·        Мы представляем дивидендный портфель, который включает в себя 15 российских акций с высокими будущими дивидендами.

·        Текущая средневзвешенная дивидендная доходность портфеля составляет 8.1%.

·        Покупка дивидендных акций – одна из лучших долгосрочных инвестиционных стратегий. Средняя рублевая доходность компаний, которые входят в наш портфель, за последние десять лет составила 14.9% в год.

Ожидаемая дивидендная доходность портфеля составляет 8.1%, а его кумулятивная доходность может превысить 30% за три года. Портфель отличается хорошей диверсификацией и близок по структуре к индексам МосБиржи. В него вошли следующие компании: Газпром, ЛУКОЙЛ, Газпром нефть, Норникель, АЛРОСА, Северсталь, ММК, Сбербанк (привилегированные акции), ВТБ, Московская Биржа, МТС, Магнит, Х5, Эталон и Юнипро.


( Читать дальше )

Русал намерен выделить активы с высоким углеродным следом     

Русал рассматривает возможность выделения активов с высоким углеродным следом с целью повышения стоимости бизнеса, для чего планируется создание двух предприятий, реализующих различные стратегии. По итогам выделения новая компания получит в собственность наименее экологичные активы (Братский, Иркутский, Новокузнецкий, Волгоградский и Кандалакшский алюминиевые заводы общей производственной мощностью около 2.5 млн т алюминия в год, а старая компания под новым названием AL+ сохранит за собой наиболее экологичные активы — Красноярский, Тайшетский, Саяногорский и другие заводы (общей мощностью также около 2.5 млн т металла в год). Русал намерен сосредоточиться на усилении позиций в качестве ведущего производителя алюминия с низким углеродным следом, а новая компания займется развитием внутреннего рынка, обладающего значительным потенциалом роста. Предлагаемая трансформация должна быть одобрена акционерами, регуляторами и кредиторами.

Акции новой компании предполагается распределить на пропорциональной основе между нынешними акционерами UC Rusal — а, следовательно, ни оценка стоимости, ни распределение между двумя компаниями долговой нагрузки (и доли Норникеля) не имеют особого значения. Куда важнее потенциал создания стоимости, который, на наш взгляд, у этой сделки весьма значителен. «Зеленый» алюминий с низким углеродным следом можно реализовать с премией к котировкам LME и потенциально избежать эконалогов ЕС, а ESG-ориентированный дивизион может торговаться с более высокими мультипликаторами, чем группа РУСАЛ. Поэтому, на наш взгляд, потенциальная реструктуризация бизнеса — умеренно позитивный фактор для инвестиционного кейса РУСАЛа в долгосрочной перспективе. Мы подтверждаем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по бумаге.

Атон

Акции «Русала» обновили исторический максимум в рублях, однако сочетание множества благоприятных факторов создает прочную основу для дальнейшего роста котировок. Несмотря на опережающую динамику по сравнению с российскими индексами, Русал сильно отстал от зарубежных аналогов. Чтобы догнать такие алюминиевые компании, как Alcoa, Norsk Hydro и China Hongqiao, акциям Русала необходимо вырасти минимум на 20-30% от текущих уровней. На горизонте 2-3 лет Русал радикально снизит долговую нагрузку за счет высокого FCFF, стабильных дивидендных поступлений от Норникеля и продажи доли в Быстринском ГОКе, что позволит вернуться к выплате дивидендов после долгого перерыва. Также дополнительным драйвером переоценки компании может стать включение в индекс MSCI Russia во 2-й половине 2021 г. В связи с ростом стоимости алюминия выше 2 500 долл. за т мы повышаем целевую цену для акций Русала до 72,3 руб. и подтверждаем рекомендацию «Покупать».

Финансовые показатели. В 1-м квартале 2021 г. цена реализации Русала увеличилась на 14% г/г, превысив 2 100 долл. за т. Однако ралли мировых цен полноценно отразится в операционных и финансовых результатах 2-го квартала. Мы ожидаем, что по итогам 2021 г. выручка компании вырастет на 38%, до 11,8 млрд долл. EBITDA превысит 3 млрд долл., свободный денежный поток – 1 млрд долл. До 2022 г. Русал реализует масштабную инвестиционную программу с ежегодным CAPEX на уровне 1 млрд долл. Тайшетский алюминиевый завод, запуск которого запланирован на 3-й квартал 2021 г., позволит компании нарастить производство алюминия на 430 тыс. т, или на 10%. После завершения ключевых проектов в 2023 г. капитальные затраты могут снизиться до 600 млн долл., что обеспечит ощутимую прибавку к FCFF.

