Я прогнозировал дивиденды в размере 520-530 рублей, что соответствовало бы 100% FCF, но ввиду новых обстоятельств менеджмент принял другое решение, распределив около 75% FCF.

Дивдоходность 7,15% − можно было бы рассчитывать на большее, но что есть – то есть. И какие-то суммы лучше, чем ничего.

Последний день для покупки под дивиденды – 9 января.

Конечно, риски никуда не ушли: дисконт к российской нефти сохраняется, с зарубежными активами сохраняется неопределённость, НПЗ по-прежнему под атаками дронов. Но рекомендация дивидендов показывает, что менеджмент считает ситуацию контролируемой. И это радует.

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

Ну вот, только написал, что вроде всё хорошо с Луком, а тут новость.

Ну, потому что Трамп угрожал не снять санкции с зарубежной части бизнеса Лука из-за связей Гунвора с российскими структурами. В общем, перекладывание из кармана в карман не случилось. 

Что делать? Да ничего особенного. Что-то изменилось в российской части бизнеса? Нет. Стала ли стоить зарубежная часть активов меньше? Да — появился ещё больший дисконт. Станет ли зарубежная часть отрезанным ломтём — скорее, да, чем нет.

Но эти все риски и так были заложены при оффере Гунвора. Было бы хуже, если бы Гунвор купил, а потом США такие: «Мы санкции и на вас наложим»… Тут бы Лучок снова полетел вниз, т.к. надежда на «тайное» использование зарубежных активов бы точно отпала. 

Теперь, по крайней мере, с глаз инвесторов спала пелена и оценка оставшейся части Лукойла будет более реалистичной. Т.е. это примерно ещё минус 10-15% к текущей капитализации. Там и можно покупать.

А насчёт Роснефти и её поглощения Лукойлом — ну это аналог сказок про бабайку. Только для взрослых инвесторов. Как-то я уже писал, что нужно сделать, чтобы выкупить публичную компанию с рынка — это совсем не простой кейс. И проблема больше не в мажоритариях, а в минорах. Но это другой вопрос…

Этот вопрос, я думаю, волнует многих. Скажу так: ответ на него не знает никто (похоже, даже само правление Лукойла), но на самом деле важно не это. Важнее понять: будет ли жизнеспособен Лукойл после санкций? И именно опасения о дальнейшей судьбе красного гиганта заставляет акции устремляться вниз. Что происходит? Давайте разбираться. 

Сначала немного восстановим хронологию.

22 октября США ввели санкции против Лукойла и Роснефти (при этом вывели из-под удара часть активов, против которых «играть» было не выгодно), но рынок среагировал очень негативно, т.к. это означало как минимум увеличение дисконта к стоимости российской нефти. 

Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) выдало разрешение на сворачивание операций с Лукойлом и Роснефтью до 21 ноября. Компании объявили о продаже своих зарубежных активов. Понятно, что делать это пришлось в спешке и за бесценок.

Лукойлу пришлось тяжелее. Под удар попало практически 20% всей нефтепереработки, около 7% добычи и 50% АЗС – всё это входит в зарубежный консорциум LUKOIL International GmbH. По факту это как минимум 25% к выручке и 15% к EBITDA. Их справедливая стоимость − 12-15 ярдов (американских рублей, естественно).

Лукойл представил финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года по МСФО. Как и у всей большой пятёрки нефтяников (Лукойл, Роснефть, Татнефть, Сургутнефтегаз и Газпромнефть) результаты не очень. Давайте посмотрим и решим, стоит ли паниковать.

🔽Выручка упала на 17% год к году до 3,6 трлн рублей. Главные причины – относительно низкие цены на нефть, сильный рубль и санкционное давление. Тут ничего нового и комментировать особо нечего. 

🔽Операционная прибыль вообще упала на 50,4% до 344,6 млрд рублей – главная причина: рост себестоимости продукции на фоне снижения выручки. Тут тоже ничего удивительного и нового.

🔽EBITDA сократилась на 38,4% до 606,2 млрд рублей.

🔽Чистая прибыль рухнула на 51,2% до 288,6 млрд рублей. 

🔽Но при этом компании удалось избежать совсем уж катастрофического падения FCF, служащего основной для дивидендов, несмотря на рост капзатрат с 326 до 386 млрд рублей –FCF снизился с 444 до 310 млрд рублей, главным образом из-за сокращения оборотного капитала (это хорошо) за счёт снижения дебиторской задолженности и распродажи запасов. 

