Вчера «Норникель» провел день инвестора. В целом компания произвела хорошее впечатление, подтвердив, что дивиденды в 2020-2022 годах будут рассчитываться по текущей дивидендной формуле (установленной акционерным соглашением).

Кроме того, «Норникель» дал понять, что есть потенциал роста производства в результате реализации проектов развития после 2025 года (как мы полагаем, все будет зависеть уровня цен на сырьевых рынках и от того, получат ли одобрение эти проекты).

Прогноз капиталовложений на 2019 год был снижен на 32-41% до $1,3-1,5 млрд (с $2,2 млрд, мы закладывали в модель $2,1 млрд) с учетом проектов, реализация которых была перенесена с 2019 на 2020-2021 годы. Прогноз капиталовложений на 2020 год был снижен в среднем на 7% до $2,5-2,8 млрд (мы прогнозировали $2,6 млрд).

Прогноз на 2021 год повышен на 12% до $3,0-3,4 млрд. Пик капиталовложений ожидается в 2022-2025 годах, их средний объем составит $3,5-4,0 млрд, однако более половины проектов пока находятся на начальных этапах. В 2019 компания снова показала, что стремится тратить меньше, чем изначально планировалось (прогноз капиталовложений снижался несколько раз). По нашему мнению, с учетом этого опыта рынок, вероятно, будет ожидать, что капиталовложения «Норникеля» в среднесрочной перспективе будут ниже, чем прогнозирует компания.

( Читать дальше )

Основу бизнеса En+ составляет RusAl, который ранее уже отчитался. В энергетическом сегменте наблюдалась отрицательная динамика выручки и показателя EBITDA, главным образом из-за обесценения российской валюты (в рублевом выражении выручка не изменилась).

Также в июле-сентябре во второй ценовой зоне наблюдалось снижение цены, но это удалось компенсировать ростом объемов производства электроэнергии. Компания оценивает третий квартал как сложный период вследствие негативной динамики цен на электроэнергию и алюминий. При этом, несмотря на сокращение выручки, удалось увеличить денежный поток (главным образом за счет дивидендов) и на 4,5% сократить долговую нагрузку, которая все еще остается высокой (4,5х EBITDA).

Основные факторы успеха или неудачи компании в дальнейшем будет определять динамика цен на алюминий. В четвертом квартале она остается волатильной, текущая средняя цена находится в районе $1750 за тонну. Предварительно ожидаем, что основные показатели En+ в четвертом квартале останутся на уровне третьего: выручка — $2,9 млрд, EBITDA — $480 млн.

Иващенко Дмитрий
ГК «Финам»

EBITDA En+ за 9 месяцев снизилась на 38%, до $1,62 млрд

Скорректированная EBITDA En+ Group за 9 месяцев 2019 г составила $1,617 млрд, что на 38,2% ниже уровня аналогичного периода 2018 г, сообщила компания. Консолидированная выручка En+ за 9 месяцев сократилась на 8,1%, до $8,673 млрд. Чистая прибыль En+ за 9 месяцев снизилась на 34%, составив $1,073 млрд.

Падение финансовых результатов En+, это следствие ухудшение показателей РусАла из-за падения цен на алюминий. В тоже время снижение продемонстрировал и энергетический сегмент. В частности его выручка упала на 6,1%, до $2,173 млрд (в основном из-за рубля), а EBITDA — на 4%, до $829 млн.

Промсвязьбанк

Русал: EBITDA за 3К19 снизилась на 65% г/г        

Выручка составила $2 486 млн (-15% г/г и -3% кв/кв), EBITDA — $237 млн (-65% г/г и -22% кв/кв). В отчетности отражены чистый убыток в размере $34 млн и $240 млн восстановленной чистой прибыли. Рентабельность по EBITDA уменьшилась до 9.5% (в 2К19 она составляла 13.7%, а в 3К18 была на рекордно высоком уровне 23.2%). Чистый долг по итогам 3К19 — $6.8 млрд (в 2018 он составлял $7.4 млрд). Компания прогнозирует, что мировой спрос на алюминий останется на уровне текущего года (66 млн т), и дефицит предложения составит 1 млн т, но снижение объемов промышленного производства и неопределенность исхода торговых переговоров между властями крупнейших экономик могут продолжить оказывать давление на цены алюминия.

