Uniper рассматривает возможность продажи части или всех активов Юнипро 

Как сообщает Интерфакс, немецкая энергокомпания Uniper рассматривает возможность продажи генерирующих активов своей дочерней компании Юнипро целиком или по отдельным электростанциям. Эти планы связаны со стремлением Юнипро избавиться от активов в традиционной генерации и перейти к возобновляемой и водородной энергетике. Потенциальным покупателем могут выступить структуры Андрея Мельниченко (владельца компании СУЭК). Также напомним, что Интер РАО в сентябре 2020 также рассматривало возможность покупки Юнипро для обеспечения быстрого роста EBITDA, предусмотренного стратегией.

Uniper владеет 83.7% акций Юнипро, и, учитывая рыночную капитализацию Юнипро в 180 млрд руб., потенциальная покупка пакета обойдется Интер РАО в 52% ее «денежной подушки» по состоянию на 1П21 и 30% капитализации по текущей оценке рынка. По нашим оценкам, мультипликатор EV/EBITDA объединенной компании составляет 3.5x. Тем не менее окончательное решение по данному активу пока не принято, и мы считаем новость умеренно позитивной.

Атон

Сегодня Интерфакс сообщил, что немецкий энергохолдинг Uniper рассматривает возможность продажи традиционной генерации своей дочерней компании в РФ ПАО «Юнипро». – Слухи и новости о возможной продаже ПАО «Юнипро» ходят давно. В начале года претендентом на покупку называли «ИнтерРАО». Текущая новость интересна тем, что назван еще один претендент – это СУЭК. Возможно, сделка будет структурирована так, что СУЭК купит только высокоуглеродную генерацию из активов «Юнипро», а не всю компанию. При полной продаже компании, рассчитывающей к 2022 году получать 33-37 млрд EBITDA, инвесторы могли рассчитывать на премию к рыночной цене акций эмитента. В случае продажи отдельных электростанций, инвесторы могут ничего не получить.

Можно было бы ориентироваться на возможности выхода через выкуп акций у несогласных с крупной сделкой по средней цене за 6 месяцев. Но средняя цена равна 2.868 рубля за акцию, что близко с текущей биржевой ценой. Расчет на спецдивиденды также может быть не оправдан. «Юнипро» планирует развивать ВЭИ, и деньги от продажи, скорее всего, пойдут на развитие возобновляемой электроэнергетики, а не достанутся акционерам в виде специальных дивидендов.

( Читать дальше )

«РусГидро» оказалась одним из бенефициаров пандемии 2020 г. Выработка ГЭС достигла исторических максимумов, неокупаемые инвестиции ушли в прошлое, большая часть долга рекапитализирована, а бумажные списания значительно снизились. Впереди – возможный рост дивидендной доходности акций и увеличение рентабельности дальневосточной генерации. Мы считаем, что компания начинает проходить период высокой турбулентности и повышаем целевую цену до 0,99 руб., а рекомендацию – с «Держать» до «Покупать».

Какие изменения были в 2020 г.? Несмотря на пандемию COVID-19, 2020 г. был оказался весьма насыщенным для компании. Мы выделим следующее:

— Введена Зарамагская ГЭС по ДПМ, платежи за мощность по которой составляют около 10 млрд руб. в год. — Компания продала свой зарубежный актив – Севано-Разданский каскад ГЭС в Армении.

— Приморская ГРЭС и Лучегорский разрез были обменяны на 42% акций ДЭК, которыми владел СУЭК.

— Сделка с СУЭК позволила осуществить рекапитализацию долга ДГК и консолидировать активы на Сахалине через допэмиссию акций Сахалинэнерго.

( Читать дальше )

В начале года ОГК-2 продала СУЭК Красноярскую ГРЭС-2 за 9,7 млрд руб., эти средства были направлены на сокращение долговой нагрузки. В отчете о прибылях и убытках указанная сделка была отражена посредством сокращения операционных расходов на 3,7 млрд руб. Из-за этого финансовые показатели ОГК-2 за I полугодие 2020 года оказались сопоставимыми с прошлогодними результатами, несмотря на сильное снижение выработки и падение цен на э/э на РСВ в отчетном периоде. В результате довольно тяжелый период для отечественной генерации ОГК-2 прошла без потерь.

В долгосрочной перспективе по-прежнему считаем акции ОГК-2 одними из самых интересных в секторе, а потому сохраняем по ним рекомендацию на покупку.

Павлов Алексей
«Открытие Брокер»

Цель по бумаге – 0,99 рубля за штуку.

