Всем привет!

Мы продолжаем следить за успехами O’Кей, так как верим в долгосрочные перспективы компании. Недавно компания отчиталась по операционке за 3 кв. 2021 г.

Результаты были немного лучше наших ожиданий. Основной драйвер роста — дискаунтеры, LFL продажи которых вернулись к двухзначной динамике (+21,6% г/г), несмотря на высокую базу прошлого года.

Наш взгляд на компанию сохраняется. О’Кей был и остается долгосрочной инвестицией с раскрытием стоимости только в 2023 году (к концу 2023 г. планируется удвоить сеть DA!, что может позволить дискаунтерам достичь доли ~30% и выше в общей выручке компании). До этого времени О’Кей может долго оставаться недооценённым. Из-за низкой ликвидности движения акций могут быть резкими, поэтому рекомендуем держать в О’Кей такую долю портфеля, с которой будет комфортно пересиживать волатильность и возможно долгое ожидание.

ЧИТАТЬ ОБЗОР

Судя по откладыванию решения по сертификации СП-2 со стороны Германии, в этом вопросе решение затягивается, и, скорее всего, новые условия будут согласованы лишь летом 2022. Это значит, что санкционная риторика, Украина и все в этом духе могут остаться на повестке российского рынка акций ещё год и периодически напоминать о себе.

На таком сроке я считаю разумным перефокусироваться с заголовков на cash flow и продолжать инвестировать. В ближайшие месяцы конъюнктура будет все ещё способствовать сырьевым рынкам, а движения в % ставках — доходу банков, и это все за российские акции.

Что же интересного, кроме политики:

1) На носу «мини дивсезон» (см. картинку), он должен подогреть интерес инвесторов выплатами 4-8% за неполный год.

2) Золото скупают панически. Думаю, скоро наступит хорошая коррекция в нем, т.к. % ставки по 10-леткам Treasuries снова двигаются в рост на обновлении максимумов инфляции в США.

3) Интересная ситуация в ритейле: МАГНИТ наращивает дивиденды в долг и поглотил ДИКСИ — вероятно, со временем за 1-2 года его владельцы захотят разогнать и продать эти акции, ведь они и выкупались в долг у ВТБ под такой трюк. Это потребует супер див. щедрости, чтобы дать рост до 8-9 тыс. Р за бумагу, и может стать игрой для инвесторов.

Недавно одна из крупнейших и известнейших компаний в мире — Facebook — переименовалась в Meta Platforms. Своим ходом Facebook обозначил стратегический переход к созданию метавселенных. После этого и Microsoft сообщил о вступлении в метаверс. Но что всё это значит и почему крупнейшие компании так стремятся позиционировать себя как мета?

В сегодняшнем посте мы расскажем, что:

— метавселенные — логичное продолжение сегодняшней онлайн-среды;

— ни одна компания не станет монополистом на этом рынке;

— первыми бенефициарами станут производители VR/AR архитектуры и игроделы.

Что такое Metaverse?

В этом году тема метавселенных набрала небывалые обороты. Помимо крупных компаний, заявивших о приверженности метавселенным, многие иностранные СМИ написали огромные тексты о том, что всё это значит.

Стоит сказать, что текущее количество текстов о метавселенных — всего лишь ловля хайпа после заявлений Facebook и Microsoft. Людям стало интересно, что происходит, и многие СМИ и отраслевые агентства вызвались объяснить, обрисовав тренды.

• Магнит может дать более высокую дивдоходность по итогам 2021 г., при этом X5 Retail могла бы себе позволить также нарастить дивиденды, но больше инвестирует и удерживает более низкую долговую нагрузку.
• X5 Retail попадает под риск двойного налогообложения для российских инвесторов, что оказывает давление на котировки.
• При X5 Retail также выигрывает от общего позитива в продовольственном секторе, как и Магнит, и бизнес компании продолжает расти.

Весь продовольственный ритейл выигрывает от текущей ситуации

Сегодняшнее утро ещё раз напоминает инвесторам, что Россия или Китай — это развивающиеся страны, в которых порой срабатывает политический риск, а долларовые инвесторы начинают сливать акции, ломясь в узкую дверь.

