МегаФон решил сыграть в долгую

http://corp.megafon.ru/download/~federal/news/Q4_2015/MegaFo...

На мой взгляд, оператор представил неоднозначную отчетность за 2015 год. Разочаровала динамика некоторых ключевых финансовых показателей. В частности, совокупная выручка оператора сократилась на 0,4% г/г в т.ч. из-за снижения выручки от продаж оборудования и аксессуаров в рознице. Напомню, что ранее в 3 квартале менеджмент подтверждал прогноз стагнации совокупного показателя. Рентабельность «МегаФона» на уровне OIBDA снизилась на 1,8 п.п. до 42,2%, что, впрочем, заметно выше прогнозов менеджмента и объясняется жестким контролем над расходами. При этом, несмотря на снижение маржи OIBDA, активное использование инструментов валютного хеджирования способствовало росту чистой прибыли на 6,3% г/г. Были превышены, по сравнению с прогнозными, объемы CAPEX: они составили 70,2 млрд руб. за год, против ожидавшихся (без учета m&A) 65 млрд руб. На этом фоне свободный денежный поток оператора по сравнению с прошлым годом сократился на значительные 24% г/г до 53,8 млрд руб. В случае с «МегаФоном», свободный денежный поток является ключевым параметром при определении объема будущих дивидендных выплат. Не удивительно, что в т.ч. из-за этого сразу же после релиза отчетности рыночная капитализация компании на Московской бирже в моменте теряла около 7%.

Тем не менее, в отчетности были и позитивные моменты, не очевидные на первый взгляд. В первую очередь, отмечу впечатляющий для текущей сложной экономической конъюнктуры в РФ рост мобильной абонентской базы. Так, за 4 квартал в РФ число абонентов мобильной связи выросло до 74,8 млн (на 7,2% г/г или 1,2% кв/кв, что заметно лучше рынка). Судя по всему, «МегаФон» за счет агрессивного снижения цен на некоторые услуги связи и активного использования каналов продаж Связного, который ранее отказался от сотрудничества с МТС, пытается нарастить «качественную» абонентскую базу с низким оттоком, чтобы впоследствии монетизировать ее по мере улучшения экономической конъюнктуры. В последнем случае предположения подтверждаются 25% г/г ростом маркетинговых расходов в 4 квартале, основная часть которых, по всей видимости, пришлась на комиссии дилерам. Резюмируя все вышесказанное, можно предположить, что реакция инвесторов на отчетность была излишне эмоциональной. Скорее всего, сегодняшнюю коррекцию в акциях «МегаФона» выкупят в ближайшие несколько дней.