•В конце ноября Озон Фармацевтика представит отчетность по МСФО за 3К25.

•Мы ждем сильных результатов и ускорение темпов роста год к году: в отчетности за 1П25 компания отразила скромный относительно исторический динамики рост выручки (16% г/г), но подтвердила прогноз «не менее 25%» на 2025 г.

•Это означает ускорение во втором полугодии. По нашим оценкам, чтобы выйти на цель «не менее 25%», рост во втором полугодии должен быть не менее 32%, то есть в два раза выше, чем в первом полугодии.

•Мы ожидаем, что в предстоящей отчетности за 3К25 этот потенциал начнет реализовываться, что выразится в росте котировок акций.

•С фундаментальной точки зрения Озон Фармацевтика выглядит привлекательно: компания работает на перспективном российском рынке дженериков, исторически опережая по темпу роста выручки его динамику, имеет высокую рентабельность (37% на уровне EBITDA в последние годы), низкую долговую нагрузку (Чистый долг/EBITDA = 1.0x), перспективный пайплайн из препаратов с высокой маржинальностью, для производства которых достраивает две производственные площадки, которые, согласно нашим прогнозам, транслируются в кратный рост прибыли в среднесрочной перспективе.

( Читать дальше )

•Коррекция на рынке золота в октябре (-9% в рублях с пика) снизила стоимость металла до уровня, с которого заходили спекулянты, розничные инвесторы и покупатели физического золота ($3 900 за унцию). С этой отметки начался восстановительный рост, и мы ждем его продолжения после вымывания с рынка наиболее агрессивных игроков. Большинство крупнейших инвесторов видят фундаментально обоснованной цену золота на уровне $5 000 за унцию в долгосроке.

•За период коррекции акции Полюса потеряли -14%. По соотношению к цене на золото бумаги ушли заметно ниже среднего за последние 12 месяцев.



( Читать дальше )

Изменения в составе портфеля

Мы сокращаем долю в Циане с 10% до 5% после рекомендации совета директоров по дивидендам, так как она была главным драйвером роста. Мы считаем, эта идея отыграна, и для высокого веса акций Циана в портфеле более нет причин.

Вместо этого мы увеличиваем долю в Озон Фармацевтике с 5% до 10% на ожиданиях сильной отчетности за 3К25. Мы считаем компания отразит ускорение темпа роста выручки относительно предыдущих двух кварталов, так как чтобы выйти на прогнозный темп роста выручки по году в 25%, компании нужно показать во втором полугодии темп роста в 2 раза выше, чем было в первом.

Мы меняем 5% долю в Хэдхантере и увеличиваем вес в Яндексе с 5% до 10% на сильной отчетности и повышении прогнозов на год. Импульс котировкам может придать произошедшая ресегментация отчетности и раскрытие информации, связанной с искусственным интеллектом, что может привести к переоценке компании рынком. Акции с экспозицией на искусственный интеллект в мире наиболее популярны среди инвесторов, и акции Яндекса могут отразить этот настрой.

( Читать дальше )

•С начала октября к текущему моменту акции Х5 потеряли 11%, в то время как индекс Мосбиржи — 6%. Устранение перепроданности и дивиденды по итогам 9М25 с ожидаемой доходностью 11% могут в совокупности привести к росту акций на 16% на горизонте 2 месяцев. Мы считаем, что акции опередят индекс Мосбиржи, который ждем на уровне 2 750 – 2 800 п. к концу года (+11% от текущего значения). •Ситуация с распродажами выглядит аномальной: акция компании из защитного сектора (базовые товары), которая в теории должна смотреться лучше рынка при его падении, с хорошими фундаментальными показателями и высокой дивидендной доходностью распродавалась на геополитике сильнее, чем «акции мира» (Газпром (0%), Новатэк (-6%), Аэрофлот (-4%) за аналогичный период). •Мы допускаем, что этот пример рыночной неэффективности связан с выходом из акций Х5 крупного продавца, и динамика акций последних дней указывает на то, что навес продавца иссяк. Мы считаем, что использование образовавшейся просадки является интересной инвестиционной идей.

( Читать дальше )

Состав портфеля

Циан. +5% за неделю

 

Компания сообщила о начале автоматической конвертации депозитарных расписок CIAN PLC, которые учитываются в российских депозитариях, в акции МКАО «ЦН».

 

Циан постепенно приближается к завершению процедуры редомициляции, после чего примет решение о дивидендах, которые, по словам менеджмента, могут составить не менее 100 руб. на акцию (дивдоходность 16%). По нашим оценкам, доходность может быть до 30% в зависимости от того, какой период компания выберет для расчета дивидендной базы (максимально позитивный сценарий включает весь 2025 г.)

 

Хэдхантер. -7% за неделю

 

На неделе без новостей.

 

Сбер. -5% за неделю

 

На неделе без новостей.

