Предыдущие разборы:

Роснефть - https://t.me/invview/678
Ростелеком - https://t.me/invview/713

  Перед началом аналитики хочется сказать, что пост публиковался на нашем канале вчера и некоторые выводы актуальные на вчерашнюю дату. Акции сейчас выросли до 102,5 рублей, на момент публикации они стоили 98 рублей.

  Ренессанс страхование — это (очевидно) страховая компания, которая предоставляет услуги по страхованию транспортных средств, недвижимости, жизни и здоровья. Компания занимает 6 место по активам среди страховых компаний России. Не сказать, что IPO компании в 2021 году удалось, акции сразу же начали падать, ажиотажа, как это происходит сейчас, не возникло, по итогу они смогли сложиться в 4 раза. С того момента акции так же выросли в 4 раза и стоят сейчас приблизительно как на момент IPO. Давайте разберемся, какие перспективы есть у компании.

  Структура акционеров у компании можно сказать прозападная. 38% компании принадлежит ООО «Холдинг Ренессанс Страхование», которая в свою очередь принадлежит Sputnik Group LTD.

  Сегодня Сбербанк представил результаты за январь 2024 года. Будем честны, они  нейтральные. Но в перспективе у нас сохраняется позитивный взгляд на компанию, как одну из самых понятных, стабильных и доходных историй.

👉 Что нам не понравилось в отчете?

  1. Снижение процентных доходов на 5,3%.Многие скажут, что это логично, ведь ставку повысили, фондирование тоже подорожало. Все так, но менеджмент банка прогнозировал рост чистой процентной маржи в этому году. На фоне совсем незначительного сокращения портфеля такое снижение вызывает вопросы, можно грешить на длинные выходные, если это так, тогда все в порядке.

  2. Снижение чистого комиссионного дохода на 32 млрд руб. Это основной источник снижения прибыли. Хотя для банков характерно снижение комиссионных доходов в январе, просто тут это снижение слишком заметное относительно предыдущих месяцев.

  3. Рост резервов. Резервы Сбербанка зависят от 2 величин: курса валюты и кредитного качества портфеля. В январе кредитный портфель остался примерно на уровнях прошлого года, но резервы выросли на 65,5 млрд руб. Отсюда и показатель Cost of Risk вырос с 1,4% до 1,9%. Но как только начнется снижение ставок, темпы рост резервов должны будут снизиться и качество портфеля должно начать постепенно улучшаться.

  Несмотря на то, что в прошлом году росли почти все акции, за редким исключением и позитив на рынке сохраняется, нам кажется, что сейчас начинают появляться переоцененные акции и сектора в целом.

  Мы бы хотели поделиться во что мы бы точно не стали бы инвестировать. По крайней мере сегодня:

  1. Угольные компании. Тут речь пойдет о двух представителях -Распадская (#RASP) и Мечел (#MTLR). Распадская сейчас находится на уровне 2021 года, Мечел и того выше. Хотя в 2021 году цены на уголь были втрое выше, чем сейчас. Чистая прибыль, скорее всего, окажется раза в 2 ниже уровней 2021 года для обеих компаний. Идеи нет, хотя БКС ее видит в Мечеле, за ним и Распадская растет.

  2. Газпром (#GAZP).Много тут было написано про эту компанию. Труба в Китай запущена почти на максимум, больше уже не будет, по Силе Сибири 2 не все до конца понятно, когда ее ждать. Рынок Европы почти полностью закрыт, транзит через Украину перекрыт. Идеи тут нет. Даже если и выплатят дивиденд, то это будет последняя позитивная история на несколько лет вперед.

Предыдущие разборы:

Башнефть - https://t.me/invview/648
Роснефть - https://t.me/invview/678

  Ростелеком на протяжении долгого времени был компанией, которая ассоциировалась с проводной связью и интернетом. Сейчас же это нечто большее. Сегодня Ростелеком — это крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, который присутствует во всех сегментах рынка, в том чисте и в сегменте мобильной связи после приобретения Теле2.

  Акции Ростелекома падают начиная с 2009 года, а в 2022 году был обновлен очередной минимум, не пришло ли время сломить этот тренд? Деградация старого бизнеса уже почти не влияет на выручку, в то время как новый только начинает существенно на нее влиять. И да, дивиденды наконец начнут расти.

Разбор

  Начать хочется с рассуждений, что такого хорошего в Ростелекоме.

  Во-первых, у него низкая бета к рынку, всего лишь 0,39. В чем тут плюсы? Имея в портфеле Ростелеком, он будет более диверсифицирован. А главное, что тут больше действуют внутренние драйверы и меньше влияют внешние.

Мы уже публиковали на Смартлабе наш прогноз на этот год, а сейчас решили выделить ключевые факторы, которые должны помогать нашему рынку расти в этом году:

1️⃣ Иранский сценарий. Многие про это говорят, но на самом деле сценарий у нас другой, но схожий,  поскольку там акции росли в большей степени в ответ на девальвацию валюты, у нас же рост будет из-за отсутствия альтернатив для инвестирования. Деньги будут приходить на наш рынок вместо иностранных.

2️⃣ Крах СПБ Биржи. Этот фактор косвенно связан с первым. Если произойдет разблокировка средств клиентов, то некоторая часть их них может перетечь в российские акции.

3️⃣ Рекордные дивиденды. По примерным оценкам совокупные выплаты дивидендов в 2024 году окажутся в районе 5 трлн рублей. В прошлом году выплаты составили 2,9 трлн. Львиная доля будет выплачена уже весной-летом. Согласно опросам 60% средств реинвестируются обратно в рынок, это и станет основным драйвером. Хотя будет достаточно и 20% от этих средств, чтобы рынок значительно вырос.