ОГК-2 ожидает снижения инвестпрограммы в 2020 году на 20%, в 2021 году — на уровне изначального плана 2020 года. Компания направит по итогам 2020 года на дивиденды 50% чистой прибыли по МСФО.

Новая стратегия «Газпрома», озвученная на встрече с инвесторами, подразумевает переход дочерних обществ на выплату 50% чистой прибыли по МСФО за 2019 год.

Это приведет к повышенным дивидендным выплатам в ГЭХе.

«Инвестиционная компания ЛМС»

ТГК-1 покажет наибольшую дивидендную доходность в 2019 году. Выплата, по нашим расчетам, составит $ 0,000025 — $ 0,000028 (0,0016 руб. – 0,0018 руб.) или 10,6%-12% дивидендной доходности. В 2020 году мы ожидаем, что финансовые результаты компании будут на уровне 2019 года, что также позволит инвесторам получить двузначную доходность. Учитывая снижение ставки, справедливой ценой для ТГК-1 в краткосрочной перспективе, 6 месяцев, является $ 0,0003 (0,02 руб.), при которой дивидендная доходность станет равна 9%.

ОГК-2 позволит заработать на росте дивидендных выплат вплоть до 2022 года. Дивиденд за 2019 год составит $ 0,0009 — $ 0,001 (0,058 руб. – 0,063 руб.) или 8,8%-9,5% дивидендной доходности. В 2020 году мы ожидаем роста чистой прибыли, что позволит вернуть акционера 12%-13%, плюс дополнительно возможен 4,5% спецдивиденд в размере $0,0005 (0,030 руб.) за Красноярскую ГРЭС, проданную СУЭКу. Учитывая, что наибольший эффект от инвестирования в ОГК-2 можно получить в среднесрочной перспективе, то справедливой ценой для компании на горизонте 2 лет является $ 0,016 (1 руб.), при которой дивидендная доходность станет равна 9%.

( Читать дальше )

ОГК-2 (группа «Газпром энергохолдинг») и АО «Енисейская ТГК», дочернее предприятие «Сибирской генерирующей компании» (входит в группу СУЭК), заключили соглашение о продаже Красноярской ГРЭС-2. Об этом сообщила ОГК-2.

Мы считаем сделку выгодной для ОГК-2. Во-первых, наши предварительные подсчеты указывают на то, что электростанция сгенерировала около 1,3 млрд руб. на уровне EBITDA, а в 2022 году, после индексации цен по результатам конкурентного отбора мощности (КОМ), EBITDA может повыситься примерно до 2,1 млрд руб.

Это предполагает коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2019о» выше 7 и тот же оценочный коэффициент за 2022 год — на уровне 4,6. Для сравнения, СГК приобрела у «Энел Россия» Рефтинскую ГРЭС осенью 2019 года при коэффициенте «стоимость предприятия/EBITDA» 3,7, учитывая запасы угля и запасные части.

10 млрд руб., которые ОГК-2 получит за Красноярскую ГРЭС-2, соответствуют 15,5% рыночной капитализации ОГК-2 и 21% всего ее долга.

Во-вторых, Красноярская ГРЭС-2 — единственный актив ОГК-2, расположенный в ценовой зоне Сибири, которая существенно отличается от ценовой зоны Европы и Урала с точки зрения основных факторов, влияющих на цены на электроэнергию, а значит, требует особого внимания со стороны руководства компании.

( Читать дальше )

По данным компании ОГК-2, входящей в государственный энергетический холдинг «Газпрома», «Газпром энергохолдинг», за $160 млн (10 млрд руб.) была продана Красноярская ГРЭС угольному холдингу СУЭК, ранее купившем ряд угольных станций: Рефтинскую ГРЭС у «Энел Россия» и активы ДГК у «РусГидро».

В 2006 году, при присоединении к ОГК-2, балансовая стоимость станции составляла $48 млн (3 млрд руб.), а, с учётом амортизации, сейчас может быть около $40 млн (2,5 млрд руб.). Поэтому, в результате продажи, ОГК-2 должна получить прибыль.

Было заявление менеджмента ГЭХ об увеличении абсолютных выплат в 2019 выше 2018 всех «дочек» холдинга, 42% — это минимальный уровень, при котором «Мосэнерго» с падающей прибылью превысит выплаты прошлых лет. Это может дать в ОГК-2 дополнительно $0.0004 (0,025 руб.) к тем $0.0009 (0,058 руб.), что ожидались от основной деятельности.

