cnyrub

Минфин раскрыл майские нефтегазовые доходы и объявил покупки на июнь: 9,9 млрд руб в день против 5,8 в мае, снова заметно ниже ожиданий рынка. Рубль за три дня отдал 2,5%, с 71 до 73,3. Читаю это как движение на ожиданиях, плюс RUSFARCNY краткосрочно поднимался — был локальный спрос на валюту.

1. Покупки меньше ожиданий потому что: при нефти $90+ демпфер и акциз возвращают нефтяникам более трети сверхдоходов. Модели без учёта вычетов, включая мою раннюю, завышали объёмы в полтора-два раза.

2. Масштаб не тот. Нетто-покупки около 5 млрд руб в день, это 10-15% потока продаж экспортёров. Профицит валюты в июне оцениваю в 15-30 млрд руб в день: чтобы его обнулить, Минфину пришлось бы покупать 25-40 млрд в день против объявленных 9,9.

3. Предложение валюты останется высоким до августа: выручка июня и июля зафиксирована отгрузками по $94+. Даже немедленный иранский прорыв и падение нефти дойдёт до курса не раньше конца июля.

Взгляд вперёд. Июнь: в текущем диапазоне с откатом к налоговому периоду. Июль: двойственная волатильность, покупки Минфина оценочно вырастут ещё в полтора раза, а налоговый пик конца месяца наоборот поддержит курс. Структурное окно ослабления пока сдвигается на август+.

По данным Минфина, нефтегазовые доходы бюджета (НГД) в мае оказались на 174,8 млрд руб. выше «базового» уровня и составили 678,9 млрд руб., увеличившись на 15% м/м (с поправкой на сезонность уплаты налога на дополнительный доход [НДД]) и 32% г/г (за 5М26 НГД снизились на 30% г/г). При этом НГД в мае оказались на 12,0 млрд руб. ниже прогноза Минфина (с поправкой на сезонность уплаты НДД). Ведомство ожидает, что в июне НГД окажутся выше базового уровня на 220,2 млрд руб. на фоне сохранения повышенных уровней нефти марки Urals (86,5 долл./барр. в среднем в мае).

С учетом этого Минфин увеличит объем покупок юаней и золота у Банка России. В период с 5 июня по 6 июля объем данных операций составит 208,2 млрд руб., что соответствует 9,9 млрд руб. в пересчете на день (по сравнению с 5,8 млрд руб. ранее). С учетом зеркалирования локальных инвестиции ФНБ за 2П25, которое предполагает продажу юаней в эквиваленте 4,6 млрд руб. в день, итоговый объем покупок юаней на внутреннем валютном рынке со стороны Банка России с 5 по 30 июня составит 5,3 млрд руб.

С 5 июня по 6 июля Минфин направит на покупки по бюджетному правилу 208 млрд рублей. Это около 10 млрд ежедневно.

Рынок не удивился, объем оказался на нижней границе ожиданий, поэтому шоковых движений мы не увидим. Но сам факт покупок служит четким маркером. Период экстремально крепкого рубля исчерпывает себя
$USDRUBF

$USD000UTSTOM

Также 1 июля Банк России сворачивает часть своих продаж валюты.

❗️ Получаем двойной эффект. Минфин начинает скупать, а ЦБ перестает продавать. Чистое предложение на рынке неизбежно сократится
$CNYRUB

Резкого обвала рубля не стоит ждать. Фундаментальных причин для паники нет, но вектор смещается в сторону более слабого рубля по сравнению с весенними пиками.

Вместе со снижением ставки ЦБ эта новость формирует отличный фон для валютных активов во втором полугодии.

Минфин объявил объем покупок в рамках бюджетного правила. Они составят 9,9 млрд руб. в день с 5 июня по 6 июля.

К этим объемам добавляются продажи со стороны ЦБ на 4,6 млрд руб. в день в рамках зеркалирования инвестиций из ФНБ во втором полугодии 2025 года.

Таким образом, совокупные нетто-покупки достигнут 5,3 млрд руб. в день против 1,2 млрд руб. в день в мае. Этот объем, по нашим наблюдением, оказался ниже, чем ждали многие участники рынка.

На днях валюта начала расти, и мы думали, что причина могла быть в т.ч. в спросе спекулянтов перед объявлением объема покупок в рамках бюджетного правила, т.е. таким образом участники рынка хотели «запрыгнуть» в сделку перед Минфином.

Но вчера, несмотря на более низкий объем покупок, чем ожидал рынок, валюта продолжила отыгрывать к рублю то падение, которое мы наблюдали весной.

Мы думаем, что это не будет устойчивым трендом, и рубль продолжит укрепляться. Причина — слабый импорт из-за низких инвестиций в основной капитал, отсутствие оттока капитала и большая экспортная выручка. Помним, что бюджетное правило абсорбирует лишь ~2/3 от этой части.

Банк России с 5 июня по 6 июля увеличит покупку валюты до 5,28 млрд рублей в день (с 8 мая по 4 июня объем покупок составляет 1,18 млрд рублей в день).

На первый взгляд, при текущих дохода от экспорта, 5 млрд — немного.

С другой стороны, в прошлом году, несмотря на действия экспортёров, 5+ млрд хватило, чтобы сдвинуть курс. Теперь ЦБ начал играть за другую команду. Наш валютный рынок давно не видел такого активного и настойчивого покупателя.

Посмотрим, что будет в июле. Если покупки увеличатся, ЦБ реально способен сдвинуть курс и закрепить его на новых уровнях.

Правда, мир с Ираном, открытие пролива, нефть вниз… ЦБ в любой момент может перевернуться. Именно поэтому мне нравится распределение портфеля по валютам 50/50, чтобы не следить за новостями и не подглядывать за Ираном.

«Контуры следующей экономической модели более или менее прослеживаются — это более крепкий рубль, чем многим бы хотелось, это все-таки чуть более высокие процентные ставки, потому что есть вопросы и с бюджетным дефицитом. Банк России на это реагирует, и нам потребуется время, чтобы выйти на те цели в бюджетной политике, которые мы ставим. У нас закрыт отток капитала — с одной стороны, это хорошо, у нас есть ресурс внутри страны, он будет накапливаться, с другой стороны, это опять давит на валютный рынок», — заявил глава Минэкономразвития Максим Решетников.