Telia продала крупный пакет акций Мегафона

Согласно раскрытым данным, 3 октября Telia продала 6,2% пакет акций Мегафона. Продажа прошла в рамках ускоренного формирования книги заявок. Подобный способ обычно подразумевает, что компания и организаторы не выставляют первоначальный диапазон цен, а отсечение определяется на основе заявок инвесторов. Расчеты по соответствующим сделкам с учетом срока поставки активов пройдут 5 октября.

Поскольку в свободном обращении до продажи находилось лишь 14,59% акций Мегафона, рынок явно не переварил продажу столь крупного пакета. Сделка оказала сильное давление на котировки: дисконт к уровням закрытия понедельника на Московской Бирже в итоге составил 8,5%. 

Причины продажи

Причины продажи Telia пакета в Мегафоне не ясны. Вместе с тем, внимания заслуживает несколько связанных с этим аспектов:

— в распространенном еще в 2015 году заявлении Telia говорилось, что она постепенно полностью свернет свою деятельность в регионе «Евразия» (тогда компания, впрочем, обещала не уходить из России), увеличив фокус на регионе «Европа» и домашнем шведском рынке.

Мегафон третьим из публичных российских мобильных операторов после VEON и МТС представил аудированные финансовые и операционные результаты за II квартал 2017 года по МСФО.

Совокупная выручка «Мегафона» за отчетный период выросла на 13,9% год к году до 89,69 млрд руб. Маржа OIBDA по выручке прибавила 0,7 п.п. и составила 38,2%. После консолидации результатов Mail.Ru Group публикуемые Мегафоном данные совокупной отчётности недостаточно нерепрезентативны. Дело в том, что консолидация результатов Mail.Ru Group происходит на основании владения Мегафоном 63,8% ее голосующих акций. Между тем, экономический интерес составляет лишь 15,2%. В этом отношении лучшее представление о результатах даёт отдельный анализ телеком-сегмента.

Результаты телеком-сегмента «Мегафона» выглядят относительно слабыми, но в то же время заметно лучше ожиданий. Выручка всего телеком-сегмента сократилась на 1% год к году до 77,96 млрд руб., а выручка телеком-сегмента в России снизилась на 0,9% год к году до 76,93 млрд руб. В России выручка «ядра» бизнеса (услуги мобильной связи) впервые за 5 кварталов показала рост и прибавила 0,1% до 64,27 млрд руб. Динамика заметно разнится с неплохим приростом числа мобильных абонентов оператора на 1,43% год к году до 75,77 млн. Для сравнения: количество мобильных абонентов VEON в РФ выросло на 1,4% год-к-году до 58,3 млн, а у МТС прирост составил 0,3% год к году до 78 млн. Судя по всему, на результаты мобильного сегмента Мегафона в отчётном периоде разнонаправленно повлияли сбои в сети, а также инициативы по повышению цен на услуги связи в архивных и новых тарифах. Из-за сбоев для удержания абонентов от перехода к конкурентам оператор мог предоставлять временные скидки значительной доле клиентов. Помимо этого из-за особенностей методологии учета числа действующих абонентов на основе трехмесячного базиса, в результатах Мегафона еще не отражен возможный отток из-за аварий.

VEON (бывший VimpelCom) первым из публичных российских операторов «тройки» представил неаудированные финансовые и операционные результаты за 2 квартал 2017 года согласно МСФО. Несмотря на то, что акции компании не представлены на Московской Бирже, отчетность проливает свет на некоторые рыночные тенденции и, таким образом, являются важным источником принятия инвестиционных решений по бумагам еще не отчитавшихся МТС и Мегафона.

Совокупная выручка VEON за отчетный период выросла на 12,3% год-к-году до $2,417 млрд.  В региональной разбивке основными драйверами роста долларовой выручки стал бизнес в России (+18,7% год-к-году, 49,5% в структуре группового оборота), Пакистане (+35,4% год-к-году, 15,9% в структуре группового оборота) и Украине (+5% год-к-году, 6,4% в структуре группового оборота).

Маржа совокупной EBITDA VEON прибавила 1,6 п.п. год-к-году до 38,5%. Бизнес в РФ сгенерировал 50,6% в структуре совокупной EBITDA, в Пакистане 17,9%, а на Украине 9,3%. Чистый убыток VEON составил $278 млн из-за разовых факторов: выкупа собственных облигаций для досрочного погашения бондов на $124 млн, списания доли в Евросети в РФ с убытками на $110 млн и разового убытка $85 млн из-за процесса интеграции СП в Италии. В случае с Евросетью, сопоставимые списания с высокой вероятностью отразит и являющийся второй стороной сделки по ритейлеру Мегафон, что может обнулить квартальную прибыль его телеком сегмента.

