Правительство собирается ввести с 1 августа временные пошлины на экспорт металла из России

С 1 августа по 31 декабря в России планируется ввести временные пошлины на экспорт черных и цветных (меди, никеля, алюминия) металлов и металлопродуцию за пределы ЕАЭС. Об этом сообщил вчера на заседании правительства глава Минэкономики М. Решетников, объяснив необходимость меры повышением мировых — а вслед за ними и российских цен — на металлы. По его словам, базовая ставка пошлины составит 15%, причем по каждому виду продукции будет установлена минимальная ставка за тонну продукции. М. Решетников призвал правительство принять соответствующее постановление правительства до 30 июня (оно вступает в силу через месяц). Также М.Решетников сообщил о намерении до конца года разработать «постоянно действующий механизм, который позволит аккумулировать часть прибыли от этой сверхблагоприятной конъюнктуры».

Введение экспортных пошлин ведет к умеренно негативной переоценке наших ожиданий по росту доходов металлургов в этом году, все равно, впрочем, остающемуся рекордным. Так, по нашим оценкам, прямое влияние уплаты пошлин снизит ожидаемую EBITDA ведущих игроков сталелитейной отрасли на 2021 год в среднем на 7% (по НЛМК, в силу большей экспортной ориентированности, пересмотр побольше, — 9%); полный возможный эффект (с учетом частичной ребалансировки и внутренних цен), в негативном сценарии, может составить в среднем чуть больше 11%. Тем не менее, даже с учетом 5 -ти месячных пошлин, EBITDA «фишек» отрасли вырастет, по нашим текущим ожиданиям, в 1,6 -1,9 раза, а чистая прибыль – в 1,5 -2,6 раза. В цветмете нам в обоих сценариях придется заметно пересмотреть «вниз» прогноз по EBITDA РусАла (9% и 18% соответственно), НорНикеля – лишь на 4% и 7% соответственно. И тут заметный рост доходов в годовом сопоставлении, по нашему мнению, сохранится. В целом, учет этих сценариев по пошлинам может привести к просадке котировок акций большинства ведущих металлургов в пределах 6% -10%, а НЛМК и РусАла – до 15 -20%, что отчасти уже и было учтено рынком вчера. Мы также опасаемся, что планы правительства сохранить механизм взимания повышенных пошлин с металлургов в дальнейшем могут, до появления деталей, привести к отставанию сектора от зарубежных аналогов, а также, в отсутствие новой волны роста цен на металлы, от нашего рынка в обозримой перспективе. Мы ставим на пересмотр целевые цены по публичным представителям сегмента.

Промсвязьбанк

Введение пошлин на экспорт металлов, о которых было объявлено 24 июня, перераспределит высокую прибыль российских металлургов в пользу Правительства.

За последние 12 месяцев уверенный рост мировых цен на цветные и черные металлы сформировал благоприятную конъюнктуру для российских металлургических компаний – Bloomberg Industrial Metal Index вырос с июня 2020 г. на 47%. Высокие цены на металлы и растущий внешний спрос вкупе с ослаблением рубля обеспечили металлургические компании дополнительными финансовыми ресурсами, которые были направлены на улучшение финансовых метрик и выплаты акционерам. Таким образом, на данный момент для большинства из них последствия пандемии были сглажены, а у ряда компаний финансовое положение по итогам 2 кв. 2021 г. может оказаться даже лучше показателей 2019 г.


( Читать дальше )

Правительство объявило о возможном введении временной экспортной пошлины в объеме 15% на сталь и цветные металлы, уплата которой, по нашим расчетам, будет стоить сектору 6% EBITDA в этом году. Это не означает принципиального изменения парадигмы в этом году, однако пошлины подразумевают долгосрочное ограничение прибыли в секторе при сохранении цен на сырье на текущих уровнях в 2022.

В этом случае влияние данного фактора на EBITDA в годовом исчислении обещает быть огромным – по нашим оценкам, «РУСАЛ» (наиболее уязвимый из всех игроков сектора) может потерять до 27% EBITDA, НЛМК – 18% и «Евраз» – 16%. Данное обстоятельство негативно для сектора.

Атон

Последствия. По нашим оценкам, эффект от введения пошлин в 2021 составит 6% от общей EBITDA, причем сильнее всех пострадают малорентабельный «РУСАЛ» (-11%) и экспортно-ориентированный НЛМК (-8%). Относительно защищены от негатива высокомаржинальный Норникель (поскольку новые пошлины не касаются МПГ), и ориентированный на внутренний рынок ММК.
     