Роснефть — крупнейшая российская нефтегазовая компания и одна из крупнейших во всем мире. Она всегда занимает почетные места в топах российских компаний по объему выручки, да и в целом является ключевым бизнесом в российской экономике. Совсем недавно она была крупнейшей компанией в России по капитализации, но после выплаты дивидендов уступила место Сбербанку. 

Отчетность Роснефти сейчас больше напоминает ребус, где ты должен вставить недостающие детали, чтобы решить головоломку. Все данные очень сильно обобщены и многие важные детали опущены в отчетности. Все это я к тому, что в обзоре будет много оценочных и субъективных допущений за неимением большего.

Разбор

Говорить о существенном росте выручки пока не приходится в силу ограничений ОПЕК+, санкций и сложностями с транспортировкой. Если бы в октябре был выплачен демпфер, то выручка перевалила бы за 9 трлн, а пока ожидаю, что выручка за 2023 год останется ниже. 

Интереснее выглядит динамика чистой прибыли, в следующем году она почти в 2 раза увеличится по сравнению с 2021 годом.

 Акции весь прошлый год торговались в диапазоне 480-550 рублей за акцию. Возьмем среднюю 515 рублей, или капитализация 57,5 млрд, и посчитаем самое оптимистичное развитие событий.

  Оно предполагает гашение 57% квазиказначейских акций. Сигналом для этого станет перевод бумаг на баланс компании. Допустим бумаги уже перевели и все на 99% уверены, что их будут гасить, потому что так заявил менеджмент. Таким образом, чтобы получить ту же капитализацию акция должна стоить 1200 рублей. Запомним.

  Есть фактор IPO Европлана, который оценивается как минимум в 80 млрд рублей. Допустим ЭсЭфАй решит выпустить на рынок 15%, то есть 12 млрд рублей. Половина их этой суммы пойдет на дивиденды, что при капитализации 57,5 млрд рублей дает дополнительные 10% дивидендов. Напомним, что в случае гашения акций капитализация 57,5 млрд достигается при цене в 1200 рублей.

  Не стоит забыть и про дивиденды компании, которые она выплачивает с прибылей дочек. Пусть они останутся на том же уровне, как и за 9 месяцев 2023 года, то есть 40 рублей на акцию или 93 рублей после гашения. Тогда суммарный дивиденд составит 18% или 217 рублей. Если привести эту доходность к доходности годовых ОФЗ (13,5%) то акция должна будет стоить 1600 рублей.

Разбор

  Башнефть – крупная вертикально интегрированная нефтегазовая региональная компания. Существует почти 100 лет, имеет богатую историю, и правительство Республики Башкортостан в акционерах. С 2016 года мажоритарием является Роснефть. Основные активы находятся в Республике Башкортостан. Давайте разберемся, все ли тут хорошо, какая справедливая цена, и будут ли такие же щедрые дивы в следующие годы.

  Начнем с финансовых показателей. За 2022 год данных нет, если высчитывать выручку из чистой прибыли, то можно хорошо промахнуться, поэтому взял как среднюю между 2021 годом и нашим прогнозом за 2023 год. Нас она не сильно интересует.

  Почти наверняка за 2023 год выручка окажется рекордной, вопрос лишь какой. По расчетам, весьма консервативным, она может составить порядка 976 млрд рублей, а чистая прибыль около 203 млрд. рублей.

Вчера акции выросли на 10% на новости о переходе в собственность SFI компании «ЭсЭфАй Трейдинг», которая является держателем 57% его акций в рамках программы обратного выкупа. То есть, SFI стал прямым владельцем компании, консолидирующей его квазиказначейские акции. Сегодня акции растут уже на 17%!

Компания у нас в портфеле с лета прошлого года и основная идея состояла в гашении казначейских акций. Недавно о таких планах рассказал и сам менеджмент компании. 

Это увеличит долю одной акции более чем в два раза, а, следовательно, должна увеличиться и цена. 

Осталось лишь дождаться перевода казначеек на баланс холдинга, это станет сигналом, что гашение и правда может состояться.

Помимо этого в первом полугодии мы ждем IPO Европлана, кэшаут пока неизвестен, нет так же и оценки компании. В 2021 году ее оценивали в 40 млрд руб. С тех пор прибыль компании выросла в два раза (судя по прибыли за 1 полугодие 2023 года), поэтому можно будет ожидать оценку в 80-100 млрд руб. 

Несмотря на то, что не все IPO этого года прошли успешно, нельзя отрицать, что бывают и очень интересные размещения. В этом году таковыми мы считаем размещение Астры, ЮГК и Совкомбанка.

Топ 3 компании, выход которых мы ждем в 2024 году (больше просто не набралось):

1. Selectel — крупнейший независимый провайдер IT-инфраструктуры

Разговоры про IPO ведутся уже давно, все ждали выход в 2022 году, однако его отложили. Мы считаем, что в 2024 году компания должна обхявить о размещении. Сейчас идет преобразование из ООО в АО.

По результатам 2022 года компания Selectel поднялась на третье место среди российских провайдеров, обогнав МТС, с долей 9,5%. Первые 2 места принадлежат Cloud (17,2%) и Ростелеком-ЦОД (25%). По данным аналитиков за 3 года рынок облачной инфраструктуры может вырасти более, чем в 3 раза (с этой точки зрение очень интересен и Ростелеком). Компания может выйти с 15-20%, что при оценке компании в 40-50 млрд. руб. дает как минимум 6 млрд. руб. flee float.

У компании до 2022 год был высокий капекс и отрицательный FCF, сейчас инвестиции начали себя окупать и за 2022 год чистая прибыль компании выросла в 4,6 раза.