Лукойл: заплатит дивиденды или нет?

Этот вопрос, я думаю, волнует многих. Скажу так: ответ на него не знает никто (похоже, даже само правление Лукойла), но на самом деле важно не это. Важнее понять: будет ли жизнеспособен Лукойл после санкций? И именно опасения о дальнейшей судьбе красного гиганта заставляет акции устремляться вниз. Что происходит? Давайте разбираться. 

Сначала немного восстановим хронологию.

22 октября США ввели санкции против Лукойла и Роснефти (при этом вывели из-под удара часть активов, против которых «играть» было не выгодно), но рынок среагировал очень негативно, т.к. это означало как минимум увеличение дисконта к стоимости российской нефти. 

Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) выдало разрешение на сворачивание операций с Лукойлом и Роснефтью до 21 ноября. Компании объявили о продаже своих зарубежных активов. Понятно, что делать это пришлось в спешке и за бесценок.

Лукойлу пришлось тяжелее. Под удар попало практически 20% всей нефтепереработки, около 7% добычи и 50% АЗС – всё это входит в зарубежный консорциум LUKOIL International GmbH. По факту это как минимум 25% к выручке и 15% к EBITDA. Их справедливая стоимость − 12-15 ярдов (американских рублей, естественно).

30 октября о желании купить всё это богатство заявила швейцарская Gunvor Group, акционером которой ранее был Геннадий Тимченко, но теперь она принадлежит Торбьорну Торнквисту (которого, впрочем, связывают с российскими структурами, но это не точно). Г-н Торнквист уже заявил, что не вернёт активы Лукойлу, даже если с них снимут санкции. Т.е. разрыв будет болезненным и без заднего хода (фарш невозможно провернуть назад).

С другой стороны, Лукойл может продолжать продавать свою нефть нелегально (в обход санкций), а Gunvor Group всё-таки тесно связана с РФ и по неофициальным данным помогает как раз обходить санкции. Т.е. это вроде как выглядит типа перекладки из одного кармана в другой. Но, конечно, это всё не точно.

А вот что точно – менеджмент спешно перенёс СД как раз после объявления санкций, а потом и вовсе убрал дивиденды из повестки обсуждения. Т.е. история пока выглядит максимально некрасиво: как будто менеджмент не уверен, что дивиденды стоит платить. Потому что на фоне продажи активов с дисконтом денежные потоки упадут.

С другой стороны, дивиденды выплачиваются из прошлой прибыли (точнее, в случае с Лукойлом – из FCF), да и продажа активов, пусть с дисконтом – всё-таки плюс на счёте, а не минус. Да, в будущем прибыли будут пониже, но заработанное распределить всё-таки можно – это не повлечёт рост расходов.

Большинство аналитиков сходятся во мнении, что дивиденды всё-таки выплатят. Я тоже склонен склониться к этому. У нас был кейс, когда из-за пандемии ковида Лукойл придержал дивиденды из-за неопределённости, но потом всё же выплатил спецдивом всё недостающее.

❓Другой вопрос: когда будет выплата? Из текущей повестки дня дивиденды однозначно будут удалены, но в целом ничто не мешает выплатить их весной или летом следующего года вместе с дивами за 2 полугодие 2025 года.

И в целом можно дождаться. Тем более, по моей оценке, это около 350-400 рублей на акцию, что в моменте даёт дивдоходность больше 7%. В годовом измерении – больше 14%. 

Какие ещё есть неочевидные риски?

Ну, во-первых, за этими санкциями могут последовать и другие. И неизвестно что ещё попытаются западные страны откусить у нас.

Во-вторых, дисконт к российской нефти будет только увеличиваться. Это означает падение дохода как Лукойла, так и российского бюджета в целом.

В-третьих, упорные слухи о возможном поглощении Лукойла Роснефтью будут усиливаться, создавая в акциях Лукойла навес и снижая акционерную стоимость компании (на самом деле поглощение ООООЧЕНЬ маловероятно и возможно явно не в текущих обстоятельствах).

Ну и сам по себе перенос дивидендов будет воспринят негативно. Поэтому акции Лукойла могут находиться под давлением прямо очень долго. Мы даже можем сходить к 5000 и ниже, при том что справедливая их стоимость выше 6500 рублей.

А что вы делаете с Лукойлом?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy