До последнего запланированного заседания ЦБ РФ по ключевой ставке остаётся совсем ничего. И все банки и инвест дома традиционно начали давать свои прогнозы. Все сходятся в одном: ЦБ РФ обязательно снизит ставку. Ключевой вопрос – на сколько пунктов? 19 числа мы узнаем, но давайте предположим. 

Большинство аналитиков рассматривают 2 варианта: снижение на 0,5 п.п. и на 1 п.п.

Я предполагаю, что лучше будет второй вариант, и вот почему:

1) Инфляция снижается быстрее, чем ожидалось – годовая уже ниже ожиданий, и до конца года может уйти ниже 6%. В результате реальная ставка (спред между ключевой ставкой и инфляцией) окажется неприличной высокой. Вообще, реальная ставка выше 6% − это чистое убийство для бизнеса, а мы в такой реальности живём уже больше 2 лет. Сейчас реальная ставка вообще выше 10% − это более чем в 1,5 раза выше верхней границы допустимого. Такого спреда не было никогда не только в истории России, но и вообще в мировой истории (разве что за исключением экстремальных условий с гиперинфляцией, но там совсем другие экономические процессы).

Консенсус аналитиков, как в прошлый раз, очень расходится. Примерно поровну голосов распределяется по трём вариантам, и каждый имеет свою аргументацию: 

1) Сохранение ставки на 17% − к этому располагает жёсткий сигнал, данный ранее, высокий уровень инфляции, высокий уровень ожидаемой инфляции и разовые проинфляционные факторы в виде повышения НДС и ожидании нового года (обычно к концу года резко вырастают бюджетные траты – все неосвоенные в течение года бюджеты должны быть освоены)

2) Снижение ставки до 16% − в условиях самой настоящей рецессии это было бы глотком воздуха для бизнеса, хотя по мне – хрен редьки не слаще (и 16%, и 17% для бизнеса – неподъёмные ставки), но вместе с хотя бы нейтральной риторикой это даст надежду и силы продержаться ещё «чуть-чуть»

3) Снижение ставки до 16,5% − компромиссный вариант, типа мы и снижаем чуть-чуть, и не мешаем экономике охлаждаться

Лично я склоняюсь именно к 3 варианту – тут и волки сыты, и овцы целы. Т.е. удовлетворены и те, кто хотят снижения ставки, тем, кому кажется, что экономика ещё недостаточно охладилась. Ну и такая ставка приближает нас к треку снижения ставки по одному из 4 ключевых сценариев (писал о них тут smart-lab.ru/blog/1219721.php и тут smart-lab.ru/blog/1200066.php ).

Он построен в соответствии с 4 сценариями, разработанными в самом Центробанке (я писал о них здесь: smart-lab.ru/blog/1200066.php .

Как видим, все сценарии подразумевают сохранение ставки на уровне 17% на ближайшем заседании с возможным снижением до 15-16% на заседании в декабре. 

Собственно, рынок и не закладывает снижение ключа в эту пятницу, тем более, что и недельный рост инфляции превысил 0,2 п.п., а для возвращения к таргету 4% годовых нужен недельный рост не более 0,1 п.п., в идеале — не больше 0,05 п.п.

Но пока этот таргет — утопия. Хотя, возможно, рубль сильно укрепляется как раз для сдерживания инфляции? Слабо верится.

В общем, поживём — увидим. Я не жду снижения ставки в ближайшее время и буду очень сильно и приятно удивлён, если ошибусь.

А вы что думаете насчёт ставки в пятницу: снизят, оставят или может быть повысят?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy

«Пространство для снижения ключевой ставки остается. Наш подход к ДКП осторожный и аккуратный, решения до конца года не предопределены», − заявила она. И дополнила:

Действительно, наш подход осторожный, аккуратный. Мы всегда стараемся быть аккуратными, учитывать все риски, всю динамику. Сейчас решения последующие до конца года не предопределены. Все будет зависеть от развития ситуации, экономики, с инфляцией, с традиционными ожиданиями, с кредитованием, с потребительской, инвестиционной активностью, с рынком труда, безусловно. Мы анализируем все экономические тенденции, но пространство для снижения ставки остается. Свои прогнозы по траектории ключевой ставки на следующий год мы будем уточнять на ближайшем заседании, которое состоится 24 октября.