Суть вопроса. По словам главы Минэкономразвития Максима Решетникова, министерство предлагает ввести временные экспортные пошлины на цветные металлы, которые будут действовать с 1 августа по 31 декабря 2021.

Размер пошлин: 15% от экспортных цен. Базовая ставка экспортной пошлины составит 15% от экспортной цены, а кроме того, будет применяться специфический компонент. В частности, установлены следующие минимальные экспортные ставки на тонну продукции: медь – $1 126, никель – $2 321, алюминий – $254, окатыши – $54, плоский г/к прокат – $115, х/к прокат – $133, нержавеющая сталь и ферросплавы – $150. Пошлины будут действовать только в отношении экспорта за пределы Евразийского экономического союза (ЕАЭС).

Правительство рассчитывает получить $2,3 млрд. Изымаемая у компаний сумма, по оценкам правительства, составляет около 20-25% сверхприбылей металлургов. По оценке первого вице-премьера РФ Андрея Белоусова, в августе-декабре 2021 года бюджет может пополниться на 113-114 млрд руб. за счет пошлин на экспорт черных металлов и на 50 млрд руб. от экспортных пошлин на цветные металлы.

Чем оправдывается введение пошлины? Предстоящее введение экспортных пошлин стало ответом на рост цен на внутреннем рынке вслед за общемировыми ценами. По словам А. Белоусова, рост внутренних цен отрицательно сказывается на реализации масштабных системных проектов, финансирование которых заложено в госбюджет. Отмечается, что поступления в виде уплаты пошлины от российских металлургов будут направлены на компенсацию роста расходов на гособоронзаказ, строительство дорог, жилья и инфраструктуры.
     

Совет директоров «Норникеля» утвердил отчет об итогах предъявления акционерами заявлений о продаже принадлежащих им акций в рамках обратного выкупа по состоянию на 18 июня. В соответствии с условиями обратного выкупа, компания обязалась приобрести до 5 382 865 по цене 27 780 руб./акцию. Общее количество предложенных к выкупу акций составило 64 204 134 штук, что ожидаемо выше заявленных к выкупу объемов.

Коэффициент пропорционального приобретения, таким образом, составил 0,084, что в случае с «РУСАЛом», который, как известно, заявил к выкупу всю свою долю, предполагает, что «Норильский никель» может приобрести 8,4% акций «РУСАЛа» примерно за $1,4 млрд. Приобретенные в рамках обратного выкупа акции предполагаются к погашению. Оплату за выкупленные акции планируется произвести до 3 июля 2021 г.

Красноженов Борис
Фаттахов Радмир
«Альфа-Банк»

Правительство РФ вводит временные экспортные пошлины на продукцию черной и цветной металлургии.

Цель — компенсировать дополнительные расходы, понесенные государственными заказчиками на фоне стремительного роста цен.

Госрегулирование вновь выходит на сцену. По нашему мнению, данный шаг «заберет» до 20% EBITDA по итогам года у российских металлургических компаний. Сильнее пострадают те компании, у которых наибольшая доля экспорта в выручке. Это, в первую очередь, «РУСАЛ» и ГМК «Норильский Никель». В меньшей степени – представители черной металлургии.

Взгляд на металлургический сектор у нас не меняется. Пошлины временные. Возможно, снижение цен на акции позволит войти в какую-то историю на более привлекательных уровнях.

Коган Евгений
ИГ «Московские партнеры»

Говорят, нет ничего более постоянного, чем временное. А постоянным в этой ситуации являются методы нашего правительства по «изъятию» дополнительных прибылей у бизнеса. Это и разочаровывает больше всего. Если Китай рыночными методами противостоит высоким ценам на металлы – продает резервы, то у нас – просто заставляют «делиться». Не будем мы двигаться к свободному и эффективному рынку с такими методами.

Норникель сообщил о выкупе 8.4% предъявленных акций 

Согласно пресс-релизу Норникеля, компания выкупит около 5.4 млн акций (3.4% капитала) в рамках программы обратного выкупа по цене 27 780 руб. за акцию (с премией 9.4% к вчерашней цене закрытия). Таким образом, Норникель выкупит акции на общую сумму около $2.1 млрд. Всего акционеры предъявили к выкупу 64.2 млн акций (40.6% капитала), превысив лимит выкупа в 12 раз. Таким образом, акции будут выкуплены пропорционально требованиям с коэффициентом 0.084. Напомним, что РУСАЛ ранее объявил о намерении участвовать в выкупе всем пакетом акций (27.8%), а Интеррос Владимира Потанина (владеет 34.6% акций) не участвовал в программе.