В то же время, такие движения не связаны со способностью бизнесов заработать денег. Например, стоило ли сегодня падать акциям АЛРОСА из-за возможных санкций к Аэрофлоту или боязни, что Россия вторгнется на территорию Украины? — бизнесово нет. 

Но биржа устроена так, что Вася боится того, что Петя продаст, этого испугается Жора, продаст тоже, а пострадает и карман Васи в том числе. И вот уже рука Васи тянется к кнопке «продать», чтобы не быть последним. В этом вся природа снижения акций сегодня.

Если посмотреть на глобальные рынки, то там все в норме:

• фьючерсы на S&P +0,23%, VIX -1,01% (примерно как ожидал);
• нефть $81, -1,5% но без паники;
• индекс доллара DXY у вершины и, скорее всего, скорректируется;
• доходности облигаций растут, отражая ускорившуюся инфляцию.

Мы уже не раз отмечали, что полупроводники — тёмная лошадка всех технологических революций за последние 50 лет и главный строительный блок в сегменте электроники. Поэтому кризис полупроводников негативно и значимо влияет на предложение в привычных нам отраслях и приводит к росту цен на повседневные товары.

В сегодняшней статье мы расскажем, что:

— причиной кризиса является не только COVID, но и концентрация отрасли в одном регионе;

— немаловажную роль в кризисе играет и мягкая денежно-кредитная политика Запада;

— страны и компании делают всё, чтобы сократить дефицит полупроводников;

— кризис закончится в 2023 году.

Основная причина — COVID-19 кризис

Кризис полупроводников — стечение многих обстоятельств, которые произошли в один момент времени. Такие ситуации называют идеальным штормом в отрасли.

Одна из основных микропричин — пандемия COVID-19 в 2020 году, которая привела к массовым локдаунам и переводу людей в режим удаленной работы. Это привело к росту спроса на компьютеры и иную потребительскую электронику. По данным IHS Markit, спрос на ПК в 2020 году вырос на 11%, а на бытовую технику — на 15%. По данным SIA, на эти два сектора приходится 62% спроса полупроводников:

Золото было непростым активом для торговли в 2021 году, учитывая его 20% падение. Чтобы понимать ситуацию дальше, я решил углубиться в Gold Demand Trends от World Gold Council, и в этом посте поделюсь с вами своими находками.

Начнем с предложения (тут все просто):

• добыча (75% предложения) стабильно растет, в этом году +4%, будет ещё… цена стимулирует наращивать пр-во;
• производство из вторсырья падает на 16% г/г, т.к. золото стало ценнее, люди неохотно его продают, и во всех регионах в мире отмечают недостаток сырья для переработки (которого не было в последние лет 5-10).

В итоге предложение растет, но медленно, и главным фактором остается спрос, который намного более многогранен:

• Спрос от промышленности (15% спроса) = в основном электроника и техника. Он вырос на 10-12% в этом году и будет восстанавливаться дальше: ноутбуки и чипы нужны.
• Ювелирный спрос, который составлял 40-50% от общего, в 2020 году падал до 25%, и сейчас бурно восстанавливается — рост в Китае +30%, в Индии +60% и на Западе 10-15% — и ему ещё есть куда расти на 2-3 года вперед по 10% в год до средних за 10 лет.
• Спрос на монеты и слитки (16% от спроса в 2021, но может дорасти до 20%, учитывая опасения за инфляцию в США и Европе) очень интересен: там спрос в Азии нормализуется очень быстро, но ещё быстрее просыпается спрос западных стран. В США снова лезут на пик Google запросы про инфляцию, и спрос в 2021 году может побить исторические рекорды.
• Спрос от Центробанков (10%) стабилен, и вероятно таким и останется — после провала 2020 они быстро восстановили покупки, поддерживая долю золота в резервах.
• Ну и конечно же wild card = ETF. Здесь спрос был 20% от общего за 2020й год, а в 2021 пока отрицательный (-2%...3%), и восстановится только тогда, когда спекулянты будут играть на повышение. Замечен интересный факт: в Азии ETF на золото не уменьшили вложения, это было только в США. А в США в ETF с низкими комиссиями был приток, а в «попсовых» ETF был отток спекулянтов.

