Трежерис

Вчера вышли январские данные по инфляции в США, которые превзошли ожидания и запустили волну распродаж на американском фондовом рынке. А ночью Дж. Буллард заявил, что будь его воля – он бы повысил ставку на 1% до лета, может, даже экстренно, а летом перешел бы к сокращению баланса. На этой новости фондовый рынок ночью просел, как и драгметаллы.

Пока ФРС не может решить, что для них важнее – финансовые рынки или экономика, мы посмотрим, что там с долларовой ликвидностью.

На прошлой неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) вырос на 4,8 млрд долларов:

Синяя линия – баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Баланс ФРС остается стабильным; с марта он начнет потихоньку сокращаться, а летом нас ждет плановое сокращение баланса – если не будет форс-мажоров. При этом я больше чем уверен: под раздачу попадут именно трежерис, что еще больше повысит ставки на этом рынке.

На последнем заседании ФРС прозвучали ястребиные нотки. Пауэлл, при всей его мягкости, звучал на пресс-конференции достаточно жестко. Рынкам это совсем не понравилось, особенно золоту и серебру.

На прошлой неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) сократился на 7 млрд долларов:

Синяя линия – баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Баланс ФРС остается стабильным; ближе к лету начнется его сокращение – Пауэлл заявил, что баланс значительно больше, чем должен быть. 

Перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности:

👉 Стратег Morgan Stanley по кросс-активам Эндрю Шитс считает, что акции США из лидеров переходят в разряд отстающих на фоне ужесточения политики ФРС. Рынок США продолжит остро реагировать на рост доходности трежерис.

👉 После заявления ФРС и пресс-конференции Джерома Пауэлла, реальная доходность подскочила до самого высокого уровня за 18 месяцев. Шитс считает, что показатель вырастет еще на 40 базисных пунктов до -0,1% к концу года.

Вчера прошло очередное заседание ФРС по сворачиванию стимулов и повышению ключевой ставки. 

Если кратко, то ФРС не отходит от своего плана: полное сворачивание программы QE планируется на март, после чего пойдет цикл повышения ключевой ставки и, вероятно, сокращение баланса. Рынок отреагировал неоднозначно и причина этому, скорее всего, неопределенность в сроках. По сути, сказали «да, будем, но не знаем когда… может и завтра..» 

Техническая картина по 10-летним трежерям следующая: трендовая, которую выделял ранее, «не пускает» дох-ть выше. Но ее пробой скорее вопрос времени. 

Исходя из перечисленного, могу сделать следующий вывод: рост доходности бондов и снижение фондового рынка (в особенности сектора технологий)

В своих январских оценках ФРС отметило замедление темпов роста экономики США в конце прошлого года, также был отмечен значительный рост цен и дефицит рабочей силы на рынке труда. В целом, условия складываются в пользу продолжения ужесточения ДКП от ФРС.

На прошлой неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) вырос на 22 млрд долларов

Синяя линия – баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Баланс ФРС остается стабильным, но на декабрьском заседании уже обсуждался вопрос о сокращении баланса, как приоритетном инструменте монетарно политики, что поможет контролировать кривую доходности.

Перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности

Прежде чем приступать к рассуждениям о перспективах финансовых рынков в следующем году, я хотел бы сориентироваться в моменте – ответить на вопрос: «С чем мы входим в новый год?».

Самые популярные темы сейчас – перспективы монетарной политики (особенно ФРС), экономические перспективы США и ситуация с пандемией. Неопределённость, таящаяся в этих событиях, может финансовые рынки как обрушить, так и поддержать.

И если с вопросами пандемии разобраться крайне сложно (сама ВОЗ часто ошибается в прогнозах), то предположить, что будет делать ФРС, и оценить экономические перспективы США – вполне себе можно. С этих оценок я свой анализ и начну.

Принимая решения в монетарной политике, ФРС, конечно же, опирается на экономические оценки – потому я тоже начну с оценки текущей ситуации в экономике США, а также состояния долларовой ликвидности.

В первую очередь стоит отметить любопытный момент с товарными запасами, а именно – дивергенцию, образовавшуюся между уровнем запасов у розничных торговцев, с одной стороны, и на оптовых складах и производственных запасах – с другой. Этот момент вводит в заблуждение даже опытных аналитиков: на первый взгляд может показаться, что ситуация складывается в пользу развития кризиса перепроизводства, – но это не так:

На прошлой неделе баланс ФРС без учета консолидации (сведения бухгалтерских счетов) сократился на 33 млрд долларов

Синяя линия – баланс ФРС от года к году.

Зеленая линия – годовая динамика баланса ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.

Красная линия – годовая динамика баланса трежерис.

Баланс ФРС на коней года остается стабильным, объемы трежерис на балансе более 5 трлн долларов, остальное – ипотека.

Перейдем к показателям абсорбции (поглощения) долларовой ликвидности