Результаты совпали с консенсус-прогнозом в части EBITDA, но отметим: на показателях алюминиевого дивизиона сказалось снижение мировых цен на это металл. Свободные денежные потоки за 9M19 без корректировки на высвобождение оборотного капитала были отрицательными (-$400 млн). Это означает, что РУСАЛ может обслуживать долг только за счет дивидендов Норникеля (по прогнозам, очень больших). «Торговые войны» на мировом рынке продолжаются, и мы по-прежнему с осторожностью оцениваем перспективы акций РУСАЛа, поскольку прибыль компании очень зависима от уровня цен на алюминий. Скорректированный по рынку коэффициент EV/EBITDA 2019П у РУСАЛа равен лишь 1.5x.

Атон

EBITDA РусАла в III квартале упала на 65%, до $237 млн

Скорректированная EBITDA РусАла упала в III квартале 2019 года на 65% к данным годичной давности, до $237 млн, сообщила компания в пятницу. Маржа по скорректированной EBITDA составила 9,5% против 23,2% за аналогичный период 2018 г. Выручка за квартал составила $2,486 млрд, что на 15% ниже уровня прошлого года.

Результаты РусАла оказались на уровне ожиданий рынка. Падение финансовых показателей связано со снижением цен на алюминий на 14,3% на Лондонской бирже металлов (LME), до $1,761 за тонну, что стало рекордно низким значением с конца 2016 г., а также сокращением премии к цене LME в среднем до $145 за тонну c $167 годом ранее. При этом снижение себестоимости на тонну алюминия на 3,7% к предыдущему периоду, до $1 612, не смогло смягчить падение маржи. EBITDA margin РусАла упала до крайне низких уровней, что может сделать проблематичным обслуживание долга за счет потоков самой компании (без учета дивидендов ГМК Норильский никель). Тем не менее, мы считаем, что результаты 3 кв. это не тенденция, а, скорее всего, временное явление.

Промсвязьбанк

Все больше российских эмитентов переходит к выплате промежуточных дивидендов, стараясь равномерно распределить выплаты. Исключение составляет финансовый сектор. Опираясь на хорошую отчетность эмитентов и обещания руководства, можно ожидать хорошие выплаты по акциям «МосБиржи», «Сбербанка» и ВТБ.

Настоящим генератором дивидендов является «Норникель», отчасти это обусловлено тем, что в составе его акционеров есть «РУСАЛ», алюминиевый монополист, нуждающийся в постоянной поддержке. «Норникель» платит дивиденды дважды в год. За первую половину текущего года они вышли на новую рекордную величину, полугодовая доходность по бумагам составляет 5,3%, то есть годовая – свыше 10%.

Калачев Алексей
ГК «Финам»

Наша первая инвестиционная идея на сегодня – по американскому рынку. Достаточно негативно отчитались несколько компаний, отчеты из IT-отрасли нас не радуют, но реакция рынка нам кажется излишне эмоциональной. Например, Amazon, так скажем, достаточно консервативно отчитался по многим показателям – падают акции на 7%. Инвестиционную идею мы написали по Twitter (покупка с целью 33.25$), поскольку Amazon уже есть в портфеле. Но мне кажется можно разбить две рекомендации. Можно попробовать сработать на частичное закрытие гэпа как в первом, так и во втором случае.

По России инвестидея – покупка «РУСАЛа» с целью 32 рубля. «РУСАЛ» продолжает продавать больше чем производит. Из последней отчетности видно, что многие заводы работают в минус, цены на базовый товар находятся под давлением. Соответственно, с точки зрения компании, это рано или поздно изменится и финансовое положение улучшится.