Лукойл — это не только бензоколонки по всей стране. Это одна из самых необычных компаний в российском бизнесе, и за её фасадом — много нетривиального.

1. Лукойл владел 376 заправками в США — и продал их из-за давления властей

В начале 2000-х Лукойл активно расширялся в США: приобрёл сеть Getty и открыл сотни АЗС под своим брендом, включая станции в Нью-Йорке и Нью-Джерси. 

Но после 2014 года компания столкнулась с жёстким давлением местных властей и продала американские активы. 

На момент ухода — 376 заправок и $2 млрд инвестиций. Это была одна из крупнейших российских экспансий в Америке.

2. У Лукойла был собственный авиапарк — с Ту-154 и Як-40

Компания содержала корпоративный флот из нескольких самолётов, включая легендарный Ту-154 и даже Як-40. Внутренние перелёты, командировки, логистика — всё под контролем. 

Со временем парк сократили, но отдельные воздушные суда до сих пор зарегистрированы на структуры, связанные с Лукойлом.

Лукойл отчитался по МСФО за 2024 год. Результаты по выручке вышли ожидаемые, а вот чистая прибыль подкачала. Но на дивиденды она не повлияла, и СД рекомендовал дивы на уровне ожиданий. Почему так произошло и что делать с акциями? Разбираемся.

🔼Выручка Лукойла выросла на 9% до 8,6 трлн рублей. Такие высокие результаты вполне ожидаемые с учётом дорогого барреля + падающего рубля. Хотя рубль под конце года немного и укрепился, за счёт чего часть выручка «съелась». 

⚡️Операционные расходы выросли несущественно – до 670,9 млрд рублей против 647,4 млрд рублей годом ранее, стоимость приобретённых нефти, газа и продуктов их переработки составила 3,3 млрд рублей против 2,9 млрд рублей годом ранее.

Учитывая, какой сложный год выдался для нефтяников и как увеличилось санкционное давление персонально на Лукойл – считаю это хорошим результатом. 

🔽Показатель EBITDA составил 1785 млрд рублей, -10,9% г/г. Но для условного промежуточного «дна» в нефти нормальный результат.

Очередное заседание ЦБ РФ по ставке будет в пятницу, 13 сентября. Как и большинство, я ожидаю, что ставку либо повысят, либо оставят на том же уровне. О снижении ставки пока говорить рано, хотя темпы выдачи кредитов и ипотеки существенно замедлились, а недельная инфляция оказалась нулевой. Понятно, что из-за высокой ставки рынок акций находится под давлением. Но давайте посмотрим, бизнес каких компаний из-за высокой ставки оказывается чрезвычайно прибыльным – значит, их акции можно смело покупать в долгосрок, пока они стоят максимально дёшево.

Сбербанк (и в целом банки)

Сбер, впрочем, как и любой другой банк, находится в плюсе от высокого ключа, т.к. в него активно закачиваются депозиты, которые можно прибыльно инвестировать. Больше активов – больше прибыли. Конечно, остаётся риск недополучения прибыль из-за замедления кредитования, но причина высокой ключевой ставки – не монетарная, поэтому кредитование слишком сильно не замедлится.

Отмечу, что банки оказались в уникальной ситуации, когда любое движения ключа пойдёт им на пользу. Главное – следить за долей плохих кредитов (при высоком ключе просрочки вырастают) и за резервами.

Эти компании меньше всего пострадают от повышения ключевой ставки, т.к. у них меньше всего долгов относительно прибылей и денежных средств. В случае чего они смогут загасить долги или же будут успешно гасить их по прежним ставкам без необходимости перекредитовываться. Именно поэтому у таких компаний наибольший потенциал роста в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

Примечание: здесь нет финансовых и застройщиков, т.к. у них особый учёт чистого долга, и ставить их в один ряд с прочими компаниями не совсем корректно.

1. Сургутнефтегаз

Эта компания — лидер по отрицательному чистому долгу, который в текущем году достиг -5,9 млрд рублей. Причина — в гигантской валютной кубышке, находящейся на счету компании, и в низком размере долга самого по себе (в основном это кредиторская задолженность с контрагентами, аренда и взаимозачёты внутри холдинга).

За счёт этого EV/EBITDA равен -7,1, а долг / EBITDA -9,4.

В связи с тем, что доход от кубышки нередко больше дохода от основной деятельности (так-то Сургут — нефтедобывающая компания), то и котировки компании больше зависят от стоимости доллара к рублю и ожиданий дивидендов.