Несоответствие ожиданиям рынка и осторожность ЦБ

• Ожидания более агрессивного смягчения: Часть аналитиков прогнозировала снижение на 200 б.п, тогда как фактическое уменьшение на 100 б.п. показалось недостаточным.
• Сохранение жесткой риторики: ЦБ подчеркнул необходимость «продолжительного периода жесткой ДКП» для достижения инфляционного таргета в 4% к 2026 году. Это сигнализирует о медленном цикле смягчения, что разочаровало инвесторов, ожидавших быстрых изменений.

2. Инфляционные риски сохраняются

• Неоднородность инфляции: хотя общая инфляция замедлилась до 6.2% (с поправкой на сезонность), цены на услуги и продовольствие растут быстрее (например, услуги — +16% г/г в апреле). Это ограничивает пространство для резкого снижения ставок.
• Инфляционные ожидания населения остаются высокими (около 13%).

 3. Экономические и структурные проблемы

• Замедление экономики: Рост ВВП в I квартале 2025 года составил лишь 1.4% г/г, что ниже показателей 2024 года. Оперативные данные указывают на снижение внутреннего спроса, но его балансировка с предложением еще не достигнута.

1. Основной сценарий: сохранение ставки на уровне 21% годовых (вероятность ~60–70%)

• Аргументы «за»:
• Инфляционные ожидания населения выросли до 13.4% в мае (второй месяц подряд), а наблюдаемая инфляция остается высокой (15.5% годовых).
• Рост цен в секторе услуг сохраняется на двузначном уровне (16% годовых), что создает проинфляционные риски.
• ЦБ опасается преждевременного смягчения из-за геополитических рисков и запланированного повышения тарифов ЖКХ на 11.9% с 1 июля.
• Сигнал регулятора: ожидается смягчение риторики с указанием на возможность снижения ставки в июле, если инфляция продолжит замедляться.

  2. Альтернативный сценарий: снижение ставки до 19–20% (вероятность ~30–40%)

• Аргументы «за»:
• Инфляция замедлилась до 5.5% в апреле (с учетом сезонности), что ниже прогноза ЦБ.
• ВВП снизился на 1% в I квартале 2025 года, кредитование замедлилось.
• Укрепление рубля (на 25% к доллару с начала года) снижает импортную инфляцию.