Ozon: пауза в торгах на NASDAQ создает риск требования досрочного погашения долгов

Ozon вчера распространил сообщение для инвесторов, предупредив их о возможности возникновения права на досрочное погашение у держателей конвертируемых долларовых бондов. Это право может возникнуть в результате приостановки торгов акциями компании на NASDAQ, если торги не возобновятся до 8 марта. В таком случае компании необходимо будет официально уведомить держателей бондов о приостановке торгов в течение пяти дней, после чего у них возникнет право на досрочное погашение основной части долга и купона на дату через 14 дней по истечении 60-дневного периода после уведомления. Основная сумма долга по указанному выпуску составляет $750 млн. При этом на 28 февраля на счетах компании находились денежные средства в эквиваленте 113 млрд руб., 80% которых было деноминировано в иностранной валюте, но большая часть была размещена на счетах в России.

Право на досрочное погашение облигаций в худшем случае может привести к техническому дефолту компании, даже несмотря на ее хорошее финансовое положение. При этом и в случае возникновения такого права у Ozon будет запас времени на решение проблемы. Тем не менее с операционной точки зрения наличие такого риска может негативно повлиять на готовность компании продолжать активно инвестировать в развитие бизнеса до разрешения ситуации.

Белов Константин
Синара ИБ

Во многом та история, которая происходит с конвертируемыми бондами «Яндекса» носит технический характер.

Торги на NASDAQ бумагами российских эмитентов были приостановлены и не известно, когда возобновятся, если вообще начнутся вновь. Холдинг сейчас не может в нормальном режиме переводить денежные средства от дочерней структуры в России на счета материнской компании, которая производит выплаты по облигациям.

Одновременно компания не располагает достаточным объемом средств для моментального погашения всей суммы займа, так как нужно обслуживать и другие обязательства. Возможности рефинансирования сейчас также ограничены.

Сейчас команда «Яндекса» работает над возможными решениями и должна представит их в начале следующей недели. Какими будут эти решения, пока сказать сложно. Не факт, что все держатели бондов затребуют возврата средств, но компания должна была предупредить о возможном риске.

Мы полагаем, что, если группе понадобится, например, помощь государства, она будет оказана. Имидж компании вряд ли значительно пострадает, так как это, во многом, технический момент, и он не связан с непосредственными действиями «Яндекса». Также какие-то пути разрешения, скорее всего, будут найдены.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

Costco Wholesale: рост сопоставимых продаж замедлится после окончания пандемии

Компания Costco Wholesale опубликовала сильные результаты за 2-й квартал 2022 ф. г. (квартал закончился 13 февраля 2022 г.). Прибыль на акцию составила $2,92, тогда как аналитики, опрошенные FactSet, ожидали данный показатель на уровне $2,74.

Однако котировки компании снизились в ходе расширенной торговой сессии на 2,9%, поскольку рост сопоставимых продаж в 2К22 на 14,4% г/г, хотя и превзошел консенсус-прогноз FactSet (12% г/г), оказался ниже темпов роста в 1К22 (14,9%).

Сопоставимые продажи в 2К21 выросли на 14,4% (27% за два года) на фоне COVID-19: из-за коронавируса покупатели предпочитают готовить еду дома и совершают больше покупок в магазинах. За счет финансового рычага операционная рентабельность Costco выросла с 3% в 2К21 до 3,5% в 2К22, несмотря на инфляцию, которая увеличила рост затрат.

Мы связываем сильные результаты с временными факторами, такими как инфляция и пандемия, поэтому в долгосрочной перспективе ожидаем замедления роста продаж компании до 6–8% г/г. Поэтому мы считаем снижение котировок ретейлера оправданным, учитывая, что его акции торгуются с мультипликатором P/E 2022П выше 40.

Вахрамеев Сергей
Синара ИБ
             

У Яндекса $615 млн свободных средств. Из них $370 млн находятся не в России, а Yandex N.V. – голландская компания с офисом в Схипхоле. В принципе, если часть держателей бондов сочтёт необходимым реализовать право потребовать погашения облигаций по номиналу плюс проценты, то, вероятно, голландская компания эту сумму выплатить сможет. Вряд ли голландской компании, ведущей операции в России, сейчас станут чинить препятствия в возвращении денег держателям облигаций, если те начнут этого добиваться. Впрочем, по той же самой причине не факт, что кто-то сейчас обострит именно этот вопрос, но, по мере течения времени, если торги не возобновятся, вероятность обострения вырастет.

