Эль-Эриан в своей статье о проблеме доверия к ФРС, как обычно, достаточно тонко подмечает моменты:

✔️ « не могу припомнить времени, когда так много бывших чиновников ФРС так критически относились к экономическим прогнозам учреждения»;

✔️ «не могу вспомнить время, когда рынки так пренебрежительно относились к прогнозам ФРС».

Эль-Эриан приводит комментарии бразильского банкира о том, любой банковский стражер из Латинской Америки знал бы как управлять процентным риском на балансе SVB и это действительно так. Но этот же бразилец сказал о ФРС еще и следующее: «It means the plane is flying but the pilot is not necessarily driving it», что еще лучше характеризует отношение к ФРС Пауэлла. Уровень доверия к ФРС и ее политике сильно подорван, но ситуация шире, хотя Эль-Эриан не идет дальше в выводах. Давайте добавим:

🔘 Чуть не рухнувший рынок госдолга Великобритании, в стиле азиатских и латиноамериканских кризисов, вследствие действий популиста премьера – вполне в латиноамериканском стиле. Великобритании – крупнейший финансовый хаб, весом в £12 трлн.

( Читать дальше )

ФРС на неделе ничего активно не продавала с баланса, но баланс сокращался: по РЕПО с ЦБ вернулось еще $10 млрд (осталось $30 млрд), банки вернули $9 млрд (осталось $139 млрд), FDIC вернула 2 млрд (осталось $173 млрд) – возвращает за счет трансфертов от Минфина США. Банки возвращают достаточно дорогую ликвидность очень неторопливо, что говорит о сохранении напряженности, но все же возвращают.

Минфин США нарастил расходы со своих счетов в ФРС и потратил еще $54.1 млрд за неделю, на счетах в ФРС у Йеллен осталось всего $86.6 млрд на 12 апреля, за 4 недели $191 млрд свежих долларов из бюджета США упало в финсистему. Это не значит, конечно, что у «мадам» закончились ресурсы: есть еще возможность занять около $300 млрд («чрезвычайные меры») и ожидаемые апрельские налоги. Ждемс сколько...

Несмотря на такую щедрость Минфина США, остатки на депозитах банков в ФРС сократились на $33.8 млрд, т.к. все ушло в обратные РЕПО с ФРС (+$77.3 млрд) объем которого вырос до рекорда $2.

( Читать дальше )

На неделе ФРС сократила свой портфель гособлигаций сразу на $49 млрд, пользуясь моментом и пытаясь немного догнать «план». Помимо этого иностранные ЦБ сократили РЕПО с ФРС на $15 млрд до $40  млрд. Банки сократили займы e ФРС на $5 млрд, при этом, они нарастили займы через BTFP на $14.6 млрд, но погасили дорогие займы через дисконтное окно ФРС на $18.5 млрд. Даже FDIC сократила займы в ФРС на $5.5 млрд до $174.6 млрд, правда за счет еще $5 млрд пришедших их бюджета от Дж.Йеллен, таким образом бюджет США влил во FDIC денег налогоплательщиков на $73.8 млрд. 

Эти и другие расходы бюджета спровоцировали сокращение кэша на счетах Минфина США на $22 млрд, до скромных $140.6 млрд, но апрельские налоги все же должны помочь потянуть время. В такой ситуации у банков  сократилась немного ликвидность: средства на корсчетах в ФРС -$22 млрд, а обратные РЕПО -$33 млрд.  Так, или иначе, но долларов в системе стало чуть поменьше за неделю. 

Судя по всему, отток банковских депозитов в фонды денежного рынка продолжился – за неделю MMF выросли еще на $49 млрд, из которых $35 млрд пришло в фонды работающие с гособлигациями. На этом фоне кривая госдолга пошла дальше вниз, а инверсия кривой (10лет — 3 мес.) достигла нового рекорда с 1981 года. 

( Читать дальше )

Периодически я возвращаюсь к «всадникам инфляции» в США, просто чтобы посмотреть, что изменилось, основные данные обновились – можно снова посмотреть.



1️⃣ Рынок труда США: все еще горячий. С вакансиями ситуация оставалась очень агрессивной, количество открытых вакансий даже выросло и в 1.9 раза превышает количество безработных, что очень много. Недельные заявки на пособия по безработице остаются ниже 200 тыс.  Фонд зарплат растет на 7.7% г/г – это на пару десятых меньше, чем было кварталом ранее, но все еще значительно выше, чем то, что соответствовало бы цели ФРС по инфляции в 2%. Поток номинальных доходов остается достаточно агрессивным. 

