Вчера в Нью-Йорке «Газпром» провел ежегодный «День инвестора».

Компания прогнозировала на 2018 год небольшое повышение цен. При этом цены реализации экспортного газа в Европе, по оценкам «Газпрома», в текущем году почти не изменятся и составят $197 за тыс. куб. м. Такой прогноз, вероятно, слишком консервативен — он основан на цене нефти Brent в 2018 году $44 за баррель.

По нашему мнению, средняя цена на газ в текущем году составит чуть более $220/тыс. куб. м (т. е. вырастет по сравнению с 2017 годом приблизительно на 10-15%). Если цены окажутся выше, это привлечет поставщиков СПГ и негативно отразится на доле «Газпрома» на европейском рынке.

Сейчас лишь треть реализуемого «Газпромом» газа продается по ценам, жестко привязанным к котировкам нефтепродуктов; для сравнения, десять лет назад доля таких поставок была близка к 100%. Еще треть совокупного объема поставляется по ценам, которые номинально привязаны к цене нефтепродуктов, но находятся в рамках «коридора», определяемого по спотовым ценам на газ. Остальные поставки «Газпрома» ориентированы на спотовые цены газовых хабов.

Газодобыча компании в 2018 году, по ее собственным оценкам, должна вырасти приблизительно на 1% — до 476 млрд. куб. м. Отметим, впрочем, что до сих пор ни «Газпрому», ни кому-то еще пока не удавалось достаточно точно прогнозировать динамику его добычи, которая зависит не только от объемов экспорта (т.е., помимо прочих факторов, от спроса на газ в Европе), но и от потребления внутри страны.

Финансовый директор «Газпрома» Андрей Круглов признал, что свободный денежный поток компании в 2018 и 2019 годах «с высокой вероятностью» может быть отрицательным. На эти два года газовый концерн прогнозирует пик инвестиций. В 2020 году ожидается кратковременное сокращение капиталовложений, но в 2021-2025 средний годовой объем инвестиций в газовом бизнесе должен быть примерно на уровне 2018 года, т. е. около 1,2 трлн. руб. ($20 млрд.). Очевидно, что компания стремится продолжить наращивание экспорта в Китай. После завершения проекта «Сила Сибири» «Газпром» хотел бы поставлять в Китай газ со своих будущих дальневосточных проектов.

Мы считаем, что в краткосрочной перспективе у акций «Газпрома» еще есть потенциал для роста, т. к. показатели отчета о прибылях и убытках продолжают улучшаться с каждым кварталом. Однако вероятность того, что дивиденды не будут повышаться, а свободный денежный поток будет отрицательным, означает, что момент для выхода из бумаг «Газпрома» может наступить уже через несколько месяцев.

АТОН

Цены нефти и нефтепродуктов во вторник продолжили снижение, но оно явно замедлилось. Это замедление происходило на фоне данных Американского института нефти (API) о неожиданном возобновлении уменьшения запасов. Неужели так давно ожидаемый сезонный рост запасов в США вновь откладывается? Данные API разочаровали медведей по нефти и взвинтили градус интриги перед выходящими в среду данными EIA.

По данным API за отчетную неделю, закончившуюся 2 февраля, запасы сырой нефти снизились на 1,05 мб. (запасы в Кушинге: -0,633 мб; запасы бензина: -0,227 мб; запасы дистиллятов: +4,552 мб). Напомним, что согласно средним прогнозам экспертов агентства Bloomberg за неделю до 2 февраля в США запасы сырой нефти выросли на 2,9 мб; запасы бензина подросли на 1,0 мб. (Но запасы дистиллятов снизились на 1,5 мб, так же как и согласно собственному прогнозу Bloomberg запасы сырой нефти в Кушинге похудели на 2,0 мб). Еженедельный отчет Минэнерго США по запасам нефти и нефтепродуктов будет опубликован по стандартному расписанию в среду 7 февраля.

( Читать дальше )

Газпром в январе снизил экспорт на 10%, добыча снизилась на 3%

Экспорт Газпрома в страны дальнего зарубежья в январе 2018 года составил 17,2 млрд куб. м., сообщило управление информации Газпрома. Это на 1,9 млрд куб. м (10%) меньше, чем в январе 2017 года, «который стал рекордным по объему месячных поставок за всю историю компании». «Снижение экспорта во многом связано с теплой погодой в европейских странах, отмечает Газпром.

Несмотря на падение экспорта, Газпром может показать рост выручки в долларовом эквиваленте от экспорта газа. Произойдет это благодаря росту цен. В частности, как следует из публикуемых ФАС России данных о расчетной цене экспорта газа, за год она выросла на 20% — до $237 за тыс. куб. м в январе 2018 года с $198 в январе 2017 года. Т.е. рост выручки Газпрома от экспорта в январе можно оценить в 8%.