• факторах за сохранение текущих цен на сталь в краткосрочной перспективе;
• нашем прогнозе цены на сталь.

Высокие цены на электричество сохраняются, что дальше давит на маржу металлургов 

Осенний сезон отчетностей застал нас окруженными высокими ценами на энергоносители, инфляцией, надвигающимся сокращением стимулов, сбоями в поставках и не заканчивающейся пандемией. Скажется ли это на отчетностях компаний и ожиданиях менеджмента корпораций и аналитиков относительно будущей динамики финансовых результатов? На сегодняшний день 23% компаний уже опубликовали результаты за прошедший квартал. Поэтому, пока осенний сезон отчетностей в США в самом разгаре, самое время разобраться, чего ждать от результатов американских компаний за последний квартал в этот раз.

В этой статье мы расскажем о том, что:

• в 3 квартале компании бьют прогнозы аналитиков, несмотря на инфляцию и рост стоимости энергоносителей;
• компании в целом негативно смотрят на будущие финансовые результаты.

Выручка и прибыль компаний продолжают удивлять

К настоящему моменту уже практически четверть компаний, входящих в индекс S&P 500, отчитались за 3 квартал 2021 года. 
75% отчитавшихся компаний представили результаты по выручке выше консенсусного прогноза. В целом фактическая выручка компаний превзошла консенсус-прогноз на 2,2%. Наибольшие расхождения с прогнозами аналитиков показали компании в секторе энергетики (+10,9%) и в секторе коммунальных услуг (-19,6%). В случае обоих секторов причиной резкого расхождения с прогнозами стали необыкновенно высокие цены на энергоносители. Кроме того, рост выручки отчитавшихся компаний в годовом выражении составил 15,3%, что было вызвано в основном необыкновенно высоким ростом выручки энергетических компаний (>50%). Тем не менее, не стоит забывать, что также одной из причин высоких показателей в 2021 году является эффект низкой базы 2020 года.

C начала года цена на алюминий выросла более чем на 50% до $3200 за тонну. Это произошло на фоне стагнирующего предложения в Китае и стремительного роста цен на электричество в последние месяцы. Алюминиевая отрасль потребляет очень много электричества (~30-35% — доля затрат на электричества в структуре издержек). Поэтому сейчас производители алюминия работают с низкой рентабельностью.

В этой статье расскажем о:

• структуре потребления алюминия;
• возможностях компаний потреблять дорогой алюминий;
• кривой издержек затрат производителей алюминия;
• нашем прогнозе цен на алюминий.

Строительство и транспорт потребляют половину алюминия

Мировое потребление алюминия за 2020 г. составило ~64,6 млн тонн. Из них 16,3 млн тонн (~25%) пришлось на строительный сектор. Этот материал стал очень востребован при постройке офисных небоскребов, торговых и выставочных центров для придания городу более современного облика.

Следующая по значимости отрасль — транспортная, которая в 2020 г. потребила ~15,5 млн тонн металла (24%). Большая часть потребляемого алюминия приходится на автомобильную промышленность (~10-12 млн тонн), а остальное — на морские суда, самолеты, поезда и космические корабли. Большая популярность этого металла в транспортной индустрии обусловлена его свойствами: легкость, пластичность и прочность.

На фольгу, упаковку и потребительские товары (алюминиевые банки) пришлось ~13,9 млн тонн (22%) металла.

В энергетике за 2020 год было потреблено ~7 млн тонн алюминия (11%). Этот металл используется при создании проводов для высоковольтных линий передач. Небольшой вес алюминия позволяет снизить нагрузку на опоры электросетей и увеличить расстояние пролетов между ними.

Оставшаяся часть потребления за 2020 г. пришлась на машиностроение (9%), зеленую энергетику, которая включает в себя электрокары, солнечные панели и ветряки (4%) и прочее (4%).