CAPM

CAPM развивалась и проверялась далее за счёт ещё большего ужесточения допущений. В последующих исследованиях модель тестировалась при отсутствии безрискового заимствования и безрискового актива (Black, 1972). Эта работа сделала применение CAPM более практичным, поскольку большинство инвесторов ограничены в возможности занимать капитал по безрисковой ставке для инвестирования; поэтому было введено понятие нулевой беты, приближающее модель к реальным условиям. При подходе с нулевой бетой результат измеряется относительно портфеля с нулевой бетой (рыночно-нейтрального портфеля), что позволяет инвестору получать доходность, не коррелирующую с рынком, и тем самым избегать рыночной волатильности. Хотя систематический риск при этом практически отсутствует, инвесторы получают компенсацию за несистематический риск. Однако данные показывают слабую связь между бетой и средней доходностью акций, вопреки тому, что предполагали в своих работах Sharpe, Lintner и Black (Fama and French, 1992). В связи с этим Fama и French предложили трёхфакторную модель.

( Читать дальше )

Премия за риск по акциям — фундаментальное понятие теории ценообразования активов, поскольку она определяет величину доходности, на которую рассчитывает инвестор. Она занимает центральное место в любой модели «риск — доходность», используемой в финансах. Кроме того, она важна для управления портфелем и ценообразования ценных бумаг. В управлении портфелем премия за риск, которую инвестор ожидает получить относительно принятого риска, задаёт параметры отбора бумаг для включения в портфель и позволяет вести поиск наиболее привлекательных бумаг и вариантов распределения весов, обеспечивающих наилучший результат сверх безрисковой ставки.

Точная оценка премии за риск важна и при принятии решений о капиталовложениях. Бюджетирование капиталовложений предполагает анализ денежных потоков, чтобы определить, обладает ли проект достаточным потенциалом и соответствует ли он требованиям менеджмента для перехода к следующей стадии разработки. Для оценки потенциала проекта применяются такие методы, как DCF (модель дисконтированных денежных потоков), NPV (чистая приведённая стоимость), PB (срок окупаемости), IRR (внутренняя норма доходности), CAPM (модель оценки капитальных активов) и другие — с выбором модели, наиболее подходящей к рассматриваемому случаю (Chittenden and Derregia, 2015).

( Читать дальше )

Инвесторы, сегодня важная тема! Разбираемся, какая доходность в акциях сейчас выглядит привлекательно, как разумно наращивать риск в портфеле и какие инструменты стоит рассмотреть уже сейчас.

📉 Рынок после снижения ставки: почему акции не растут

24 апреля ЦБ снизил ставку на 50 базисных пунктов — до 14,5%. Это уже восьмое снижение с 6 июня 2025 года. Несмотря на такую положительную динамику, с 6 июня 2025 года индекс Мосбиржи продолжил снижаться.

Нельзя сказать, что решение было неожиданным, но, видимо, слишком сильны были ожидания сюрприза, учитывая данные по инфляции до заседания (0,01% с 14 по 20 апреля 2026 года и 0,00% с 7 по 13 апреля 2026 года), и то, что следующее заседание состоится только в конце июня. Майские праздники и крепкий рубль также не способствовали повышенной активности на рынке.

🤔 Какие варианты есть у инвестора?

Сейчас самый простой вариант для инвестора — длинные облигации федерального займа.

Если взять, к примеру, облигацию федерального займа 26253 с дюрацией 6,3 года и ожидать сужение справедливой доходности примерно на 150 базисных пунктов, то ожидаемая доходность на горизонте года с учётом купона составит около 25% при инвестиции в ликвидный инструмент без кредитного риска.

( Читать дальше )

Даже если у бумаги есть потенциал роста, это не всегда означает, что инвестиция оправдана. Мы оценили, какие акции выглядят недооценёнными с учётом риска, используя модель CAPM.

Как измерить риск

Инвестиционные дома оценивают перспективы акций на основе различных факторов. Среднее значение таких оценок называется консенсус-прогнозом. Мы использовали актуальные консенсус-прогнозы (таргеты от СПБМТСБ) для каждой акции из Индекса МосБиржи и рассчитали ожидаемую доходность — потенциальный рост от цены закрытия на 27 мая до прогнозной цены через 12 месяцев.

Эту ожидаемую доходность мы сравниваем с требуемой доходностью по модели CAPM (Capital Asset Pricing Model). CAPM отвечает на вопрос: «Сколько инвестор должен заработать на этой акции, чтобы риск был оправдан?»

У каждой акции есть определённый риск. Инвестор не готов принимать этот риск бесплатно — он рассчитывает получить доход, превышающий безрисковую ставку. Величина этого дополнительного дохода зависит от коэффициента Бета, который показывает, насколько акция волатильнее рынка.

( Читать дальше )

Наверняка читателям моего T-канала и smart-lab.ru на глаза не раз попадалась аббревиатура CAPM. Если перейти на сайт с разъяснениями CAPM, то, как правило, после пяти минут чтения рука просит закрыть страницу, или просто добавить ее в закладки и благополучно забыть про нее. Это из-за того, что тема обширная, а быстрые и конкретные рецепты по применению CAPM в инвестировании «глубоко зарыты».

Для тех, кто хочет понять, как определить Ожидаемый доход акций с помощью CAPM, давайте попробуем разобраться. Те, кто уже знаком с CAPM – «Все новое — хорошо забытое старое»!