На самом деле, как я много раз писал, снижение ключевой ставки в текущей парадигме – дело крайне необходимое. И риски от того, что экономика не просто забуксует, а обвалится – выше, чем риски гиперинфляции или стагфляции. В таком случае никакой ключ не спасёт нас от краха.

Росстат сигнализирует, что рост цен в России с 9 по 15 сентября замедлился до 0,04% с уровня 0,1% в предыдущий недельный период.

Более детально структура инфляции:

• Продовольственные товары: цены снизились на 0,02% (после роста на 0,06% неделей ранее).
• Плодоовощная продукция: в среднем снизилась на 0,6% (после уменьшения на 2,0% в предыдущую неделю), в том числе яблоки подешевели на 2,4%, картофель — на 1,5%, огурцы – на 0,8%.
• Продукты питания: на остальные продукты питания темпы роста цен снизились до околонулевых (до 0,03% после 0,24%).
• Непродовольственные товары: темпы роста цен снизились до 0,14% (с 0,21% неделей ранее), среди непродовольственных товаров существенно подорожали телевизоры — на 1,1%.
• Услуги: темпы роста цен — до 0,02% (с 0,06%).

Как видим, наконец-то начал замедляться рост цен на непродуктовку и услуги: именно они двигали инфляцию наверх в августе и начале сентября, в то время как продуктовка толкала цены вниз. Как я писал, мы увидим устойчивую дефляцию только тогда, когда снижение цен будет буквально во всех отраслях. Возможно, мы на пороге перелома тренда.

Во-первых, да, я ошибся. Я рассчитывал на 2 п.п. как минимум. Ошибся и мой инсайдер. Ну, я не думаю, что он специально обманул — не того калибра человек. Но ладно. Давайте сразу к «во-вторых». Обсудим риторику ЦБ — как Наби объясняет такой шаг по снижению ставки и что будет дальше. 

На первый взгляд, основные причины такого осторожного шага следующие (в пресс-релизе они выделены в самом начале):

✔️устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились и в основном остаются выше 4% в пересчете на год — а у ЦБ стойка на 4%

✔️экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста — хотя всё ещё, как указано в пресс-релизе ЦБ РФ, она ещё выше этой траектории, т.е. нагнули экономику пока не так сильно, как хотели бы

✔️в последние месяцы активизировался рост кредитования - это факт, но это от безысходности: и население, и бизнес адаптировались к высоким ставкам, и этот рост кредитования в долгосроке не несёт ничего хорошего, т.к. отразится в росте цен (производители заложат проценты по кредитам в свои расходы) и создаст навес объёма плохих долгов

Написали об этом, уже, пожалуй, все каналы. Ждём, в общем. 

Аргументов за однозначное снижение ставки больше, чем за сохранение или повышение. Каким будет шаг — неизвестно.

Большая часть аналитиков склоняется к 2 п.п., да и рынок, судя по всему, заложил это снижение ставки. Но некоторые вангуют всего 1 п.п. Но это, на мой взгляд, очень маловероятно — и это будет ошибкой ЦБ, которая обрушит и рынок акций, и долговой рынок, и надежды коммерсов — иными словами, наделает больше вреда, чем пользы.

Между тем, судя по имеющимся у меня инсайдам (источники не скажу) ЦБ будет выбирать между двумя вариантами:

1) снижение на 2 п.п.

2) снижение на 4 п.п.

Возможен компромиссный вариант — 3 п.п., но он тоже маловероятен. Обычно при голосовании представители ЦБ выбирают между двумя крайними вариантами.