Промсвязьбанк

Спрос на газ в Европе будет поддерживать объем экспорта Газпрома на уровне 190 млрд куб. м

Спрос на газ в Европе будет поддерживать объем экспорта российского газа на уровне 190 млрд куб. метров, заявил зампред правления Газпрома Александр Медведев на Европейской газовой конференции в Вене. Газпром в 2017 году экспортировал в дальнее зарубежье рекордные 193,9 млрд куб. м газа. 2018 год начался с более скромной динамики. Экспорт в январе снижается примерно на 10%, свидетельствуют расчеты Интерфакса на основе данных Газпрома и европейских транзитных операторов.

В 2018 году, исходя из текущих реалий, Газпром может сократить экспорт газа в Европу на фоне высокой базы 2017 года, а также более мягких погодных условий. Мы ожидаем экспорт на уровне 175-185 млрд куб. м. В то же время выпадающие объемы могут быть компенсированы ростом средней цены реализации, которая, по нашим оценкам, на экспортном направлении может увеличиться на 10% в долларовом эквиваленте.

Промсвязьбанк

Газпром видит снижение объемов экспорта в Европу в январе    

Коммерсант сообщает, что Газпром зафиксировал снижение поставок газа в Европу на 14% г/г с 1 по 20 января. Это объясняется эффектом высокой базы января 2017, когда Газпром установил новый месячный рекорд и рекорд по суточной прокачке (хотя он был побит в декабре 2017), и теплой погодой в Европе в последние несколько недель, которая привела к снижению потребления газа. В 2017 Газпром установил новый рекорд по экспорту в страны дальнего зарубежья, который составил 193,9 млрд куб м (+8,1% г/г). По имеющейся информации, Газпром сократил поставки через свой самый дорогой транзитный маршрут — Укртрансгаз.

Такая динамика представляется легко объяснимой, и мы не ожидаем существенной реакции в акциях Газпрома. У компании по-прежнему есть шанс показать сопоставимые с рекордным 2017 годом объемы экспорта газа в этом году, на наш взгляд.

АТОН

Газпром получил поддержку Германии в отношении Северного потока-2

Ведомости пишут, что Германия раскритиковала поправки к Газовой директиве (2009/73/EС), которые Еврокомиссия представила в ноябре 2017. Эти поправки предполагают возможность применения норм европейского энергетического законодательства к газопроводам, входящим в Европу из третьих стран. Это, в частности, подразумевает, что на Северный поток-2 могут распространиться требования разделения функций транзита и поставок и предоставления доступа третьим сторонам. Это, в свою очередь, угрожает Газпрому, который может быть вынужден делить новый газопровод с кем-то еще, таким образом недоиспользуя трубопроводную мощность (55 млрд куб м в год). Германия считает, что эти поправки недопустимы ни по европейскому, ни по международному законодательству.

Северный поток-2 — один из наиболее политизированных трубопроводных проектов Газпрома, и наш базовый сценарий предполагает, что Газпром будет финансировать все капзатраты на проект самостоятельно. Энергетические компании Германии являются партнерами Газпрома в обоих проектах — Северный поток и Северный поток-2, что может частично объяснять поддержку, которую российская компания нашла у Германии. Мы не видим ничего важного для акций компании в этой новости, но тот факт, что европейские страны оспаривают предложения Еврокомиссии, которая, очевидно, враждебно настроена к проекту, повышает шансы на то, что поправки в конечном итоге не будут введены, а это может поддержать котировки Газпрома.

АТОН

Газпром будет поставлять на Украину 4,0 млрд куб м газа с этого года     

Коммерсант сообщает, что Газпром и украинский Нафтогаз планируют назначить встречу для обсуждения поставок газа на Украину Газпромом. Согласно решению Стокгольмского арбитражного суда в конце прошлого года Нафтогаз обязан покупать 4 млрд куб м ежегодно. Газпром ранее заявил, что он готов начать поставки по схеме предоплаты, как только Нафтогаз заплатит $2 млрд, которые он должен Газпрому, согласно решению Стокгольмского арбитражного суда. Нафтогаз не торопится платить, ожидая решения Стокгольмского арбитража по контракту на транзит газа с Газпромом, которое должно быть принято к концу февраля — Нафтогаз требует от Газпрома компенсации свыше $14 млрд. Нафтогаз заплатит Газпрому за газ по цене на немецком хабе NCG, и в итоге конечная цена будет на $30/тыс куб м ниже, чем цена по текущим реверсным поставкам из Чехии и Польши из-за более короткого транспортного плеча.

Нафтогаз не покупал газ Газпрома напрямую в течение двух лет — вместо этого он использовал реверсные поставки газа из Восточной Европы. Начало поставки на Украину 4 млрд куб м (мы сомневаемся, что объемы будут выше в связи с политическими причинами) должно поддержать инвестиционную историю Газпрома, но вряд ли скажется на его выручке, поскольку 1). это сравнительно небольшой объем; 2). это скорее всего приведет к сопоставимому снижению поставок в Восточную Европу, таким образом компенсируя прямые поставки Украине. На настоящий момент мы считаем новость НЕЙТРАЛЬНОЙ для Газпрома.

