EBITDA Норникеля в I полугодии упала до $1,8 млрд из-за признания расходов по экологии на $2,1 млрд

Консолидированная выручка увеличилась на 7% г/г, составив 6,7 млрд долл. Показатель EBITDA снизился на 51% год-к-году до 1,8 млрд долл. США вследствие признания расходов по экологическим резервам на сумму 2,1 млрд долл. Объем капитальных вложений увеличился на 10% год-к-году до 0,6 млрд долл. Свободный денежный поток увеличился на 21% год-к-году и составил 2,7 млрд долл.

Результаты Норникеля можно назвать нейтральными. Рост выручки обеспечило в основном увеличение биржевых цен на палладий, а также родий. В связи с этим до 10% увеличилась доля прочих металлов в структуре продаж Группы. Положительный эффект оказало и увеличение производства на Быстринском ГОКе. EBITDA упала вследствие признания расходов по экологическим резервам на сумму 2,1 млрд долл. (максимально возможная оценка). Без учета резерва EBITDA составила бы 3,972 млрд долл. Независимая экспертиза причин аварии на ТЭЦ-3 Норильска завершится в конце октября. Несмотря на неденежный характер списаний, это отразится на сумме возможных промежуточных и итоговых дивидендах (у компании нет обязательств выплачивать дивиденды за 6 и 9 месяцев, а только одного промежуточного в размере 30% от годового). Уровень долговой нагрузки остался на низком уровне, при этом соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 1,2х. Несмотря на экологическую катастрофу и неблагоприятные экономические условия финансовое положение компании остается стабильным. Мы по-прежнему считаем Норникель долгосрочно привлекательной инвестиций, при этом риск снижения размера дивидендных выплат может оказать существенное негативное влияние на оценку компании, как и противостояние с Русалом.

Промсвязьбанк

НорНикель увеличил производство никеля во 2 кв. на 8% кв/кв, меди – на 9% кв/кв, палладия – на 32% кв/кв

НорНикель представил предварительные производственные результаты по итогам 2 квартала и 1-го полугодия в целом. Компания по итогам 6 месяцев т.г. произвела 1086 тыс. тонн никеля, что на 2% ниже уровня годичной давности. При этом во 2-м квартале производство никеля выросло на 8% кв/кв, до 56 тыс. тонн. Производство меди за полугодие снизилось на 5% г/г, до 240 тыс. тонн. Во 2-м квартале выпуск металла увеличился на 9%, составив 125 тыс. тонн. Производство палладия и платины составило в первом полугодии 1,27 и 0,32 млн унций соответственно (-17% г/г по обоим металлам), за 2 квартал производство этих металлов выросло на 32% и 15% соответственно, до 722 и 172 тыс. унций. НорНикель сохранил свой производственный план на 2020 год, по-прежнему планируя выпустить из российского сырья 225-235 тыс. тонн никеля и 420-440 тыс. тонн меди (без учета Быстринского ГОКа).

Компания отметила, что практически весь объем производства никеля и меди во 2 квартале был обеспечен за счет собственного сырья, а снижение объема по всем металлам по сравнению с прошлым годом было связано с рядом технологических работ на Кольской ГМК и завершением влияния ряда временных факторов (переработка медного концентрата, приобретенного, в частности, у Ростеха, переработка ранее незавершенного производства по металлам МПГ). Мы расцениваем представленные данные как в целом ожидаемые.

Промсвязьбанк

Во 2 квартале 2020 года производственные показатели «Норникеля» в годовом сопоставлении были смешанными: +5% по никелю, 0% по меди, -5% по палладию, -6% по платине. Производство МПГ снизилось в связи с эффектом высокой базы в 2019. «Норникель» подтвердил прогноз по производству на 2020. Производственные показатели в целом соответствовали ожиданиям.

Мы предварительно оцениваем EBITDA за 1П20 на уровне $3.95 млрд (без учета резервирования и затрат на ликвидацию аварии).