Состояние отрасли. По данным Русала, в 1-м квартале 2021 г. мировой спрос на алюминий достиг 16,4 млн т, в то время как предложение составило 16,8 млн т. Таким образом, на рынке образовался небольшой профицит в размере 0,4 млн т, однако 10 мая это не помешало цене металла в моменте превысить 2 600 долл. за т. Так дорого алюминий стоил лишь 3 раза за всю историю. Русал ожидает, что в 2021 г. мировое потребление алюминия вырастет на 5-6% во многом благодаря началу массовой вакцинации. При текущей стоимости металла производственные мощности, которые были убыточны в 2020 г., стали рентабельными, поэтому к концу 2021 г. стоит ожидать как минимум коррекцию мировых цен на алюминий. Себестоимость тонны алюминия Русала находится на уровне 1 500 долл. за т, поэтому даже в случае отката мировых цен до 2 000-2 100 долл. за т компания покажет достойные финансовые результаты. В долгосрочной перспективе серьезную поддержку ценам окажет решение китайских властей ограничить внутренние мощности по производству алюминия до 45 млн т в год. По состоянию на март 2021 г. выплавка алюминия в Китае достигла 38 млн т, поэтому ограничение мощностей способно привести к дефициту металла в стране в обозримой перспективе.

MSCI. Русал является наиболее вероятным кандидатом на попадание в индекс MSCI Russia в 2021 г. В марте Русал по размеру FIF обошел ВТБ, занимающий последнее место в индексе. В мае индексный комитет добавил Русал в список эмитентов, которые могут быть включены в MSCI. По нашей оценке, акциям компании необходимо вырасти лишь на 10%, чтобы FIF достиг минимального порога в 2,5 млрд долл. С учетом ралли цен на алюминий и отставания от аналогов Русал имеет высокие шансы на попадание в MSCI в августе или ноябре 2021 г.

Дивиденды «Норникеля». Переход на выплаты дивидендов Норникеля из свободного денежного потока произошел намного раньше, чем мы ожидали. И хотя дивидендная формула в 2021 г. остается предметом дискуссий между Интерросом и Русалом, высока вероятность выплаты 75-100% FCFF. В нашем базовом сценарии Норникель по итогам 2021 г. направит на дивиденды 75% свободного денежного потока, который будет находиться под давлением из-за выплаты экологического штрафа и возросшего CAPEX. Русал в таком случае получит лишь 619 млн долл., что в 2 раза меньше уровня 2020 г. В качестве компенсации за снижение выплат Норникель объявил о выделении Быстринского ГОКа и выкупе акций. Байбэк ограничен 3,4% УК, поэтому Русал не сможет продать значительную часть пакета в Норникеле. Однако даже символическое участие в выкупе поспособствует тому, что рынок начнет учитывать стоимость доли в Норникеле в капитализации Русала. На данный момент рыночная оценка пакета в Норникеле (16,2 млрд долл.) сопоставима с EV Русала (16,8 млрд долл.), так как инвесторам неочевидны перспективы монетизации доли и разрешения акционерного конфликта.

Быстринский ГОК. ГРКБ – молодой проект Норникеля, в структуре выручки которого доминируют медь (36%), золото (33%) и железорудный концентрат (20%). С начала года цена меди выросла на 30%, железной руды – на 50%. Стоимость золота немного скорректировалась, однако его абсолютная цена близка к историческому максимуму. На фоне благоприятной ценовой конъюнктуры выделение ГОКа, в котором Русал получит 14%, пришлось как нельзя кстати. Ранее собственный капитал ГРКБ был оценен в 3,2 и 4,1 млрд долл. Русал уже договорился с Интерросом о продаже своей доле в ГОКе за 570 млн долл. С учетом мультипликаторов ближайших аналогов (Полюс, Polymetal, KAZ Mineral и IRC) рыночную капитализацию ГРКБ можно оценить в 5 млрд долл., что соответствует 700 млн долл. на долю Русала.