АТОН

С конца лета котировки акций «Газпрома» выросли на 26,5%, опередив рынок примерно на 11% и почти достигнув рассчитанной нами прогнозной цены (2,60 долл. через 12 месяцев).

Мы не видим фундаментальных причин для пересмотра оценки инвестиционной привлекательности «Газпрома» и на данном этапе оставляем модель компании без изменений. В настоящий момент определенная нами прогнозная цена предполагает полную доходность на уровне всего 8%, в связи с чем мы понижаем рекомендацию с покупать до держать.

Важным элементом инвестиционной привлекательности «Газпрома» является потенциальное увеличение дивидендов. Однако в текущем году этого, скорее всего, не произойдет. Менеджмент компании подтвердил намерение выплатить за 2017 г. дивиденды как минимум на уровне прошлого года – т.е. 8,04 руб. на акцию (дивидендная доходность 5,6%), или 23% чистой прибыли по МСФО. Учитывая масштабные инвестиционные планы и значительное давление на свободный денежный поток компании, мы полагаем, что в ближайшее время позитивных сюрпризов в плане выплаты дивидендов ожидать не стоит. Увеличение выплат за 2017 г. до 25% от прибыли означало бы повышение дивидендов до 8,70 руб. на акцию (дивидендная доходность 6%).

Ближайшее важное событие – День инвестора в начале февраля. 6–8 февраля «Газпром» планирует провести в Нью-Йорке и Лондоне встречи с инвесторами. Вряд ли по их итогам следует ждать существенных новостей. Тем не менее подобные встречи всегда являются важным событием, заслуживающим внимания инвесторов.

ВТБ Капитал

Добыча на голландском месторождении Гронинген может быть сокращена еще больше, позитивно для Газпрома  

Коммерсант сообщает, что NAM, СП Shell и ExxonMobil, которая является оператором крупнейшего в Европе газового месторождения Гронинген, расположенного в Нидерландах, предложила министерству экономики страны далее сократить максимальный уровень добычи, который сейчас составляет 21,6 млрд куб м в сутки. Причиной этому послужило недавнее землетрясение 8 января магнитудой 3,4 балла по шкале Рихтера — самое мощное землетрясение на Гронингене с 2012. Месторождение Гронинген было основным источником внутренней добычи газа в Северной Европе, обеспечив 80 млрд куб м в 2013, но после падения давления в резервуаре и серии землетрясений добыча на месторождении была сокращена до 42,5 млрд куб м, а затем был установлен лимит в 21,6 млрд куб м, который действует до 2020. NAM предлагает сократить добычу не менее чем на 2 млрд куб м, но в конечном итоге сокращение может оказаться еще больше.

Самым главным бенефициаром сокращения добычи на Гронингене исторически был Газпром, которому удалось заполнить пробел в европейском спросе на газ, повысив экспорт в страны дальнего зарубежья, в частности, в Северо-Западную Европу, включая Германию, Великобританию и Нидерланды. Компания установила новый рекорд по экспорту в страны дальнего зарубежья в 2017 (193,9 млрд куб м) и, несомненно, заработает на дальнейшем снижении добычи на Гронингене, учитывая, что североамериканский СПГ все еще остается недопустимо дорогим для Европы, и его приоритетным направлением являются страны Латинской Америки и Азиатско-Тихоокеанский регион.

АТОН

Газпром установил новый рекорд по экспорту газа в страны дальнего зарубежья    

Ведомости пишут, что Газпром в 2017 году поставил 193,9 млрд куб м газа в Европу, включая Турцию. Это новый исторический максимум, превышающий объемы экспорта в 2016 на 8,1% или 14,6 млрд куб м. Германия осталась крупнейшим импортером российского газа, купив 53,4 млрд куб м. Австрия стала лидером по увеличению импорта — рост составил почти 40% г/г, а Турция стала лидером по абсолютному приросту — 4,24 млрд куб м.

Хотя показатели за 2017 в целом были ожидаемы после очень сильной экспортной статистики за 11 месяцев, они выглядят очень сильными и позитивными для выручки Газпрома, а значит ПОЗИТИВНЫМИ и для акций компании. Доля Газпрома на европейском рынке составила 34% в 2016 (показатели за 2017 еще не доступны), а основными конкурентами российского газа оказались Норвегия и Северная Африка (в основном, Алжир). Ситуация в 2018 будет в значительной степени зависеть от колебаний погодных условий, которые все еще играют важную роль, наряду с ростом поставок СПГ из Северной Америки, для которых все же Азиатско-Тихоокеанский регион и Латинская Америка по-прежнему более привлекательны, чем Европа, и поэтому они пока не угрожают позициям Газпрома на рынке. Газпром — один из наших фаворитов на 2018.

АТОН