Помимо инфляции, ЦБ учитывает ещё много факторов: безработицу (в т.ч. скрытую), уровень ВВП, PMI… На столе у них полно аналитики, инфляция — только вершина айсберга. 

Учитывая, что шаг по снижению ставки довольно большой, логично предположить, что ситуация в экономике довольно острая и требует решительных шагов. Но зная осторожность нашего ЦБ, я всё же склоняюсь к решению в 2 п.п.

Центральный банк сегодня опубликовал основные направления денежно-кредитной политики на 2026 и 2027-2028 годы. Он выкатил 4 сценария – объединяет их то, что каждый из которых предусматривает снижение ключевой ставки в обозримом будущем. Давайте пробежимся по каждому.

Базовый сценарий

Он построен на наиболее вероятных, с точки зрения Банка России, предпосылках развития экономической ситуации в мире и в России:

✔️темп роста ВВП в 2025-2026 годах замедлится

✔️вклад потребительского спроса в динамику ВВП увеличится по мере снижения процентных ставок

✔️инфляция в 2026 году вернётся к 4%

✔️мировые цены на нефть снизятся

✔️мировая экономика будет развиваться всё более низкими темпами, а Центробанки развитых стран будут стимулировать её снижением ставок

✔️санкции продолжат сдерживать рост экспорта и импорта

В этом сценарии средняя ключевая ставка в 2026 году составит 12-13%, а в 2027 – 7,5-8,5%. ВВП замедлится до 0,5-1,5% в 2026 году, но вырастет до 1,5-2,5% в 2027.

Таким образом, по мысли Центробанка, мы сейчас проходим дно кризиса, из которого будем плавно выходить в 2026 году, а уже в 2027 году ожидается нормализация ситуации и возвращение к базовым показателям.

В то, что ЦБ РФ понизит ставку на ближайшем заседании, уже почти никто не сомневается. Движение вниз однозначно будет – вопрос только, насколько сильным. И важно в этой ситуации действовать правильно. Давайте разберёмся, куда и почему интереснее инвестировать при снижении ключа?

1. Длинные облигации

Возможно, перед длительным циклом снижения ставки длинные облигации – это последний шанс зафиксировать повышенную доходность на длительный срок. Я сейчас говорю про облигации с обращением от 3 лет и больше. 

🤷‍♂️На рынке их немного, т.к. в последние годы компании и государство предпочитали привлекать деньги на небольшой срок, либо выпускали флоатеры, которые будут терять в доходности вместе с ключом. Но они есть. 

‼️Главное – выбрать надёжных эмитентов, чтобы они не дефолтнулись.

2. Замещающие облигации

Курс рубля и ключевая ставка идут рука об руку. Обычно снижение ключа сопровождается ослаблением рубля. Тем более, когда сейчас рубль очевидно переоценён.

В целом решение было ожидаемо (18% ждали примерно все), поэтому рынок отреагировал снижением (трейдеры фиксировали прибыль), но его уже начали откупать. 

Важнее тут не абсолютное значение ставки, а её динамика. Если бы снизили, скажем, до 16-17%, то это могло бы спровоцировать панику и распродажи рынка на фоне возможного роста инфляции. Если бы сократили всего до 19%, то это было бы воспринято как излишняя осторожность. 18% — разумный компромисс. А Наби любит компромиссы.

❓Что дальше? Ответ на это узнаем по итогам прессухи, но ЦБ уже поделился некоторыми данными в пресс-релизе:

• средняя ключевая ставка с 28 июля и до конца 2025 года ожидается в диапазоне 16,3-18% (ранее ждали 17-19%), в 2026 – 12-13%, в 2027-2028 – 7,5-8,5%
• текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее
• инфляция к концу года ожидается на уровне 6-7% (ранее ждали 7-8%)
• ВВП ждём на уровне 1-2%
• рост денежной массы – 6-9% (ждали 7-10%)