Сегежа - допэмиссия выиграла время, но не решила проблемы

Еще год назад казалось, что допэмиссия окончательно снимет вопрос долговой нагрузки Сегежи. Компания привлекла более 100 млрд рублей, избежала дефолта и заметно разгрузила баланс. Однако отчет за первый квартал 2026 года показывает, что финансовое оздоровление оказалось лишь первой частью задачи. Операционный бизнес по-прежнему испытывает серьезные трудности. Давайте разбираться подробнее.

🌲 Итак, выручка компании за отчетный период снизилась сразу на 29% до 17,4 млрд рублей. Основная причина прежняя — слабая конъюнктура на мировом рынке пиломатериалов. Цены в Китае остаются под давлением на фоне кризиса строительного сектора, а европейский рынок для российских производителей по-прежнему закрыт санкциями. Дополнительно на результаты давит крепкий рубль, который снижает экспортную выручку.

OIBDA компании рухнула почти в 10 раз до 0,2 млрд рублей, а рентабельность снизилась с 8,6% до символических 1,2%. Себестоимость практически перестала сокращаться вслед за выручкой, поэтому компания вновь получила чистый убыток в размере 7,8 млрд рублей против 6,8 млрд годом ранее. Об операционной безубыточности пока говорить рано, ведь компания получила за период операционный убыток в 2,8 ярда.

Помогла ли допэмиссия? 
Скорее да, чем нет. Благодаря размещению акций компании удалось более чем вдвое сократить чистый долг относительно прошлого года. Однако уже за первый квартал он вновь вырос до 74,3 млрд рублей против 67 млрд на конец 2025 года. Процентные расходы остаются высокими, а слабая EBITDA больше не позволяет комфортно обслуживать обязательства. Именно поэтому показатель Чистый долг/OIBDA вновь выглядит пугающе высоким.

📊Отдельно стоит поговорить про облигации. На мой взгляд, вероятность полноценного дефолта сегодня остается невысокой. Компания имеет стратегическое значение для АФК Система и государства, а допэмиссия показала готовность акционеров поддерживать бизнес. Однако риски для облигационеров все еще сохраняются. Если конъюнктура на рынке пиломатериалов не улучшится, а денежный поток останется отрицательным, Сегеже вновь потребуется искать источники рефинансирования.

В сухом остатке получаем слабый отчет. Допэмиссия действительно спасла баланс компании и снизила долговую нагрузку, но не решила главную проблему — отсутствие нормальной операционной прибыли. Пока рынок пиломатериалов не начнет восстанавливаться, а ставки ЦБ не снизятся, говорить о полноценном развороте истории преждевременно.

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

♥️ Вот с такой статейки стартуем новую рабочую неделю. Ставьте лайк, а я продолжу радовать вас качественной аналитикой.