 

Яндекс. -6% за неделю

Генеральный директор «Яндекс Такси» Александр Аникин сообщил, что первые роботакси могут появиться в Москве в 2026 г. В краткосрочном периоде проект будет в тестовом режиме, поэтому мы считаем, что его влияние на юнит-экономику такси еще предстоит оценить. Теоретически в долгосроке переход на роботакси приведет к сокращению затрат компании.

( Читать дальше )

На заседании 24 октября Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16,50% годовых и сопроводил это решение нейтральным сигналом. В новом среднесрочным прогнозе пересмотрены вверх прогнозы по инфляции и ключевой ставке на 2026 год: инфляция г/г, в среднем за год, ожидается на уровне 5,3–6,3% (в июльском прогнозе — 4,6–5,1%), ключевая ставка, в среднем за год, ожидается на уровне 13,0–15,0% (в июльском прогнозе — 12,0–13,0%). В оставшийся период до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 16,4–16,5%, что означает два варианта на декабрьском заседании – сохранение ставки либо снижение на 50 б.п.

Мы меняем прогноз по ключевой ставке на конец года с 15,0 до 16,0% в базовом сценарии и до 15,5% в оптимистичном сценарии.

Реакция рынка. Факт снижения ставки рынок воспринял с оптимизмом, однако после незначительного снижения доходностей в длинных выпусках на 5 – 10 б.п. последовало обратное движение и доходности вернулись на прежние уровни и даже выше – до 15% годовых (выпуски 26247 / 26248).

( Читать дальше )

В этом обзоре провели ребалансировку портфеля с целью сыграть на падении акций Полюс Золота (-10% за неделю) и Х5 (-18% за месяц), увеличив долю в них с 5% до 10% за счет Ростелекома и Русала. Доля в Т-Технологиях была также повышена с 5% до 10% за счет Сбера.

Состав портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 10.10.2025)

( Читать дальше )

Предстоящее заседание 24 октября – не просто опорное: оно, по сути, ключевое, способное переломить настроение рынка; в этом смысле его можно сравнить с декабрьским заседанием. На этом заседании мы ожидаем снижения ключевой ставки ЦБ РФ на 100 б.п. при нейтральном сигнале. Замедление темпов роста кредитования и денежных агрегатов, а также ужесточение денежно-кредитных условий с последнего заседания вследствие роста ставок на долговом рынке позволяют продолжить снижение ставки. Однако возможен вариант сохранения ставки неизменной вследствие повышенных темпов инфляции в последние недели и возможного роста инфляционных ожиданий по опросам за 1-ю половину октября (отчет 22 октября).

Заседание будет сопровождаться среднесрочным прогнозом, в котором не исключается пересмотр вверх средней ключевой ставки на 2026 год.

Последние данные по недельной инфляции ограничивают выбор для ЦБ на предстоящем заседании: вероятнее всего, участники заседания будут обсуждать варианты сохранения ставки либо ее снижения на 100 б.п.

( Читать дальше )

В этом обзоре мы меняем акции Аэрофлота (вес 5%) на акции Русала (вес 5%). Мы считаем, что потенциал акций Аэрофлота полностью зависит от движения рынка и геополитического фона, который, как мы полагаем, останется напряженным в ближайшие месяцы.

При этом акции Русала также чувствительно реагируют на динамику рынка, но в них скрыт потенциал роста в виде ослабления рубля, снижения ключевой ставки (Чистый долг/EBITDA = 5.1х на конец 1П25) и роста цен на алюминий благодаря высокому спросу и ограничению производства в Китае, на который приходится 60% мирового производства алюминия, со стороны властей.

Состав портфеля

Динамика портфеля с даты последнего обзора (с 03.10.2025)

( Читать дальше )

Состав портфеля

Циан. -7% за неделю

На неделе без новостей.

Акции Циана выглядели намного хуже рынка (IMOEX +1%). Падение акций пришлось на период падения рынка 8 октября, при этом индекс Мосбиржи смог восстановить большую часть понесенных потерь 9 октября за счет роста «голубых фишек». Большинство компаний малой и средней капитализации, в первую очередь ИТ-компании, период восстановления пропустили и остались на дне после распродаж, включая Циан.

Хэдхантер. -3% за неделю

Акции показали динамику хуже рынка (MOEX -4% за неделю).

Как и большинство ИТ-компаний, основное снижение акций Хэдхантера пришлось на 8 октября, когда индекс Мосбиржи потерял 4%.

Яндекс. +5% за неделю

Совет директоров одобрил допэмиссию в размере 3.9 млн акций или 1% от количества акций в обращении для программы мотивации сотрудников. Такие действия стандартны для ИТ-компаний, при этом объем допэмиссии незначительно размывает доли действующих акционеров, что позволяет оценить новость как нейтральную.

( Читать дальше )