Разбор облигаций алиум-001р-02

Коллеги, по вашим просьбам подробнее рассмотрели новый выпуск АЛИУМ-001P-02, размещение которого на бирже запланировано на 21 августа, а сбор заявок на участие в первичном размещении завершится завтра, 19 августа 2026 года.

АО Алиум — одна из ключевых операционных дочек ООО Биннофарм Групп, занимается разработкой, производством и продвижением широкого спектра рецептурных и безрецептурных лекарственных препаратов, а также является держателем значительной части объектов интеллектуальной собственности материнской Группы. На Алиум приходится более 30% консолидированных активов и денежных потоков, более 50% его собственного денежного потока формируется внутри группы, а казначейство централизовано, поэтому для оценки кредитного качества Алиума корректно оценивать его в составе материнской стрктуры.
Кредитный рейтинг эмитента установлен на уровне A(RU) со стабильным прогнозом, однако с апреля 2026 года по рейтингу установлен статусе «под наблюдением». 9 июля Эксперт РА продлило этот статус, указав на высокую вероятность рейтинговых действий в ближайшее время. Оценка собственной кредитоспособности на уровне ВВВ(RU). Очередной пересмотр рейтинга должен состояться не позднее 26 августа 2026 года, то есть на текущий момент рейтинговый риск является уже непосредственным
На уровне операционного бизнеса ситуация выглядит значительно лучше, чем на уровне баланса. По итогам 2025 года выручка группы выросла на 4,7%, до 36,9 млрд рублей, операционная прибыль — на 7,3%, до 4,9 млрд рублей, а EBITDA увеличилась еще сильнее — на 16,7%, до примерно 9 млрд рублей. По заявлениям компании в первом полугодии 2026 года вторичные продажи выросли примерно на 18%, валовая маржа поднялась с 51% до 55%, EBITDA-маржа прибавила около 5 п.п., процентные расходы снизились более чем на 1,2 млрд рублей, а чистый убыток сократился более чем в 2,5 раза. Таким образом, проблема Биннофарм Групп заключается не в ухудшении основного фармацевтического бизнеса, а в высокой долговой нагрузке и огромных процентных расходах.
В 2025 году финансовые расходы группы выросли примерно на 39%, до 8,9 млрд рублей. Из них около 5,6 млрд рублей пришлось на проценты по кредитам, займам и облигациям, еще около 3,2 млрд — на факторинг. В результате операционная прибыль в размере около 4,9 млрд рублей уже не покрывала расходы на финансирование ICR составляет лишь около 0,56х. Чистый убыток достиг 2,6 млрд рублей против 1,4 млрд годом ранее.
Операционный денежный поток развернулся с положительного 2,6 млрд рублей в 2024 году на отрицательный 4,9 млрд рублей в 2025-м, что связано с ростом дебиторской задолженности на 3,9% до 17 млрд рублей, при этом 70% дебиторки приходится на пять крупнейших контрагентов. Свободный денежный поток оказался еще хуже: при инвестиционных расходах около 5,9 млрд рублей он составил примерно –10,8 млрд рублей. Причем инвестиции выросли на 33,5% за год. Это означает, что группа одновременно финансировала масштабную инвестиционную программу и наращивала долговую нагрузку. Сама компания объясняет рост долга развитием продуктового портфеля, высокотехнологичных производств и инфраструктуры, однако когда эти инвестиции начнут генерировать дополнительный денежный поток, достаточный для обслуживания уже накопленного долга – большой вопрос.
Общие финансовые обязательства компании, включая аренду, по итогам 2025 года выросли на 54%, до 33,7 млрд рублей, соотношение чистого долга к OIBDA составило 4,2х. При этом около 30 млрд рублей финансового долга приходится на краткосрочную часть – это 83,5% финансового долга. На 18 августа 2026 года группе предстоит пройти оставшиеся до конца года оферты по 001Р-05 на 6 млрд рублей и 001Р-02 на 3 млрд, а также погашение 001Р-03 на 3 млрд и оферту по 001Р-01 на 3 млрд.
Отдельный красный флаг — уже имевшиеся нарушения ковенантов по кредитным соглашениям, которые Группа нарушила в 2025 году. Кредиторы предоставили необходимые отказы от требований о досрочном погашении, поэтому немедленного события дефолта это не вызвало. Но на фоне отрицательного OCF, высокой стоимости фондирования и значительного объема предстоящего рефинансирования это повышает чувствительность бизнеса к ухудшению условий кредитования.
Ликвидность остается одним из наиболее слабых мест. Коэффициент текущей ликвидности составляет около 0,63х, срочной — около 0,46х. Денежные средства в размере примерно 2,9 млрд рублей покрывают лишь небольшую часть краткосрочных обязательств, а объем неиспользованных кредитных линий на конец 2025 года сократился до 12,7 млрд рублей против 20,7 млрд годом ранее. При этом группа уже использует факторинг и другие инструменты финансирования оборотного капитала.
Что касается параметров самого выпуска, его условия сопоставимы с предыдущим выпуском: срок обращении 2 года и ежемесячный фиксированный купон не выше 18,5% годовых, что соответствует доходности не выше 20,15% годовых. При оставлении купона не ниже от 18-18,25% можно рассмотреть к покупке.
Как и предыдущий 001Р-01, этот выпуск можно рассматривать только инвесторам с высокой терпимостью к риску.
___________________________________
Если хотите грамотно инвестировать и бесплатно обучаться — подписывайтесь на Invest Assistance в Max или Telegram, там мы освещаем во что инвестируем сами (команда Invest Assistance) и во что инвестировать не стоит:

Max — https://max.ru/id366518954571_biz
Telegram — https://t.me/+98N1FJgETfU4MjFi
___________________________________
С уважением и заботой о Вас, команда Invest Assistance❤️