В результате, выплачено за 2019 год может быть $0.0013 (0,083 руб.) дивидендов в ОГК- 2, а дивидендная доходность может вырасти до 12,7% при текущей рыночной цене в $0.010 (0.65 руб.) за акцию. Рекомендуем покупать акции ОГК-2 с нашей прежней целью в $0.016 (1.00 руб.).

«Инвестиционная компания ЛМС»

Структуры СУЭК, подконтрольные Андрею Мельниченко, покупают угольную Красноярскую ГРЭС-2 у «Газпром энергохолдинга» (ГЭХ). ОГК-2 (входит в ГЭХ) и СУЭК договорились об условиях продажи угольной Красноярской ГРЭС-2 (1,26 ГВт). Стоимость сделки составит 10 млрд руб., первый транш в 5 млрд руб. ГЭХ должен будет получить в январе 2020 года. Сама сделка будет закрыта к концу 2019 года.

Красноярская ГРЭС-2 — единственный актив ГЭХа во второй ценовой зоне (Сибирь). На нее приходится до 2,14% в выработке электроэнергии в «ОЭС Сибири» и 2,43% — по мощности.

По итогам 2018 года доля Красноярской ГРЭС в структуре выработки электроэнергии ОГК-2 занимала 7,5%. По оценкам участников рынка EBITDA этой электростанции может достигать около 2 млрд руб. При этом этот актив планируется продать за 10 млрд руб.

Таким образом, сделка может позволить сократить ОГК-2 чистый долг на треть. Предполагаемая сделка позитивна для компании и может выступить драйвером роста ее капитализации.

Промсвязьбанк

Дальний Восток в фокусе перед трансформацией

На прошлой неделе РусГидро организовала визит аналитиков и инвесторов на объекты на Дальнем Востоке: Благовещенскую ТЭЦ, Бурейскую ГЭС и Нижне-Бурейскую ГЭС, что было особенно своевременно ввиду предстоящей трансформации дальневосточного сегмента компании. Мы полагаем, что оптимизация и изменение подхода к тарифообразованию действительно могут способствовать повышению рентабельности этого сегмента, но, вероятно, в долгосрочной перспективе. Поэтому мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям РусГидро, подчеркивая слабые прогнозы на 2019 (EBITDA -18% г/г), установленный минимальный уровень дивидендов (доходность – 7%) и рыночную оценку на 32% выше аналогов (3.7x 2019П EV/EBITDA).
           
Дальневосточный сегмент: из тормоза рентабельности...
Этот сегмент РусГидро традиционно отличается значительно меньшей рентабельностью (в 1П19 EBITDA маржа субгруппы «РАО ЭС Востока» составила 9%), чем у ее гидроэнергетических активов (65%), существенно уменьшая консолидированную рентабельность (25%). Главная причина в том, что активы находятся в неценовой зоне и работают по искусственно заниженным, регулируемым тарифам и затратам, компенсировать которые должны государственные субсидии (ок. 15 млрд руб. в год) и сквозные субсидии от промышленных потребителей европейских и сибирских ценовых зон (32.1 млрд руб. в 2019П для РусГидро). Соответственно, дальневосточный сегмент нес большие убытки от обесценения основных средств (24.2 млрд руб. в 2018), что оказывало давление на чистую прибыль и ограничивало дивиденды. В обновленной дивидендной политике уже установлены минимальные дивиденды (не менее среднего за три года, прогнозный DPS за 2019 – 0.037 руб. / акц., доходность 7%), а регуляторные изменения могут обеспечить дополнительный потенциал роста на Дальнем Востоке.

… в перспективную зону долгосрочного роста?

( Читать дальше )

Русгидро и ВТБ продлили форвардный контракт до 2025 по более низкой процентной ставке   

Как сообщает Интерфакс, РусГидро и ВТБ объявили сегодня на Восточном экономическом форуме об изменениях в форвардном контракте. Компании договорились снизить ставку форвардного контракта на 0.5% годовых и продлить срок его действия на три года до 2025. Напомним, что в марте 2017 компании подписали форвардный контракт на сумму 55 млрд руб. для поддержания дальневосточного сегмента РусГидро. По условиям форвардного контракта, РусГидро обязана осуществлять ежеквартальные платежи ВТБ в размере номинальной стоимости контракта, умноженной на форвардную ставку (ключевая ставка ЦБ + маржа ВТБ в 1.5%). Кроме того, если ВТБ продаст свои акции и (или) срок договора истечет, а цена акций будет ниже цены покупки, РусГидро должна будет доплатить разницу банку. Если цена продажи выше, банк возместит эту разницу компании. Дивиденды, которые ВТБ получит от компании, будут учтены в форвардной цене контракта.

( Читать дальше )