Итак, модель CAPM(от англ. 'capitalassetpricingmodel), русская аббревиатура МОДА(Модель оценки долгосрочных активов). Её автор — экономист Гарри Марковиц. Но взаимосвязь между уровнем риска и доходностью доработали У.Шарп, Я. Мойссин и Дж. Линтером (1964-1965). 

В первую очередь модель CAPM (МОДА) использовалась финансовыми менеджерами для оценки стоимости собственного капитала компании.
В свою очередь требуемая ставка доходности обычными акционерами равна стоимости собственного капитала. И когда финансовые менеджеры к-н компании решают вопрос о расширении бизнеса путем реинвестирования прибыли (то есть целесообразность реинвестирования нераспределенной прибыли обратно в бизнес), выпуска новых обыкновенных акций или долговое финансирование, то для такой оценки обычно используют следующие подходы:

( Читать дальше )

Вернее, два. Дефект №1 — это моделирование инвесторского сообщества как стада. Да, инвесторы ходят стадами, здесь одна половина правды. Но есть ещё вторая половина правды, она гласит: каждый выживает в одиночку. Вольготно ходить стадами, когда рынок растёт, и в нём зарабатывает любой утюг, воткнутый в рыночную розетку. А вот что происходит, когда рынок начинает разрушаться, и разворачивается паника? Тут-то всякая «бета» и заканчивается. Справочно: бета — это исторически измеренное соотношение волатильности актива и волатильности рынка.

Но есть ещё один дефект №2 модели CAPM, самый существенный. Это отсутствие связи формулы Шарпа с микроуровнем. Шарпу и остальным кажется, что бета — это некая константа, которая вечно ходит за компанией, как земля за колхозом. На деле же, есть стойкая fuzzy-регрессия между корпоративной ROE (отдача на собственный капитал по чистой прибыли) и оценкой капитала PB, я эту связь уловил ещё в 2012 году вот тут. Соответственно, пресловутая «бета» тоже существенно зависит от ROE в моменте.

( Читать дальше )

В модели Шарпа рыночная линия — это прямая, образованная портфелем из двух базовых активов: А — весь рынок акций; Б — весь рынок облигаций. Рынок облигаций предполагается условно безрисковым, поэтому STD этого компонента закладывается в модель CAPM равной нулю. Если бы не ноль, то рыночная линия была бы не прямая, а парабола.

Рынок крипты всё ещё проходит только первые фазы своего становления. Поэтому мы видим один лишь чистый риск — и ничего, кроме риска. И суть в том, что не был явлен городу и миру ещё один важный компонент крипторынка, который, несомненно, всплывёт на поверхность вполне скоро. Это мировой криптодолг — долговые криптоинструменты с фиксированной процентной ставкой и с конечным сроком обращения. А дальше пошли варианты: конвертируемые долги, долги с покрытием, погашение фиатом или той же криптой или другой криптой, мультивалютные криптодолги и т.д. Чем обширнее экосистемы, чем они экономически сильнее, — тем больше у них будет потребности в чистых криптозаимствованиях, для «подрычаживания» своих инновационных инициатив-стартапов. Это сильно подкосит современные технологии венчурных фондов, которые только и знают, что паразитировать на криптостартапах, выпивая из них все соки.

( Читать дальше )

Решил вынести свой комментарий по поводу беты  в отдельный пост. Может будет интересно.



За последние 50 лет самыми революционными инвестиционными идеями стали те, которые получили название современной финансовой теории. Этот тщательно продуманный набор идей сводится к одному простому и обманчивому практическому заключению: изучать индивидуальные инвестиционные возможности ценных бумаг — напрасная трата времени.

Такая точка зрения подразумевает, что бросить кости и случайным образом выбрать ценные бумаги для портфеля будет намного выгоднее размышлений о том, разумны ли возможности отдельных инвестиционных инструментов.

Одним из основных догматов современной финансовой теории является современная портфельная теория. Она утверждает, что смягчить собственный риск той или иной ценной бумаги можно путем диверсификации портфеля, т.е. формализуется народная мудрость «не класть все яйца в одну корзину». Оставшийся в итоге риск — единственный, за который инвесторы получат вознаграждение, говорит теория.

( Читать дальше )

Приветствую…Решил коротко написать о рыночных аномалиях…
 
Начну с того, что в теории финансов  принято считать центральной теорией гипотезу эффективных рынков (Efficient Market Hypothesis) и ее модель Capital Asset Pricing Model (CAMP). И если верить данной теории то инвесторы действую рационально, оценивая риск и доходность, и готовы на потенциальный повышенный риск, ради потенциальной повышенной прибыли.
 
С точки зрения данной теории и появляется такое понятие как аномалия. Аномалии – это то, что не может объяснить гипотеза эффективных рынков (EMH). Наверно еще можно так сказать: Аномалия – это неэффективность.


Определение: Аномалии – устойчивые конфигурации, которые позволяют генерировать более высокие доходы по сравнению с моделями гипотезы эффективного рынка при прочих равных условиях.


Но при подготовке данного топика я узнал о такой теории как гипотеза неэффективных рынков (Inefficient Market Hypothesis), напомню у меня были топики на тему рыночных гипотез: гипотеза фрактальных, когерентных и эффективных рынков. В ближайшее время сделаю топик за гипотезу неэффективных рынков (IMH). Гипотеза неэффективных рынков может объяснить такое явление как аномалия…но это уже отдельный топик…


( Читать дальше )