При этом компания правомерно опасается, что если ей не хватит денег на эти выплаты, но она решит воспользоваться рублевыми ресурсами российских «дочек», то ей могут и не позволить это сделать. Кроме того, объем самих этих ресурсов будет определяться курсом рубля. Риск, что реализуется сценарий, когда держатели облигаций потребуют возврата значительной суммы, мне кажется не слишком высоким, поскольку при этом они потеряют начисления следующих периодов. Тем не менее, чтение финансовых СМИ, создаёт ощущение, что инвесторов сейчас больше, чем вопрос о российской экономике, беспокоит вопрос о судьбе доллара как мировой валюты и опасность глобальной экономической рецессии.

( Читать дальше )

В рамках обновленной информации о последствиях текущего геополитического кризиса Яндекс предупредил инвесторов о потенциальной неспособности погасить конвертируемые ноты на сумму USD1,25 млрд в полном объеме. 28 февраля Nasdaq и NYSE объявили о прекращении торгов ценными бумагами ряда компаний, имеющих существенные объемы бизнеса в России, в том числе и бумагами Яндекса; данная отмена на текущий момент остается в силе. По условиям конвертируемых нот Яндекса с купоном в размере 0,75%, которые должны быть погашены в 2025 г., в случае отмены торгов акциями А-класса на срок более пяти торговых дней, держатели этих нот имеют право потребовать от компании погашения этих нот по балансовой стоимости плюс начисленные проценты. Текущая сумма основного долга составляет USD1,25 млрд. При наступлении ситуации, в которой данное право выкупа вступает в силу, Яндекс должен будет в течение пяти календарных дней направить уведомление держателям облигаций об их правах выкупа. Группа Яндекс в целом не имеет сейчас достаточно ресурсов для погашения нот в полном объеме. В случае если компания не сможет направить дополнительные средства из своей дочерней компании в России в материнскую компанию в Нидерландах, у нее не будет достаточно средств погасить большую часть нот. На 28 февраля 2022 г. денежный баланс Яндекса в долларах и евро составлял примерно USD615 млн (из которых в долларах примерно USD370 млн находилось за пределами России) и примерно 47 млрд руб. денежных средств и их эквивалентов в рублях.

( Читать дальше )

Нейтральные результаты за 2П 2021 г.

Металлоинвест опубликовал в целом нейтральные финансовые результаты за 2П 2021 г. по МСФО.  По нашим расчетам, выручка повысилась на 9% относительно предыдущего 1П 2021 г. на фоне роста объемов отгрузки в сырьевом сегменте (+6% п./п.) и небольшого снижения продаж в стальном дивизионе (-2% п./п.). При этом цены на жрс упали на 25% п./п., на окатыши – на 18%, на чугун – на 6%, а на стальную заготовку увеличились в среднем на 3% п./п. В итоге показатель EBITDA сократился на 3% п./п., а рентабельность снизилась до 51% с рекордных 58% в 1П 2021 г. При этом дополнительное давление на EBITDA во 2П оказали временные экспортные пошлины — по нашим оценкам, они составили около 200 млн долл.

Капвложения превысили план, на 2022 г. – пока неизвестны. Операционный денежный поток во 2П увеличился на 11% п./п. до 2,3 млрд долл. за счет высвобождения 248 млн долл. из оборотного капитала (против 315 млн долл. инвестиций в предыдущем полугодии). Капвложения во 2П выросли существенно (+70% п./п. до 536 млн долл.) и за год достигли 852 млн долл. при плане 600-700 млн долл. Инвестиции были направлены на техническое переоснащение рудников, проекты развития, в т.ч. строительство дробильно-конвейерного комплекса на МГОКе, модернизацию обжиговых машин и реконструкцию ЦГБЖ-1 на ЛГОКе, реконструкцию доменной печи №3 на Уральской стали и пр. План по инвестициям на этот год неизвестен, компания отложила проведение телеконференции с менеджментом на неопределенный срок.

( Читать дальше )

Банк России продолжает повышать ключевую ставку, и спрос на инвестинструменты, дающие страховку от процентного риска, не ослабевает. На долговом рынке к таким инструментам относятся облигации с переменной ставкой купона. Обнародование ЦБ РФ перспективной траектории ключевой ставки позволяет рассчитать, на какую доходность можно рассчитывать, открыв позицию в облигации-флоатере.

11 февраля 2022 г. Банк России повысил ключевую ставку на 100 б. п. — до 9,5%, сохранив жесткий сигнал («допускается возможность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях»). Это связано с существенным пересмотром ЦБ оценки экономической ситуации. Вопреки ожиданиям, перелома в динамике инфляции пока не произошло, высокая инфляция оказалась значительно устойчивее. В результате новый прогноз ЦБ по инфляции на конец 2022 г. повышен до 5–6% с возвращением к 4%-й цели лишь в середине следующего года.