Сегодня Мегафон представил финансовые и операционные результаты за 3 квартал 2016 года. Сами по себе результаты в совокупности производят скорее нейтральное впечатление, как с точки зрения динамики среднерыночных показателей, так и с точки зрения текущей рыночной капитализации компании. За прошедший период совокупная выручка компании (российский сегмент генерирует почти 98,5% показателя) снизилась на 0,2% г/г до 81,1 млрд руб. При этом, мобильная выручка компании сократилась на 3,9% г/г до 67,9 млрд руб. Снижение выручки я связываю с ухудшением рыночной и макроэкономической конъюнктуры, а также усилением конкуренции. Судя по всему, для наращивания числа действующих абонентов, несмотря на инфраструктурное преимущество с точки зрения покрытия и ширины частотного диапазона, компания активно предлагает скидки абонентам в т.ч. в рамках пакетов конвергентных услуг (например, из-за небольшой доли на ШПД рынке — совместно с ЭР-Телекомом). На этом фоне мобильная абонентская база оператора выросла на 2,1% г/г, при одновременном увеличении доли пользователей высокомаржинальных услуг передачи мобильных данных на 2,2 п.п. до 40,8%. На конференц-коле менеджмент говорил о том, что доля оператора на ключевом московском рынке по абонентской базе последние кварталы стабильна и даже имеет слабую тенденцию к росту несмотря на сильную конкуренцию. Впрочем, остается открытым вопрос, сможет ли компания впоследствии монетизировать набранную абонбазу. Как бы то ни было, стимулирование подключений на слабом рынке сказалось не только на динамике выручки, но и на рентабельности на уровне OIBDA: соответствующая маржа упала на 4,7 п.п. до 39,8%. В частности, маркетинговые расходы, включающие в себя комиссии дилерам контрактов и рекламные расходы, выросли на 6,3% г/г, что обычно нехарактерно для периода экономического спада. Конечно, среди прочего, снижение было продиктовано и опережающим ростом низкомаржинального розничного бизнеса.

Раз за разом один и тот же сценарий с выводом капитала повторяется в разных странах при кардинальном изменении «правил игры» в ключевых для экономики отраслях. Классический пример — нефтяная отрасль Венесуэлы. Почитайте как это было:
Первые просчеты в экономической политике были допущены еще в 1970-е годы, когда цены на нефть были высокими и дела шли хорошо. Иностранным фирмам, которые добывали нефть в Венесуэле, было заявлено, что срок действия их концессий истекает в 1983 году и что эти концессии не будут возобновлены. В результате произошло сокращение инвестиций в нефтяном секторе, в котором тогда доминировали частные иностранные компании. Объяснение простое: в условиях, когда горизонт планирования короткий (несколько лет до истечения срока действия концессии), делать капиталовложения в оборудование или бурение новых скважин, которые окупаются лишь за достаточно продолжительный период времени, смысла для частной фирмы нет никакого, не говоря уже о разведке новых месторождений. Между тем, недоинвестированность нефтяной отрасли в 1970-е годы привела к сокращению физического объема нефти, который отрасль могла добывать в 1980-е годы. Кроме того, в начале 1980-х годов резко упала цена нефти на мировых рынках. Оба этих фактора – снижение объема добычи и падение цены – привели к существенному снижению доходов от экспорта и ВВП. Реальные доходы населения упали, доля населения за чертой бедности возросла. Эта неровная полоса продолжилась и в 1990-е годы. Неспособность правительства выправить ситуацию в экономике подготовила почву для прихода к власти популистского лидера – Уго Чавеса. В 1998 году он выиграл президентские выборы и оставался у власти до самой своей смерти в 2013 году.
Думаю, что нечто подобное (впрочем, очевидно, в несколько более мягком варианте) ждет и российский телеком после 2018 года если правительственные подзаконные акты кардинально не смягчат антитеррористические поправки Яровой. Частные компании будут агрессивно наращивать долг и сокращать инвестиции ради выплаты дивидендов акционерам (вывода капитала).
www.vedomosti.ru/newspaper/articles/2016/08/02/651352-mts-dividendi