2️⃣ Избыточные сбережения остаются высокими, но их «проедание»  ускорилось. Объем депозитов и фондов денежного рынка у домохозяйств на ~$3.0 трлн выше доковидных уровней, хотя он и опустился до 95% от располагаемых доходов, но это сильно выше доковидных ~80%. Это позволяет американским домохозяйствам меньше сберегать и больше тратить – норма сбережения американцев немного подросла, но все еще остается на крайне низких уровнях 4.4%. Хотя в I квартале банковский кризис ускоряет процессы, но пока до нормализации здесь еще далеко – есть что тратить.  

( Читать дальше )

ФРС на прошлой неделе немного сократила свой баланс (-$28 млрд), иностранные ЦБ сократили заимствования через РЕПО с ФРС на $5 млрд до $55 млрд, банки сократили займы через дорогое дисконтное окно ФРС на $22 млрд до $88 млрд, но нарастили займы через BTFP на $11 млрд (до $64 млрд), одновременно ФРС сократила портфель ипотечных бумаг на $11 млрд. FDIC нарастила займы у ФРС незначительно – на несколько сотен миллионов до $180 млрд. В целом ситуация стала поспокойнее, но ФРС уже вторую неделю не рискует сокращать портфель гособлигаций. За 4 недели сокращение портфеля гособлигаций США составило всего $7 против в плановых $55-60 млрд… ФРС затаилась. 

Минфин США продолжает добавлять доллары в финсистему: на неделе бюджет потратил еще $37 млрд со счета в ФРС,у Минфина осталось всего $162 млрд  (на конец февраля было $415 млрд). В итоге у банков на депозитах в ФРС стало на $32 млрд больше, но $17 из них пришло из обратного РЕПО с ФРС. 

В запасе у американской казны еще около $300 млрд «чрезвычайных мер» и, конечно, щедрый на налоги апрель – от поступлений в котором будет зависеть сколько еще Минфин США протянет без повышения потолка госдолга.

( Читать дальше )

 

На неделе ФРС сократила свой портфель ценных бумаг на скромные $3.5 млрд за счет MBS, но это капля в море по сравнению с $96 млрд, которые ФРС выдала в РЕПО банкам ($60 млрд), кредиты банкам и FDIC ($36 млрд), в результате этих операций активы ФРС выросли еще на $94.5 млрд за неделю. При этом банки сократили заимствования через дорогое дисконтное окно (-$42.6 млрд) и нарастили заимствования по программе BTFP (+$41.7 млрд), а FDIC взяла дополнительно на выплату депозитов $37 млрд.

Минфин США продолжал активно тратить «кэш» со счетов в ФРС добавив в финансовую систему еще $77.8 млрд (из них $28.5 млрд все в ту же FDIC на выплаты депозитов), на счетах у Йеллен осталось всего $200 млрд, но впереди апрель с его годовыми налогами. В целом ФРС вместе с Минфином США залили в финансовую систему $172.3 млрд.

!!! В сумме за 2 недели Минфин США добавил в финансовую систему $112 млрд, ФРС насыпала $386 млрд, т.е. в сумме около $0.5 трлн – примерно столько, видимо, переместилось депозитов. Понятно, что часть просто перенесли в другие банки, более половины ушло в фонды денежного рынка и гособлигации. В наличные американцы сильно не побежали, но все же активизировались ($8.4 млрд).

( Читать дальше )

Пока банку не помогли $30 млрд депозитов от JPMorgan и компании из 11 крупнейших банков, хотя на несколько дней это решение задержало падение. Спасением FRB (прямо как федеральный резервный банк) занимается лично глава JPMorgan Д.Даймон. Теперь идут разговоры о докапитализации, что и могло стать причиной нового обвала (инвесторов «сиригут»).