     ОФЗ-ПК серии 24021                   RFLB Float 04/24/24
ISIN                                                 RU000A101CK7 

( Читать дальше )

Металлоинвест подписал соглашение о продаже АО «Уральская Сталь» Загорскому трубному заводу.

На наш взгляд, данная сделка умеренно позитивна для кредитного качества «Металлоинвеста». Уральская сталь входит в состав металлургического дивизиона «Металлоинвеста» и в 2021 г. произвела практически весь чугун компании (2,4 млн т) и 30% от общего объема производства стали (1,5 млн т).

Мы ожидаем, что продажа актива не приведет к существенному падению выручки и даже может оказать позитивное влияние на рентабельность по EBITDA. Металлургический дивизион характеризуется чуть меньшей прибыльностью, чем горнорудный, – в 1П21 его выручка составила 40% от консолидированной, а EBITDA – только 15%. Кроме этого, «Металлоинвест» продолжит продавать сырье Уральской стали, выручка от реализации которого будет учитываться уже как внешняя. Влияние на долговую нагрузку, по нашему мнению, будет ограниченно позитивным.

На наш взгляд, «Металлоинвест» может потратить часть поступлений от сделки на выплату дивидендов, учитывая, что компания традиционно направляет значительные средства на поддержку акционеров (0,9 млрд долл. из 1,7 млрд долл. СДП в 1П21). Таким образом, потенциальное снижение в масштабах чистого долга (3,2 млрд долл. в 1П21) будет, по нашему мнению, умеренным.

Кулаков Андрей

( Читать дальше )

Рынок ОФЗ: «плавное» возвращение аукционов после паузы

Сегодня Минфин после двухнедельной паузы возобновил размещения – на аукционе предложен один из самых коротких новых классических выпусков (7-летний 26237) без ограничения по объему. Ведомство выбирает эту бумагу уже второй раз в этом году — 12 января было размещено 16,5 млрд руб.

Аукцион на этой неделе скорее несет индикативный характер – так Минфин отмечает наметившуюся нормализацию. Перерыв в аукционах был вызван наблюдаемой на рынках турбулентностью, сделавшей заимствования «дорогими» для Минфина. При этом определенное ослабление геополитической напряженности (например, прокси-индекс странового риска для России – 5-летний CDS опустился до 220 б.п., пройдя пик в 250 б.п.) позволило рынку ОФЗ отыграть часть падения. Так, доходность к погашению предлагаемого 7-летнего выпуска приближалась к отметке 10% и ко вторнику снизилась до 9,58%. Минфин вряд ли предложит рынку существенную премию, в связи с чем стоит ожидать сдержанных результатов размещения – как комментировал ранее Т. Максимов, возвращение после паузы должно быть «плавным, спокойным». В случае, если негативный дипломатический фон продолжит рассеиваться, что соответствует нашему базовому сценарию, на будущих аукционах фокус сместится к предложению более длинных бумаг с целью сохранить сбалансированную структуру портфеля.

Геополитическая повестка не сможет «затмить» решение ЦБ. Следующим важным событием для рынка ОФЗ станет первое в 2022 г. заседание ЦБ по ключевой ставке, которое состоится уже на следующей неделе (11 февраля). Сдержанная реакция регулятора, скорее всего, сможет дать дополнительный импульс для удорожания ОФЗ – например, ожидания по ключевой ставке, заключенные в процентных свопах, сейчас, на наш взгляд, очень пессимистичны, в них заложено повышение вплоть до 150 б.п. Мы полагаем, что сохраняющаяся на плато инфляция (как годовая, так и месячная с исключением сезонности) и стабилизировавшиеся, хоть и на повышенном уровне, инфляционные ожидания не вызовут чрезмерно жесткой реакции со стороны ЦБ, и повышение ставки на 50 б.п., по нашему мнению, остается одной из наиболее вероятных опций.

Погрузка грузов на экспорт на сети ОАО «РЖД» в 2021 году превысила 490 млн тонн, что является абсолютным рекордом и превосходит показатели 2020 года на 3,2%.

Рост погрузки РЖД относительно января прошлого года обеспечили главным образом перевозки угля, черных металлов, нефти, нефтепродуктов, а также контейнеров. Глобалтранс перевозит все эти грузы, за исключением контейнеров. Хотя месячный объем погрузки оказался на 4% ниже, чем рассчитывали в РЖД, годовые темпы роста в январе превышают план компании, предусматривающий рост объемов погрузки на 2,4% в 2022 году.

Мы считаем новость нейтральной для Глобалтранса.

Иванин Георгий
Sberbank CIB