Исходя из объявленного коэффициента выкупа 8.4%, РУСАЛ сможет продать около 3.7 млн акций Норникеля (2.3% капитала) на общую сумму 102.5 млрд руб. (около $1.4 млрд). После погашения 2.9% казначейских акций доля РУСАЛа, по нашим оценкам, снизится до 26.3% с 27.8%. Мы считаем новость умеренно позитивной для РУСАЛа, поскольку заявленное участие free-float в выкупе составило всего около 30%, что ниже нашего базового прогноза 50%.

Атон

«РУСАЛ» приобрел долю в энергетической госкомпании «РусГидро».

На наш взгляд, событие несет краткосрочный негатив для котировок «РУСАЛа», так как в период получения сверхдоходов от высоких цен на алюминий рынок ожидал от закредитованной компании гашения долга или выплаты дивидендов, а не M&A активности. С другой стороны, сумма сделки не является столь значимой для денежного потока «РУСАЛа», а инвестиции в гидрогенерацию гармонично вписываются в будущий контур «зеленой» Al+. Мы подтверждаем целевую цену для акций «РУСАЛа» на уровне 72,3 руб. с рекомендацией «Покупать».

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Параметры. «РУСАЛ» купил 4,35% в Русгидро у ВСМПО-Ависма за 17,4 млрд руб. (около 240 млн долл.) в апреле 2021 г. с 11%-й премией к рыночной цене. «РУСАЛ»заявил, что инвестиции в «РусГидро» носят портфельный характер и направлены на получение выгоды от роста котировок и дивидендов. Согласно нашей оценке, затраты на покупку доли в «РусГидро» обойдутся «РУСАЛу»почти в четверть ожидаемого FCFF за 2021 г. Однако если учесть дивиденды Норникеля и средства от участия в выкупе акций, расходы на приобретение не представляются столь значительными (на уровне 8% денежного потока «РУСАЛа» за 2021 г.).

Цели. Истинные цели покупки «РУСАЛом» пакета «РусГидро» остаются неясны, однако можно выделить три наиболее вероятные версии:

Официальная. Приобретение доли в «РусГидро» направлено на трансформацию «РУСАЛа» в алюминиевую компанию с целым набором стратегических портфельных инвестиций. Сейчас «РУСАЛ» владеет неконтролирующим пакетом в Норникеле (около 25,1% после погашения акций) и «РусГидро» (4,35%), а с 2022 г. к набору вложений добавится 14%-я доля в Быстринском ГОКе. Теперь помимо дивидендов «Норникеля» «РУСАЛ»будет получать выплаты от «РусГидро». По итогам 2020 г. «РусГдиро» выплатит дивиденд в размере 0,053 руб. на акцию, что во 2-м полугодии 2021 г. принесет «РУСАЛу» около 14 млн долл. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в 2021-2022 г. ежегодные выплаты Русгдиро превысят 0,06 руб. на акцию (около 16 млн долл. на долю «РУСАЛа»).

ВТБ. Среди крупных акционеров «РусГидро» можно выделить РФ (62%) и ВТБ (13%). Не исключено, что «РУСАЛ»не остановится на текущем уровне владения и в будущем выкупит пакет ВТБ, что сделает компанию вторым по значимости акционером компании. Банк приобрел акции «РусГидро» в 2017 г. с целью последующей перепродажи стратегическому инвестору. Цена покупки составила 1 руб. за акцию, поэтому при значении котировок выше данного уровня ВТБ готов рассмотреть варианты продажи. Таким образом, банк реализует свой пакет минимум за 800 млн долл. Данный объем средств является значимым для «РУСАЛ», однако при желании компания потянет такие траты. Наращивание пакета в «РусГидро» видится логичным с точки зрения как инвестиций в «зеленую» электрогенерацию, так и полной консолидации БЭМО.

