Во вторник коррекционное снижение котировок ОФЗ после сильного роста на прошлой неделе продолжилось – кривая поднялась еще на 3-14 б.п. вверх (11,80% — 3-летние бумаги, 11,98% — 10-летние). Данные по ускорению недельной инфляции в конце прошлой недели несколько снизили оптимизм инвесторов относительно перехода к снижению ключевой ставки в середине следующего года.

Сегодня на позитивной динамике рубля снижение котировок ОФЗ, вероятно, прекратится. Кроме того, сегодня Минфин будет размещать 11-летний выпуск классических ОФЗ – ожидаем сохранения умеренного спроса на бумаги.

На горизонте 4-6 месяцев мы рекомендуем сохранять превалирующую долю флоатеров в рублевом облигационном портфеле (более 50%). При этом постепенное увеличение доли бумаг с фиксированной ставкой под идею снижения ставки в следующем году целесообразно реализовывать через корпоративные бумаги срочностью ~3 года, что ограничит потенциальный процентный риск портфеля.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Сегежа – отчётность за 3кв23, перспективы рефинансирования

Группа Сегежа опубликовала сокращённую отчётность по МСФО за 3кв23. Финансовое состояние компании остаётся очень слабым – операционные финансовые потоки продолжают не покрывать проценты на обслуживание долга, чистый долг увеличился на ₽3 млрд, ликвидность на балансе сократилась до ₽7 млрд. Из умеренного позитива можно отметить почти прекратившееся увеличение оборотного капитала, остающиеся на низком уровне объёмы капзатрат и практически не изменившиеся по сравнению со 2кв23 коэффициенты долговой нагрузки.

Ближайшее погашение краткосрочного долга для компании – оферта по выпуску облигаций серии 002Р-04Р (₽8,2 млрд, 30 ноября, новый купон пока не установлен). На финансирование оферты компания, наверное, может использовать «неиспользованные лимиты кредитных линий» (₽13 млрд), указанные в квартальной презентации, хотя их реальная доступность непонятна.


( Читать дальше )

В понедельник доходности ОФЗ по всей длине кривой выросли на 13-17 б.п. (11,66% — 3-летние бумаги, 11,95% — 10-летние).

Ранее мы отмечали, что оптимизм инвесторов относительно перспектив смягчения денежно-кредитной политики выглядит чрезмерным, учитывая необходимость сохранения высоких ставок продолжительное время для достижения амбициозных целей ЦБ по инфляции.

Краткосрочно динамика валютного курса способствует снижению инфляционных рисков. Однако потенциал укрепления рубля в ноябре ограничен, а декабрь традиционно выступает слабым месяцем для национальной валюты. В результате рекомендуем по-прежнему сохранять защитный профиль облигационного портфеля с превалирующей долей флоатеров и замещающих облигаций.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Рынок ОФЗ на прошлой неделе испытывал прилив оптимизма за счет снижения инфляционных ожиданий инвесторов благодаря жесткой политики ЦБ – кривая госбумаг опустилась на 23-40 б.п. вниз (доходность 3-летних бумаг достигла 11,54%, 10-летних – 11,8% годовых).

На наш взгляд, после переоценки инфляционных ожиданий рынок ОФЗ перейдет к боковому движению в ожидании новых триггеров. При стабилизации курса валютный фактор остается нейтральным для госбумаг, в результате чего заметных движений на рынке может не произойти до декабрьского заседания ЦБ.

Мы пока сохраняем осторожный взгляд на длинные и среднесрочные классические бумаги, учитывая продолжительное сохранение жесткой ДКП. При этом пока инфляционное давление на экономику сохраняется — недельная инфляция в России в период с 31 октября по 7 ноября 2023 года ускорилась до 0,42% с 0,14%.

На этой неделе рекомендуем обратить внимание на размещение флоатера МТС (-/ААА) с ориентиром купона RUONIA + 140 б.п.  — облигации с плавающей ставкой по-прежнему сохраняют оптимальный баланс в терминах «риск/доходность». За счет комфортной дюрации (1,7 года) и высокой доходности (ориентир до 17,81%) интересно выглядит выпуск Интерлизинг (-/А-) с фиксированным купоном.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Потенциал дальнейшего снижения кривой ОФЗ незначительный. Доходность длинных выпусков приостановила снижение (11,97%, +1 б.п. по 10-летнему выпуску) на фоне прошедшего вчера аукциона. Несмотря на длинный срок (15 лет) спрос на выпуск оказался достаточно неплохим (101 млрд руб., размещено бумаг на 42,3 млрд руб.) за счет хорошей премии. Так, средневзвешенная доходность составила 12,17% годовых, тогда как соседние выпуски торгуются с доходностью ~12,0% годовых.

Основным драйвером для сохранения спрос на ОФЗ остается укрепление рубля, однако, на наш взгляд, данный потенциал пока ограничен уровнем 90 руб./долл. В результате, ожидаем, что доходности госбумаг продолжат находится вблизи текущих уровней.

На наш взгляд, инвесторы не до конца учитывают продолжительность сохранения жесткой денежно-кредитной политики. В базовом сценарии ожидаем, что ключевая ставка будет находится на уровне 15% до середины следующего года, т.е. порядка 6-8 месяцев. Учитывая сохраняющуюся высокую глобальную неопределенность, на наш взгляд, пока преждевременно изменять структуру облигационных портфелей в пользу длинных и среднесрочных бумаг с фиксированным доходом; рекомендуем сохранять превалирующую долю флоатеров в портфелях.