Долговая нагрузка. При текущих ценах на алюминий Русал, имеющий одну из самых низких себестоимостей в мире, способен генерировать более 1 млрд долл. FCFF. Компания продолжит получать дивиденды Норникеля в размере 600-800 млн долл. в год, а в конце 2022 г. возможен бонус в виде продажи доли в Быстринском ГОКе. Эти факторы, дополненные высокими ценами реализации, позволят Русалу радикально снизить долговую нагрузку. Согласно нашим расчетам, чистый долг к концу 2021 г. уменьшится до 4,1 млрд долл., а в 2023 г. – приблизится к нулю. Финансовое оздоровление на горизонте нескольких лет открывает путь к выплате дивидендов, которые могут составить 3-4 руб. на акцию. 18 мая 2021 г. совет директоров Русала рассмотрит вопрос о дивидендах, выплата которых не осуществляется с 2017 г. Мы допускаем, что в связи с резким ростом цен на алюминий компания выплатит небольшие дивиденды. На наш взгляд, рациональнее направлять все свободные средства на гашение долга, однако возобновление выплат, несомненно, станет мощным краткосрочным драйвером роста котировок Русала.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Со времени выхода нашего обзора по ГМК «Норникель» от 9 марта 2021 г. стоимость акций компании выросла на 20,1%, отработав около половины ожидаемого потенциала. Напомним, тогда они стоили 22 348 руб. Сейчас — 26 850 руб. за акцию.

Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» и ранее обозначенную целевую цену в районе 31 738 руб. за акцию с потенциалом дальнейшего роста 18,2% в перспективе до одного года.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

Драйверами для акций «Норникеля» выступают:

— впечатляющий рост стоимости металлов до их исторических максимумов, в частности меди (на 79,6% с начала года) и особенно – палладия (на 20,7% с начала года), который формирует основную часть выручки компании;


( Читать дальше )

В рамках онлайн-конференции Finam.ru  «Российский фондовый рынок в мае: продавать нельзя покупать» эксперты высказали свои мнения относительно того, есть ли бумаги, которые могут выстрелить в ближайшее время, и какой потенциал роста существует до конца текущего года.

Андрей Верников,  директор департамента инвестиционного анализа и обучения ИГ «УНИВЕР Капитал» полагает, что 90% акций в ближайшее время выстрелят, но вниз. На снижении стоит посмотреть на «Норильский Никель», на акции «Мосбиржи», на акции «Сбербанка». «Короче, на компании с растущим бизнесом или имеющие защиту от санкций США», — добавил эксперт.

В то же время Алексей Антонов,  главный аналитик «Алор Брокер», подчеркнул, что сейчас думать о формировании портфеля — не очень удачная идея. Большинство бумаг перед закрытием реестров. Текущий отрезок май-июнь, наоборот — хороший момент для сокращения позиций.

Ксения Лапшина,  аналитик ИК QBF, в свою очередь, считает, что в настоящий момент индекс МосБиржи торгуется на исторических максимумах и, соответственно, большинство входящих в него акций тоже. «Глобально, рост если и будет, то затяжной. Глядя на динамику зарубежных площадок, действительно велика вероятность коррекции. Если хочется зайти в позиции сейчас, то стоит обратить внимание на дивидендные бумаги, на недооцененные активы, которые отстают от рынка или еще не восстановились после мартовского падения в прошлом году. Но лучше не торопить события и подождать лучшей точки входа. Среди наиболее перспективных секторов мы в настоящий момент выделяем потребительский сектор, финансовый, добывающий, электроэнергетиков и металлургов», — заявила Ксения Лапшина.

По мнению Михаила Зельцера,  к.э.н., эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций», в фаворитах остаются акции «Газпрома»: при сохранении текущих цен на рынке газа и динамики объемов прокачки, дивиденд будущего периода может взлететь и к 30 руб., в таком случае переписать максимумы 2020 г. бумагам не составит труда. Фишкой года, ожидавшей раскрытия потенциала, как только процесс резервирования замедлится, были и акции ВТБ. При этом, несмотря на почти 50% рост за последние 1,5 месяца, потенциал не исчерпан. Интерес представляют и металлурги с их впечатляющей доходностью, но только после решения с ФАС. «А вопрос входа в рынок в текущий момент просто стоит взвесить с учетом преобладания рисков коррекции», — полагает эксперт.

Георгий Ващенко,  начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК «Фридом Финанс», отмечает, что в ближайшей перспективе стоит поставить на рост «голубых фишек», прежде всего, бумаг финансового и сырьевого сектора. Они пока слабо отыгрывают тенденции в экономике и на рынке сырьевых товаров. Если в США поднимут ставки, то это, на мой взгляд, приведет только к дальнейшему росту цен на сырье, в конечном счете, к росту инфляции. Циклические акции — то, на что стоит поставить сейчас. Бумаги IT сегмента и ритейла не стоит сбрасывать со счетов. Сейчас они отстают, но, вероятно, пойдут в рост вслед за сырьевыми бумагами.