Мегафон первым из «большой тройки» представил финансовые и операционные показатели согласно МСФО за 2 квартал 2016 года (VimpelCom отчитается за 2 квартал 4 августа, а МТС – 22 августа). Общая квартальная выручка прибавила 3,4% г/г, и выросла до 78,7 млрд руб. Драйверами роста выступили сегменты ШПД и низкомаржинальной монобрендовой розницы. При этом выручка от основного бизнеса — услуг мобильной связи, просела на 2,3% г/г, до 65,3 млрд руб. (выручка сегмента передачи мобильных данных выросла на 6,3% г/г до 20,7 млрд руб.). Общее число мобильных абонентов выросло на 3,8% г/г до 76,6 млн. Количество мобильных абонентов в РФ выросло на 4,6% г/г до 74,7 млн и почти стагнировало кв/кв. Доля абонентов, использующих услуги передачи мобильных данных в РФ, выросла на 1 п.п. г/г, до 40,1%. Совокупная OIBDA Мегафона просела на 14,9% г/г, до 29,6 млрд руб. на фоне роста себестоимости по мере развития сети в условиях стагнирующей выручки. Значительный негативный эффект на OIBDA оказал и опережающий рост административных расходов. Чистая прибыль снизилась на 44,4% г/г до 7,2 млрд руб. на фоне снижения OIBDA, разовых списаний и роста расходов, в т.ч. на обслуживание достаточно быстро растущего долга (чистый долг вырос г/г с 113,6 до 167,1 млрд руб.).
В целом, отчетность оператора выглядит, скорее, умеренно негативной относительно рыночных ожиданий. Котировки Мегафона на ММВБ после релиза снижаются в пределах 2,1% на фоне нулевой динамики рынка. Тем не менее, обращу внимание, что менеджмент оператора в ходе телеконференции отдельно отметил, что снижение мобильной выручки и метрик рентабельности является временным и связано с попыткой за счет разного рода маркетинговых акций нарастить абонентскую базу и впоследствии ее монетизировать. Судя по всему, вышеозначенные ожидания стали причиной сохранения прежних прогнозов по итогам года: околонулевая динамика выручки, динамика OIBDA 120-126 млрд руб. и CAPEX не более 70 млрд руб.
Вне зависимости от прогнозов и реализации стратегии менеджмента, отмечу возрастающее негативное влияние на финансовые и операционные показатели компании конкурентной ситуации в отрасли. В частности, приход Теле2 в Московский регион в виду агрессивного ценового демпинга привел к номинальному сокращению объемов рынка при оценочно стабильной доле на нем Мегафоне в 1 квартале. Так же, очевидно, сохраняется давление на показатели Мегафона и других операторов со стороны макроэкономики в виду снижения реальных доходов населения.
На текущий момент я не рекомендую приобретать акции публичных российских мобильных и ШПД операторов (за исключением разве что «префов» имеющего большую долю на рынке data-центров Ростелекома) из-за чрезмерных регулятивных рисков на фоне принятия т.н. пакета «поправок Яровой».
Нигматуллин Тимур, финансовый аналитик. Группа компаний «ФИНАМ»

http://corp.megafon.ru/download/~federal/news/Q4_2015/MegaFo...

На мой взгляд, оператор представил неоднозначную отчетность за 2015 год. Разочаровала динамика некоторых ключевых финансовых показателей. В частности, совокупная выручка оператора сократилась на 0,4% г/г в т.ч. из-за снижения выручки от продаж оборудования и аксессуаров в рознице. Напомню, что ранее в 3 квартале менеджмент подтверждал прогноз стагнации совокупного показателя. Рентабельность «МегаФона» на уровне OIBDA снизилась на 1,8 п.п. до 42,2%, что, впрочем, заметно выше прогнозов менеджмента и объясняется жестким контролем над расходами. При этом, несмотря на снижение маржи OIBDA, активное использование инструментов валютного хеджирования способствовало росту чистой прибыли на 6,3% г/г. Были превышены, по сравнению с прогнозными, объемы CAPEX: они составили 70,2 млрд руб. за год, против ожидавшихся (без учета m&A) 65 млрд руб. На этом фоне свободный денежный поток оператора по сравнению с прошлым годом сократился на значительные 24% г/г до 53,8 млрд руб. В случае с «МегаФоном», свободный денежный поток является ключевым параметром при определении объема будущих дивидендных выплат. Не удивительно, что в т.ч. из-за этого сразу же после релиза отчетности рыночная капитализация компании на Московской бирже в моменте теряла около 7%.