперь они не говорят о мире «уже завтра», а осторожно сдвигают сроки к Новому году. Это уже выглядит реальной работой, а не лозунгами в стиле «я всех помирю и заключу супер сделку».

Конечно же, впереди еще много сложностей и преград… Но этот диалог дарит надежду — в отличие от ястребов из Брюсселя, товарищи из Вашингтона хотят договариваться. А еще они хотят торговать и зарабатывать (в делегации был ответственный за санкции).

Поэтому закон об «адских санкциях» до сих пор не принят. Сенат одобрил его еще в начале августа, но через нижнюю палату он не прошел. И дело вовсе не в любви к России, а в здравом расчете — политики и бизнес боятся, что это еще больше разгонит цены на нефть.

К тому же на Ближнем Востоке все так же неспокойно. Между США и Ираном вроде как перемирие, но они продолжают топить танкеры друг у друга. А если Иран ответит на удары соседей (что уже было), то мир лишится еще пары миллионов баррелей нефти в сутки.

Сезон отчетов подходит к концу, так что у нас осталась лишь парочка экспресс-обзоров.

Как и в предыдущих частях, в моем обзоре будет минимум скучных цифр, зато будут важные нюансы и моя авторская оценка. Все-таки многие эти компании есть в моем портфеле, и мне как инвестору важно их оценить. Ну что, поехали! :)

⛽️ Татнефть — «четыре с плюсом». Компания поймала попутный ветер — выручка выросла на 16%, EBITDA — на 82%, а прибыль почти утроилась. Когда крек-спреды на топливо растут, ставка на переработку нефти делает свое дело.

Чистая денежная позиция выросла с 32 до 144 млрд. рублей, что хорошо сказывается на процентных доходах. Если не будет сюрпризов, то по итогам года ДД составит от 13% до 19% (в зависимости от нормы выплат). Но нужно помнить о рисках, ведь у компании один крупный НПЗ.

⛽️ Транснефть — «четыре с минусом». Результаты как всегда стабильны — выручка выросла на 3%, а EBITDA снизилась на 4%. При этом прибыль упала на 3,3%, что связано с падением процентных доходов (с 58 до 40 млрд. за 1 полугодие).

Хотя ключевая ставка постепенно снижается, большинство компаний этого пока не чувствует и продолжает нести издержки.

Чего не скажешь о банках, которые уже выигрывают от этого процесса. Все дело в том, что люди активнее берут кредиты, а обслуживание депозитов становится проще. Поэтому маржа восстанавливается, а чистая прибыль идет в гору :)

Давайте пройдемся по свежим отчетам и посмотрим, чьи показатели выглядят лучше других.

✅ Кредитный портфель.Рост не очень высокий, т. к. банки пытаются снизить кредитные риски. По итогам 2 квартала лучшая динамика у Т-Банка (+6,8%), ДОМ.РФ (+4,4%) и БСПБ (+3,6%). Следом идут Сбер (+2%) и ВТБ (+1,9%), а МТС-Банк (+1,2%) и Совком (-0,2%) замыкают список.

✅ Рентабельность капитала. Очень важный параметр, показывающий прибыль на рубль собственного капитала. Тут на первом месте Т-Банк (28,1%), а на втором и третьем — Сбер (24%) и ДОМ.РФ (23,4%). И совсем немного от них отстает Совком (23,1%).

Очень хороший рост показал МТС-Банк, рентаб-ть которого выросла с 9,3% до 17,6%. А вот у ВТБ этот показатель упал с 19% до 13%, но еще хуже дела обстоят у БСПБ — падение с 20% до 10,1%!

Представьте себе двух довольно обеспеченных мужчин — Александра и Николая.

Им обоим слегка за 40, они работают в сфере IT-технологий и получают примерно одинаковую зарплату и годовую премию. При этом зарабатывают они очень хорошо.

Саша ездит на старенькой машине. У него хорошая квартира, но ремонт в ней не самый крутой. Он не привязан к материальному, поэтому не тратит много денег на вещи или отпуск. Вместо этого он откладывает и накопил уже более 20 миллионов.

Коля же любит выставлять свой доход напоказ. У него дорогой автомобиль и квартира в стильном пентхаусе. Он покупает модную одежду и ходит по дорогим ресторанам. При этом часть денег он все же сберегает и накопил 5 миллионов.

Так кто же богаче — первый или второй?

Консультанты сказали бы, что это Саша. Ведь богатство — это деньги, которые мы не потратили. Но общество с ними не согласилось бы. Потому что у Коли есть дорогие игрушки и символы статуса. Правильно это или нет, но для большинства людей это и означает богатство.

На рынке продолжается сезон отчетов, поэтому аналитики трудятся на покладая рук и обновляют свои подборки :)

Вот и эксперты ВТБ не остались в стороне и выложили свой топ, где заменили пару позиций. Во-первых, они признали провал с ВК — за две недели в топе он упал на 25% (при падении индекса на 6%). А во-вторых, из списка убрали Хэдхантер, который смотрелся лучше рынка.

Оба эти решения выглядят очень спорно. В первом случае не понятно, зачем вообще было включать ВК — это «черная дыра», которая приносит только убытки. А во втором случае непонятно исключение, т. к. ХХ делает байбэк (что поддерживает котировки) и заплатит хорошие дивиденды.

Место выбывших заняли две другие идеи — Лукойл и ДОМ.РФ. У нефтяного гиганта хорошая конъюнктура, что сказывается на результатах — прибыль взлетела, а див. доходность ожидается в районе 15%. При этом оценка ниже, чем у коллег по сектору.

У ДОМ.РФ все еще более надежно и уверенно — прибыль росла как в прошлом, так и в этом году (еще +44% г/г). Хотя эту позицию нужно было включать гораздо раньше, т. к. акции уже показали хороший рост (и оценка поднялась до P/E = 3,8х).