БЭМО. Богучанское энерго-металлургическое объединение (БЭМО) является совместным проектом «РУСАЛа» и «РусГидро», в котором сторонам принадлежит по 50%. БЭМО объединяет Богучанский алюминиевый завод (300 тыс. т алюминия) и Богучанскую гидроэлектростанцию (3 000 МВт электроэнергии). Ранее партнеры допускали разделение БЭМО по профилю: «РУСАЛ» получал алюминиевый завод с доплатой, а «РусГидро» – электростанцию. Вполне вероятно, что после наращивания доли в «РусГидро» «РУСАЛ» обменяет пакет на активы БЭМО, что позволит компании консолидировать показатели проекта. По итогам 2020 г. выручка БЭМО составила 728 млн долл. (почти 10% выручки «РУСАЛ»), чистый долг – около 1,5 млрд долл. Консолидация БЭМО позволит «РУСАЛу» существенно нарастить показатели, однако приведет к еще более значительному росту долговой нагрузки.

«РУСАЛ» примет участие в байбэке «Норникеля» всем пакетом, который эквивалентен 44 млн акций, или 27,8% в уставном капитале «Норникеля». Мы считаем, что продажа части доли в «Норникеле» позволит «РУСАЛу» значительно снизить долговую нагрузку и будет способствовать раскрытию стоимости пакета, который на данный момент не до конца учитывается рынком в капитализации компании.

Целевая цена для акций «РУСАЛа»  установлена на уровне 72,3 руб. с рекомендацией «Покупать».

Параметры. Максимальный объем выкупа составляет 5,4 млн акций, и в случае превышения объема предъявленных бумаг байбэк будет осуществлен на пропорциональной основе. Если предположить, что Русал станет единственным участником выкупа, то компании удастся выручить 2,1 млрд долл. Однако такой сценарий маловероятен, поэтому мы исходим из предпосылки о том, что Crispian Романа Абрамовича и Александра Абрамова также предъявит к выкупу весь свой пакет (около 6,6 млн акций, или 4,2% УК), а миноритарные акционеры принесут треть акций, находящихся в свободном обращении. В таком случае Русал реализует 3,5 млн акций Норникеля на 1,3 млрд долл. Вероятнее всего, средства поступят на счета Русала во 2-м полугодии 2021 г. Итоги выкупа будут подведены после 18 июня.

Влияние. Участие Русала в байбэке окажет значительное позитивное влияние на котировки по двум направлениям. Во-первых, приток средств снизит долговую нагрузку, так как 1,3 млрд долл. эквивалентны примерно 15% общего долга компании. Падение значения чистый долг/EBITDA, подкрепленное увеличением EBITDA благодаря резкому росту цен на алюминий, открывает дорогу для выплаты дивидендов по итогам 2021 г. Во-вторых, участие в выкупе раскроет стоимость пакета Норникеля и покажет, что дивиденды не являются единственным способом монетизации. Текущая стоимость одной бумаги Русала колеблется на уровне 55 руб., в то время как рыночная оценка доли в Норникеле в расчете на одну акцию Русала превышает 70 руб. Продажа части пакета должно хотя бы частично устранить данную диспропорцию.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Русал предложит акции Норникеля в рамках программы обратного выкупа  

РУСАЛ сообщил о намерении привлечь дополнительные средства для финансирования собственной инвестиционной программы — достройки Тайшетского алюминиевого завода и перестройки Красноярского, Иркутского, Новокузнецкого и Братского алюминиевых заводов, что потребует капзатрат на уровне $5 млрд. РУСАЛ рассчитывает, что его доля в Норникеле останется выше блокирующей (25%+1 акция) вне зависимости от объемов участия в выкупе других сторон.

Данное решение прогнозировалось рынком и позитивно для РУСАЛа в плане снижения долговой нагрузки — согласно нашему базовому сценарию, в программе выкупа участвуют РУСАЛ, Crispian и 50% free-float, что предполагает выкуп 7% акций у участников программы — доходы РУСАЛа от продажи должны составить $1.1 млрд.

Атон

Дочерняя компания РУСАЛа, МК Активиум, владеющая 27.8% акций Норникеля, внесла изменения в кредитный договор со Сбербанком, согласно которому 25% плюс одна акция передается в залог по кредиту. По условиям дополнительного соглашения, РУСАЛ сможет продать около 0.73% акций Норникеля в рамках обратного выкупа и получить около $440 млн. Всего в ходе обратного выкупа Норникель планирует выкупить 3.4% капитала по цене 27 780 руб. за акцию на общую сумму около $2 млрд. Заявки от акционеров принимаются до 18 июня.

Ранее РУСАЛ не мог принять участие в выкупе из-за наложенных ограничений. Их ослабление позволит компании продать часть акций с премией к текущей рыночной цене. Мы ожидаем, что в рамках выкупа будет выкуплено до 10% акций. Новость соответствует ожиданиям рынка, и мы считаем ее нейтральной.

Атон