Грицкевич Дмитрий

( Читать дальше )

Во вторник активность торгов на рынке существенно выросла после завершения праздников – кривая госбумаг вновь вернулась к более инвертированному виду. Так, доходности коротких ОФЗ выросли на 15-30 б.п., среднесрочные и длинные – снизились на 2-4 б.п.

В целом, вся кривая продолжает находиться в диапазоне 12,0%-12,5% годовых, что отражает ожидания инвесторов по снижению ключевой ставки в следующем году. На наш взгляд, текущий уровень кривой не отражает сохраняющиеся проинфляционные риски в части стимулирующей бюджетной политики, которые, вероятно, останутся и в следующем году.

Не меняем свой позитивный взгляд на флоутеры (в первую очередь — корпоративные), которые обеспечивают текущую доходность на уровне 15%-17% годовых в условиях неопределенности по срокам снижения ключевой ставки.

Грицкевич Дмитрий
«Промсвязьбанк»

Среди объявленных размещений рекомендуем обратить внимание на 3-летний выпуск Росэксимбанка (АА/АА), входящего в Группу ВЭБ, с ориентиром по плавающему квартальному купону КС+225 б.п.

Российский рынок облигаций

Пятничное решение ЦБ повысить ставку на 200 б.п. (до 15%) стало неожиданностью для рынка, так как консенсус предполагал только +100 б.п. В результате под распродажу попали в первую очередь короткие ОФЗ – доходность годовых бумаг выросла на 110 б.п. (13,32%), 3-летних – на 28 б.п. (12,76%). На этой неделе ждем стабилизацию доходности годовых ОФЗ на уровне 13,5%-14,0% годовых.

Доходность среднесрочных ОФЗ за прошлую неделю не изменилась (12,46%), а 10-летних бумаг снизилась на 8 б.п. (12,24%) на смягчении сигнала ЦБ (возросли ожидания начала нормализации денежно-кредитной политики в следующем году после текущего резкого повышения ставки).

Корпоративные выпуски традиционно с задержкой будут реагировать на повышение ставки из-за более низкой ликвидности рынка (как правило, на выравнивание доходностей уходит 1-2 недели). Однако с новыми выпусками компаниям придется выходить на рынок уже с учетом новых уровней кривой ОФЗ – рекомендуем следить за новыми размещениями.

( Читать дальше )

В преддверии заседания Банка России доходности ОФЗ меняются слабо (в пределе 1-2 б.п.) – инвесторы ждут решения регулятора, а также его оценку текущих проинфляционных рисков и сигнал относительно дальнейших действий.

Долгожданное решение по обязательной продаже валютной выручки стабилизировало рубль, в результате чего более жестких действий регулятора, вероятно, не потребуется – ожидаем повышение ставки на 100 б.п. (до 14%).

Доходности ОФЗ по всей длине кривой на уровне 12,3%-12,45% годовых указывают на ожидания рынка по переходу к снижению ставки в начале 2024 г. Ввиду сохраняющейся неопределенности ЦБ, вероятно, сохранит сигнал, что будет готов повысить ставку еще при необходимости или сделает упор на сохранение жесткой ДКП продолжительное время. В базовом сценарии ожидаем сохранение ставки на уровне 14% до середины следующего года.

В результате, при сохранении жесткого сигнала доходности коротких госбумаг могут оказаться под давление. В длинных ОФЗ значительного потенциала снижения доходности мы также не видим – высоки риски неопределенности, а также необходимость в привлечении Минфином средств через ОФЗ (по 1 трлн руб.

( Читать дальше )

В условиях растущих базовых ставок внимание инвесторов переключается на инструменты с переменной ставкой купона — так называемые «флоатеры». Постоянный пересчет купона позволяет амортизировать рост процентных ставок, в результате чего цена такой облигации практически не отклоняется от номинала даже в периоды турбулентности на рынке. В этом и состоит «защитный» характер данного инвестинструмента: держатель получает купоны, при этом рыночная стоимость его облигации остается практически неизменной.

Когда говорят о флоатерах в первую очередь имеют в виду облигации, купон у которых пересчитывается вслед за ставкой RUONIA (рублевой депозитной ставки «овернайт» российского межбанковского рынка). Такие бумаги выпускает как государство, так – особенно в последние месяцы – и корпоративные заемщики. Например, только ОФЗ с привязкой к RUONIA выпущено на сумму 7,7 трлн рублей.


( Читать дальше )

Вчера кривая ОФЗ незначительно снизилась (на 1-2 б.п.) – несмотря на заметное улучшение рыночной конъюнктуры, для рынка госбумаг ключевым ожидаемым событием остается заседание Банка России в эту пятницу, что сдерживает инвесторов от более активных действий.

Рубль в течение налогового периода уверенно закрепился в диапазоне 90-95 руб./долл., что несколько снижает среднесрочные инфляционные риски. Кроме того, вчера Минфин разместил флоатер на 41 млрд руб. (при спросе 159 млрд руб.), что потенциально уменьшает навес первичного предложения классических ОФЗ до конца года.

На завтрашнем заседании по-прежнему ожидаем повышение ключевой ставки на 100 б.п. – до 14%. Крайне важным для рынка будет сигнал регулятора – признаки его смягчения, вероятно, смогут способствовать более выраженному снижению доходности среднесрочных и длинных ОФЗ. Вместе с тем, базовым сценарием считаем сохранение сигнала по сохранению жесткой ДКП продолжительное время из-за высоких инфляционных рисков и глобальной неопределенности.

( Читать дальше )