Лобазов Андрей
    Атон

Производство никеля выросло на 5% г/г (+8% кв/кв) в результате наращивания производства рафинированного никеля на Кольской ГМК. Расчетный объем производства никеля из собственного сырья в 1П20 составляет 46% к среднему уровню прогнозного диапазона на 2020. Это довольно посредственный результат, но мы полагаем, что во 2П20 Норникель сможет наверстать упущенное (подтвержденный прогноз на 2020 составляет 225-235 тыс. т никеля).

Объем производства меди не изменился г/г, но увеличился на 9% кв/кв, что обусловлено временным увеличением объемов переработки концентрата, закупленного у ГК Ростех, и поставками медного кека с рафинировочного завода Norilsk Nickel Harjavalta на Медный завод для дальнейшей переработки.

( Читать дальше )

EBITDA Норникеля в 2019г выросла на 27% г/г

Консолидированная выручка увеличилась на 16% г/г, составив 13,6 млрд долл. EBITDA увеличилась на 27% г/г до 7,9 млрд долл. Рентабельность по EBITDA составила 58%. Объем капитальных вложений снизился на 15% до 1,3 млрд долл. Свободный денежный поток составил 4,9 млрд долл. практически не изменившись относительно 2018 года. Соотношение чистого долга к EBITDA по состоянию на 31 декабря 2019 года снизилось до 0,9x.

Результаты компании ожидаемо оказались сильными. Росту выручки способствовало увеличение объемов реализации ключевых металлов (медь +5%, никель +6%) и цен на палладий (+49%) и никель (+6%). Помимо этого, благодаря контролю над операционными издержками, увеличилась EBITDA и рентабельность по этому показателю с 53% в 2018г. до 58% в 2019г. Весомый вклад внес и выход на проектную мощность Быстринского ГОКа. Сильный рост EBITDA и приемлемая долговая нагрузка позволяет инвесторам рассчитывать на щедрые промежуточные дивиденды. Что же касается ситуации на рынке металлов, то Норникель смотрит нейтрально на никель и медь, ожидая сбалансированного рынка в 2020г. Компания позитивна в отношении палладия. Рынок в 2020г. останется дефицитным в размере 0,9 млн. унций. По нашему мнению, Норникель одна из самых привлекательных компаний на российском рынке, что достигается благодаря сочетанию уникальной сырьевой базы, сильных финансовых результатов и относительно высокой дивидендной доходности.

Промсвязьбанк

«Норникель» опубликовал в пятницу сильные производственные результаты за 4К19, которые превысили прогнозы компании для ключевых активов по всем основным металлам. Мы ожидаем, что показатели компании за 2П19 по МСФО будут очень сильными, а EBITDA увеличится более чем на 15% относительно 1П19 примерно до $4,3 млрд. По нашим расчетам, финальные дивиденды за 2019 год составят около $1,1 млрд при доходности 2,2%. С учетом спотовых цен на металлы и текущего курса рубля к доллару Норникель котируется с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 6,2 и дивидендной доходностью 10,5% (исходя из дивидендных выплат в 2020 году).

Сильные результаты на ключевых активах; прогнозы на 2020 год подтверждены. Объемы производства на ключевых активах (т. е. исключая Быстринский ГОК) превысили верхнюю границу годового прогноза компании по четырем основным металлам (никелю, меди, палладию и платине). «Норникель» подтвердил производственные прогнозы по этим металлам на 2020 год. Компания ожидает, что выпуск никеля останется на уровне 2019 года, производство меди сократится на 6% (поскольку в текущем году компания планирует прекратить переработку приобретенного у корпорации «Ростех» концентрата с высоким содержанием металла в руде), а выпуск металлов платиновой группы уменьшится на 7-8% относительно высокой базы 2019 года (когда производство выросло благодаря выработке незавершенного производства).