Что такое First Republic Bank: банк с активами $212 млрд, из которых $166 млрд кредитов в основном под недвижимость и $28 млрд сложенных до погашения облигаций, фондированными на $176 млрд депозитами. Дешевые депозиты утекают (их приходится замещать дорогими ресурсами ФРС/FHLB), а продать в общем-то нечего, без сильного удара по капиталу. Все та же история: пассивы короткие, активы очень длинные... тоже Калифорния. Забавно, что именно здесь главами ФРБ Сан-Франциско были в прошлом Дж.Йеллен (глава Минфина), Дж. Уильямс (глава ФРБ Нью-Йорка) теперь обязанная Йеллен карьерой М.Дейли (та самая, которая переобувалась с «инфляциявременная» до «инфляцияНЕвременная» буквально за пару дней).

( Читать дальше )

Пока рынки пытаются понять, что же дальше в ожидании заседания ФРС по ставкам сенатор Э.Уоррен, и до этого Дж.Пауэлла не сильно жаловавшая, после того как в 2021 году не смогла протолкнуть на место главы ФРС Л. Брейнард, прямо разошлась: «He has had two jobs. One is to deal with monetary policy. One is to deal with regulation. He has failed at both.»

По сути то она скорее права – Пауэлл действительно наверно худший глава ФРС с далёких 1970-х. Но и ее протеже до последнего топила за мягкую политику в 2021 году, хоть и выступала резко против смягчения регулирования. Проблема здесь не только и не столько в регулировании (вся суть финансовой систем в покупке рисков), а в том, что из десятилетия низких ставок произошел переход к резкому повышению. И здесь стоит напомнить о том, что та же Л. Брейнард агрессивно призывала к увеличению бюджетной поддержки экономики (когда та уже активно росла), заявляя, что сокращение этой поддержки и является главным риском. Забавно, что прямо перед началом этого кризиса, сама Брейнард с подножки ФРС умудрилась соскочить – 13 февраля ее назначили директором Национального экономического совета Д.Байдена. После этого Э.Уоррен уже, конечно, может совсем не стесняться в выражениях относительно ФРС.

( Читать дальше )

Новая программа Bank Term Funding Program (BTFP) зашла ударно, за неделю банки взяли в ФРС «кэша» на $303 млрд❗️, портфель ценных бумаг ФРС подсократила на $8 млрд, но на фоне раздачи программа QT, конечно потерялась.

Около половины банки взяли через Discount window, около половины BTFP. JPMorgan ожидает, что в ФРС занесут (по номиналу) бумаг на $2 трлн, что в общем-то совсем не исключено. Отдаешь в ФРС бумаги по номиналу, которые торгуются на 10-20-30% ниже номинала, получаешь под 4.3-4.5% кэш на год – дальше дело фантазии и смелости. И баланс расчистил и профит… так что посмотрим как оно будет продолжаться. Есть правда нюанс, ФРС берет только бумаги, купленные до 12 марта, сильно пирамидить не получится, но и без этого есть где разгуляться.

Минфин тоже добавил, но немного на фоне ФРС – всего $34 млрд сокращение депозитов, на счетах у него осталось еще $278 млрд на счетах в ФРС. Йеллен сказала – налогоплательщики платить ничего не будут и занесла во FDIC $40 млрд, еще $25 млрд – это взнос на гарантии ФРС по BTFP.

( Читать дальше )

Внешне отчет без больших отклонений от ожиданий общая инфляция 0.4% м/м и 6.0% г/г, без энергии и продуктов питания 0.5% м/м и 5.5% г/г. Но в реальности от более резкого роста цен спасли лишь разовых истории: подержанные авто (-2.8% м/м дезинфляция после бурного взлета), газ (-8% м/м – тепло), яйца ( -6.7% м/м дезинфляция) и медстраховка (-4.1% м/м к текущей инфляционной реальности имеет очень отдаленное отношение). Вместе эти факторы снизили месячную инфляцию на ~0.2 п.п. – многовато.

Продуктовая инфляция немного притормозила 0.4% м/м и 9.5% г/г, но остается агрессивной. Товары без энергии, продуктов питания и подержанным авто прибавили 0.4% м/м и 4.2% г/г, рост прилично замедлился с максимумов на фоне миграции потребления из товаров в услуги, но в последние три месяца прирост цен стабилизируется в районе 4-5% г/г. Главный драйв сохраняется в услугах (0.5 % м/м и 7.6% г/г), продолжается активный рост в жилье (0.8% м/м и 8.1% г/г), хотя это инерционный рост, подразогнался транспорт (1.1% м/м и 14.6% г/г), но в основном за счет авиаперелетов (6.4% м/м).

( Читать дальше )