Дубинин Иван
ГК «ФИНАМ»

РусАл в III квартале увеличил продажи на 0,8% 

РусАл в III квартале 2019 года выпустила 942 тыс. тонн алюминия, что на 0,4% выше уровня предыдущего квартала, говорится в сообщении компании. На сибирские заводы пришлось 93% от этого объема. За 9 месяцев выпуск алюминия РусАлом составил 2,809 млн тонн по сравнению с 2,810 млн тонн годом ранее. Продажи алюминия в III квартале выросли на 0,8% к уровню предыдущего периода, до 1,091 млн тонн.

«Санкционный гэп» продаж алюминия компании исчерпал и себя и его реализации растет соизмеримо спросу на металл, который остается пока подавленным. Фактор спроса оказывает влияние и на цены: средняя цена реализации алюминия РусАла в III квартале — $1896 за тонну, что на 3,8% ниже предыдущего периода. Данный фактор окажет негативное влияние на финансовые результаты компании.

Промсвязьбанк

Русал: операционные результаты за 3К19      

Производство алюминия составило 942 тыс т (+0.4% кв/кв), продажи — 1 091 тыс т (+0.8% кв/кв). Доля продукции с добавленной стоимостью достигла 40% (в предыдущем квартале — 38%). Средняя цена реализации алюминия сократилась на 3.8% кв/кв до $1 896 / т вследствие сокращения составляющей LME. Компания сообщила, что 18% алюминиевых заводов за пределами Китая работают с убытком, даже несмотря на снижение стоимости сырья. РУСАЛ ожидает, что в 4К19 цены LME останутся под давлением.

Результаты РУСАЛа показывают, что компания продолжает реализовывать складские запасы (продажи превысили производство приблизительно на 150 тыс т), а также постепенно улучшает структуру продаж (доля продукции с добавленной стоимостью повысилась до 40%). Мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по акциям РУСАЛа, но отмечаем, что их цена очень чувствительна к итогам американо-китайских торговых переговоров. РУСАЛ торгуется со скорректированным по рынку коэффициентом 5.0x EV/EBITDA (с поправкой на стоимость доли в Норникеле) против 5.7x у отраслевых аналогов.

Атон

Мы возобновляем освещение En+, даем рекомендацию ПОКУПАТЬ и устанавливаем целевую цену на уровне $10,97 за акцию. Мы считаем, что потенциал повышения цен на алюминий с текущих уровней ограничен ввиду слабого глобального спроса. Кроме того, отсутствуют явные стимулы для остановки производства из-за высокой себестоимости, что могло бы сократить предложение на рынке.

Оценивая En+, мы учитываем две главные составляющие. Во-первых, энергетический сегмент: он генерирует стабильные денежные потоки, которые, как мы полагаем, обеспечат в 2021-2023 годах дивидендную доходность 5,1-6,5%. Во-вторых, долю «РУСАЛа» в «Норникеле», на которую приходится приблизительно 90% нашей оценки справедливой стоимости «РУСАЛа». Мы ожидаем, что дивиденды по этому пакету акций помогут «РУСАЛу» снизить долговую нагрузку и начать выплачивать дивиденды со следующего года, что обеспечит дополнительно 3,9-4,4 п. п. дивидендной доходности для акционеров En+ после 2021 года.

Энергетический сегмент генерирует высокие свободные денежные потоки. Даже с учетом повышенных капиталовложений в 2019 году и прогноза инвестиций в модернизацию на будущие периоды мы ожидаем, что свободные денежные потоки после выплаты процентов в энергетическом сегменте в 2019-2023 годах составят $300-480 млн в год. Менеджмент заявил о намерении вернуться к утвержденной дивидендной политике, и мы полагаем, что в полной мере это будет возможно с 2021 года; в этом случае, по нашим расчетам, в 2021-2023 годах денежные потоки только от энергетического сегмента обеспечат акционерам En+ дивидендную доходность 5,1-6,5%.

( Читать дальше )