( Читать дальше )

Норникель объявил итоги производственной деятельности за 2019 год, подтвердил прогноз производства на 2020 год

По итогам 2019 года компания существенно увеличила выпуск всех ключевых металлов благодаря росту производственной эффективности, оптимизации производственных процессов и постепенному выходу на проектную мощность Быстринского ГОКа. Производство никеля в 2019 году составило 229 тыс. тонн, что на 5% выше объемов производства прошлого года. В целом за 2019 год «Норникель» произвел рекордные 499 тыс. тонн меди, что выше прошлого года на 5%. Производство палладия и платины составило 2 922 тыс. унций (+7% по сравнению с 2018 г.) и 702 тыс. унций (+8% по сравнению с 2018 г.), соответственно.

В результате перехода никелевого рафинирования на технологию хлорного выщелачивания, а также роста загрузки карбонильных мощностей на Кольской ГМК производство никеля выросло на 5% до 229 тыс. тонн. Производство меди выросло на 5% до рекордных 499 тыс. тонн за счет повышения производственной эффективности, роста объемов добычи руды и увеличения содержания меди, а также планового наращивания производства на Быстринском ГОКе, который перешел в режим полной промышленной эксплуатации с сентября 2019 года. Благодаря выработке незавершенного производства в 2019 году производство палладия выросло на 7%, а платины на 8%, составив 2,9 млн унций и 0,7 млн унций, соответственно. Прогноз по добыче на 2020г. остался без изменения: никель 225-235 тыс. т., медь 420-440 тыс. т., палладий 2648-2777 тыс. унц., платина 611-675 тыс. унц. Учитывая сильную ценовую динамику никеля и палладия в 2019г. это позволяет рассчитывать на сильный финансовый результат и двузначный рост EBITDA. В целом, компания остается устойчивой перед внешними шоками.

Промсвязьбанк 

Вчера Коммерсант сообщил о том, что Группа ЕСН Григория Березкина продала свою долю в фонде CIS Natural Resources инвестфонду Winter Capital, основным владельцем которого является Владимир Потанин. Сумма сделки не раскрывается.

Напомним, фонд CIS Natural Resources являлся СП Владимира Потанина и Григория Березкина, которое в начале 2017 года приобрело у «Норникеля» долю в Быстринском ГОКе размером 37% за $287 млн (тогда цены на медь составляли около $5 900 за тонну, незадолго до этого восстановившись с уровней ниже $5 тыс. за тонну).

В сентябре глава Группы ЕСН сообщил, что CIS Natural Resources Fund планирует продать часть акций Быстринского ГОКа в 2020 году в рамках первичного публичного размещения (IPO). После этого Владимир Потанин заявлял, что размещение вряд ли состоится ранее 2021 года, и что акционеры «Норникеля» рассматривают оба варианта — и IPO (с возможным последующим обособлением компании), и сохранение Быстринского ГОКа в структуре группы.

Мы полагаем, что Григорий Березкин стремился монетизировать свою долю в Быстринском ГОКе и поэтому решил продать ее в связи с задержкой IPO. В целом эта сделка подразумевает, что актив, видимо, останется в структуре «Норникеля» и какое-то время будет по-прежнему учитываться на его балансе.

Sberbank CIB

После сделки Владимиру Потанину будет напрямую принадлежать 37% Быстринского ГОКа. Напомним, доля Норникеля составляет 50%, а еще 13% владеет китайский Highland Fund.

Вчера «Норникель» провел день инвестора. В целом компания произвела хорошее впечатление, подтвердив, что дивиденды в 2020-2022 годах будут рассчитываться по текущей дивидендной формуле (установленной акционерным соглашением).

Кроме того, «Норникель» дал понять, что есть потенциал роста производства в результате реализации проектов развития после 2025 года (как мы полагаем, все будет зависеть уровня цен на сырьевых рынках и от того, получат ли одобрение эти проекты).