Совет директоров Норникеля утвердил обратный выкуп акций на сумму $2 млрд      

Норникель выкупит до 54 млн акций по цене 27 780 руб. за акцию. Заявки будут приниматься в период с 20 мая по 18 июня, оплата в рублях будет перечислена 3 июля. В выкупе могут принять участие все владельцы обыкновенных акций.

Новость позитивна для акций Норникеля — цена выкупа примерно на 7% превышала спотовую цену бумаги на момент объявления. По нашему изначальному представлению, акции будут выкупаться с рынка, поэтому участие в выкупе РУСАЛА (доля которого в Норникеле составляет 27.8%) под вопросом, учитывая, что эти акции находятся в залоге по кредиту Сбербанка. РУСАЛ не высказал возражений против проведения выкупа, что наводит на мысль о его возможном участии, особенно с учетом того, что рыночная стоимость его доли в Норникеле на данный момент оценивается приблизительно в $14 млрд, что в несколько раз выше номинальной суммы кредита. Мы сохраняем наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Норникелю и РУСАЛу.

Атон

На производство цветных металлов на основных активах повлияли аварии, и показатели компании в целом сократились в соответствии с нашими ожиданиями. Производство меди упало на 25% с уровня 1К20 до 75 тыс. т, выпуск никеля сократился на 9% относительно уровня годичной давности до 47 тыс. т (в 1К20 производство никеля было низким, поэтому годовое снижение в 1К21 оказалось менее значительным).

Произошедшие аварии пока не отразились на показателях выпуска металлов платиновой группы (МПГ) из-за более длительного производственного процесса. Производство палладия в 1К21 составило 766 тыс. унций, что соответствует уровню 4К20 и на 40% больше, чем в 1К20. Производство платины также осталось на уровне 4К20 — 184 тыс. унций — и на 23% превысило уровень годичной давности. В 1К21 Норникель перерабатывал ранее накопленные незавершенные объемы производства драгоценных металлов по новой технологии из остатков хлорного выщелачивания на Кольской ГМК. В 2К21 и 3К21 выпуск МПГ должен быть ниже из-за аварий, произошедших в феврале.

Норникель подтвердил сроки перезапуска активов. Рудник Октябрьский должен выйти на полную мощность к концу апреля, Таймырский — в начале июня, а Норильская обогатительная фабрика — к октябрю 2021 года.

Компания повысила прогноз добычи для ключевых активов по сравнению с мартовским: на 3% по никелю и меди и на 8-12% по палладию и платине. Прогнозы пересмотрены более существенно, чем можно было бы предположить с учетом ускоренного вывода на полную мощность рудника «Октябрьский» (изначально планировалось, что добыча на нем будет полностью восстановлена к 10 мая, но на прошлой неделе сроки были перенесены на конец апреля). По-видимому, первоначально Норникель более консервативно оценивал сроки возобновления производства, а теперь, с учетом хода работ по восстановлению производства на рудниках, компания повысила прогнозы. Пересмотренный прогноз добычи предполагает рост оценки EBITDA на 2021 год на 6% с учетом спотовых цен на металлы.

Рыночная оценка акций Норникеля остается низкой: коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2022о» составляет 3,9, доходность свободных денежных потоков с учетом прогноза на 2022 год — 14% (с учетом спотовых цен на сырьевые товары и текущего курса рубля к доллару). На наш взгляд, подтверждение сроков, в которые будет восстановлена работа активов, а также повышение производственных прогнозов окажет дополнительную поддержку котировкам акций Норникеля.

Киричок Алексей
Sberbank CIB

Компания «Норильский никель» вчера представила операционные результаты за 1К21. Цифры не стали негативным сюрпризом, так как снижение производства никеля и меди соответственно на 10% и 21% г/г в первом квартале стало следствием временной остановки двух рудников и Норильской обогатительной фабрики. Среди позитивных моментов следует отметить значительное увеличение производства металлов платиновой группы в годовом сопоставлении в результате выхода на проектную мощность новой технологии по производству драгоценных металлов из остатков хлорного выщелачивания на Кольской ГМК, что привело к сокращению объемов незавершенного производства. В итоге выпуск палладия вырос на 40% г/г, тогда как производство платины увеличилось на 23% г/г.