Прогноз капиталовложений на 2019 год был снижен на 32-41% до $1,3-1,5 млрд (с $2,2 млрд, мы закладывали в модель $2,1 млрд) с учетом проектов, реализация которых была перенесена с 2019 на 2020-2021 годы. Прогноз капиталовложений на 2020 год был снижен в среднем на 7% до $2,5-2,8 млрд (мы прогнозировали $2,6 млрд).

Прогноз на 2021 год повышен на 12% до $3,0-3,4 млрд. Пик капиталовложений ожидается в 2022-2025 годах, их средний объем составит $3,5-4,0 млрд, однако более половины проектов пока находятся на начальных этапах. В 2019 компания снова показала, что стремится тратить меньше, чем изначально планировалось (прогноз капиталовложений снижался несколько раз). По нашему мнению, с учетом этого опыта рынок, вероятно, будет ожидать, что капиталовложения «Норникеля» в среднесрочной перспективе будут ниже, чем прогнозирует компания.

( Читать дальше )

Норникель представил операционные результаты за 3К19 и подтвердил прогноз на 2019 

Производство никеля за 3К19 увеличилось на 7% кв/кв благодаря росту выпуска товарной продукции на рафинировочном заводе в Харьявалте по завершении плановых ремонтных работ в 2К19. Производство меди сократилось на 3% кв/кв, главные причины — снижение объема переработки медного концентрата, закупленного у ГК «Ростех», и поставка пробной партии медного концентрата с Кольской ГМК и завода в Харьявалте на Медный завод Заполярного филиала для последующего рафинирования в 4К19. Уменьшилось и производство металлов платиновой группы (палладия — на 6% кв/кв, платины — на 11% кв/кв), также из-за поставки пробных партий медного кека, содержащего драгоценные металлы, из Харьявалте в Заполярный филиал, и пуско-наладочных работ на новом участке металлургического цеха по производству концентратов драгоценных металлов на Кольской ГМК. Быстринский ГОК за 3К19 увеличил производство меди на 4% кв/кв до 10.7 тыс т, благодаря постепенному выходу на проектную мощность.

( Читать дальше )

Повторное введение в Индонезии запрета на экспорт бедных никелевых руд с 2020 года (на два года раньше, чем изначально планировалось), вероятно, усилит дефицит на рынке в 2020-2021 годах. Хотя потенциально ускоренное наращивание производства никеля в Индонезии ослабит давление на поставки в 2021 году, рост рынка электромобилей может превысить ожидания и в дальнейшем поддержать цены на никель.

Мы увеличили прогноз по цене никеля на 2020-2021 годы до $16 500 за тонну, вследствие чего повышаем наш прогноз прибыли «Норникеля»: наша оценка EBITDA на 2019 и 2020 годы теперь соответственно на 6% и 18% выше консенсус-прогноза.

Мы считаем, что акции компании котируются на невысоких уровнях по коэффициенту «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 5,5 и с 13%-й доходностью по дивидендам, выплата которых ожидается в 2020 году. Наша целевая цена повышена до $28,90 за ГДР, оценка совокупной доходности на ближайшие 12 месяцев составляет 29%. Мы сохраняем рекомендацию «покупать» акции «Норникеля».

Мы обновили финансовые прогнозы по «Норникелю», заложив в оценочную модель следующие прогнозы на 2020 год: EBITDA — $8,7 млрд (на 18% выше консенсус-прогноза), свободные денежные потоки — $3,9 млрд и дивиденды — $4,5 млрд, которые будут выплачены в ближайшие 12 месяцев. С учетом сравнительно хорошей динамики цен на корзину металлов «Норникеля» и того, что акционерное соглашение между «Интерросом» и «РУСАЛом» действительно еще более трех лет, мы полагаем, что Норникель, вероятно, будет придерживаться текущей формулы выплаты дивидендов и сохранит коэффициент дивидендных выплат на уровне 60% от EBITDA по крайней мере на 2019-2021 годы.

( Читать дальше )