Компания обновила производственный прогноз с учетом актуализированного в апреле текущего года плана опережающего восстановления работы рудника Октябрьский с выходом на плановые показатели добычи до конца апреля и сроков проведения необходимых ремонтов на Норильской обогатительной фабрике, которая, как ожидается, восстановится на полную мощность к октябрю текущего года. В сравнении с первоначальным прогнозом, предшествующим подтоплению рудников и аварии на фабрике и опираясь на среднее значение диапазона, прогноз по производству никеля понижен на 13%, по производству меди – на 12%, тогда как прогноз по производству палладия понижен на 14%. Стоит учитывать, что цены на металлы с начала года значительно превышают средние цены реализации за 2020: цена никеля выше на 25%, меди – на 38% и палладия – на 13%.

Диапазон по производству никеля и меди совпадает с нашими ожиданиями в модели, тогда как ожидаемый выпуск МПГ на 7- 10% выше предполагаемых объёмов добычи. На споте это подразумевает $600-845 млн рост выручки за 2021 г. и 8-10% рост EBITDA за 2021 г. Мы ожидаем позитивной реакции рынка на производственные результаты и подтверждаем рекомендацию «выше рынка», опираясь на уникальное преимущество компании в переходе к “зеленой экономике”.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

НорНикель представил операционные результаты за 1 кв., а также обновленный производственный план на 2021 г.

В 1 кв. 21 г. ГМК снизил объем производства никеля на 10% г/г до 47 тыс. т. Объем производства меди сократился на 21% г/г, до 91 тыс. тонн. Также НорНикель конкретизировал параметры производственной программы в т.г. С учетом опережающего восстановления работы рудника «Октябрьский» и сроков проведения необходимых ремонтов на НОФ в т.г., компания планирует произвести 190-200 тыс. т никеля, 335-355 тыс. т меди (без учета незатронутого авариями Быстринского ГОКа, где будет произведено еще 65-70 тыс. тонн меди), 2,35 — 2,41 млн унций палладия и 580-640 тыс. унций платины.

Мы оцениваем данную новость как нейтральную. Снижение операционных результатов было связано в первую очередь с временной приостановкой рудников «Октябрьский» и «Таймырский», а также Норильской обогатительной фабрики (НОФ) вследствие февральской аварии. Что касается планов НорНикеля, то ранее вследствие аварии ожидалось снижение производства никеля на 35 тыс. т (-15% к ранее утвержденному прогнозу), меди — на 65 тыс. т (-16%), МПГ — на 22 т (- 20%). В соответствии с актуализированной оценкой, компания потеряет около 30 тыс. т никеля, 55 тыс. т меди, 340 тыс. унций палладия и 33 тыс. унций платины. Скорректированный прогноз указывает на то, что последствия аварии, по нашей оценке, могут стоить компании около 3% выручки. С учетом благоприятной рыночной конъюнктуры и устойчивости бизнеса ГМК, мы считаем, что снижение производственных показателей в т.г. окажет минимальный негативный эффект на финансовый результат компании. На наш взгляд, акции НорНикеля сохраняют долгосрочную привлекательность

Промсвязьбанк

Норникель представил операционные результаты за 1К21 и повысил производственный прогноз

Общий объем производства никеля снизился на 10% г/г до 47 тыс. т, меди — на 21% до 91 тыс. т, производство палладия — на 40% г/г до 766 тыс. унций, платины — на 23% до 184 тыс. унций. Снижение связано с временной приостановкой рудников Октябрьский и Таймырский, а также Норильской обогатительной фабрики. Норникель немного повысил производственный прогноз на 2021, ожидая производства никеля из российского сырья на уровне 190-200 тыс., меди — 335-355 тыс. т, палладия — 2.35-2.41 млн унций и платины — 580-640 тыс. унций. Компания сообщила, что восстановление добычи на руднике Октябрьский идет с опережением графика — уровень загрузки уже составляет 60% от проектной. Ожидается, что рудник Октябрьский выйдет на полную мощность к концу апреля, Таймырский — в начале июня.

Снижение производства в 1К21, о котором сообщила компания, а также некоторое повышение прогноза на 2021 в целом соответствуют ожиданиям рынка с учетом опубликованных ранее пресс-релизов компании. Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по компании, которая торгуется с дисконтом 12% относительного собственного исторического среднего 5-летнего уровня по мультипликатору EV/EBITDA.

Атон