Активность на первичном рынке рублевого корпоративного долга на прошлой неделе была умеренной на фоне в целом негативной тенденции на вторичных торгах. Проводили свои размещения бумаг с фиксированными ставками купонов эмитенты сегмента ВДО.

Так, облигации с купонами с понижением ставки («лесенкой») разместили Лизинг-Трейд на 200 млн руб. и Сибирский комбинат хлебопродуктов на 231 млн руб. (97% эмиссии).

Самым доходным стало размещение облигаций МФК Быстроденьги на 202 млн руб. (80,9% эмиссии) прошедшее на уровне первоначально маркетируемой доходности к оферте (YTP) – 23,15% с дюрацией 0,9 г.

Наиболее интересным стал букбилдинг по бонду РУСАЛа в юанях (в таблице не приводится). Ставка квартального купона была установлена на уровне 7,2% (доходность к погашению − YTM 7,40%) с дюрацией 2,3 г., при первоначальном ориентире: YTM 7,45-7,71%. Объем размещения эмитент увеличил с 500 млн юаней до 1 млрд юаней.

Откроет текущую неделю размещение двух облигаций лизинговой компании Бизнес Альянс. Ее выпуск серии 001Р-03 – 3-летний флоатер со ставкой ежемесячного купона: ключевая ставка (КС − далее) ЦБ РФ +400 б. п. (1 купон: 20%) предназначенный только для квалифицированных инвесторов. Другой же 3-летний выпуск же серии 001Р-04 имеет фиксированный ежемесячный купон 20% и доступен всем инвесторам.

В текущих условиях сохранения высокого значения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ наиболее выгодной стратегией остается вложение в облигации с плавающей ставкой (флоатеры). Они более гибко реагируют на изменение бенчмарка (ставки, к которой привязан купон), чем бонды с фиксированным купоном. Ранее мы рассматривали ОФЗ-ПК (https://smart-lab.ru/mobile/topic/932700/), теперь проанализируем корпоративные флоатеры, которые дают потенциальную доходность выше КС в краткосрочной перспективе.

На российском рынке ставки купонов корпоративных флоатеров привязаны к КС ЦБ РФ, ставке денежного рынка RUONIA или доходностям ОФЗ с определенными премиями. В данной статье мы затронем лишь наиболее ликвидные бумаги, у которых купоны рассчитываются на основе регулируемой ставки и RUONIA.

Вначале вкратце взглянем на инфляцию и КС ЦБ РФ. Согласно последним данным, инфляция в РФ легла на плато ок. 7,4% годовых, при этом инфляционные ожидания населения остаются повышенными – 12,7%, несмотря на некоторое снижение в январе 2024 г. Отметим, что регулятор пока сохраняет прогноз по снижению ИПЦ до 4,0−4,5% к концу текущего года и 4% в дальнейшем. По опросу же, подготовленному Банком России в декабре прошлого года, аналитическое сообщество ожидает инфляцию в декабре 2024 г. на уровне 5,1% и 4,0% − в декабре 2025 г.

На прошлой неделе на первичном рублевом рынке облигаций продолжила увеличиваться активность, чему способствовали умеренно-позитивная ситуация на вторичных торгах и в целом ожидания сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на текущем уровне на ближайшем заседании.

Наиболее интересным, на наш взгляд, стал сбор заявок по дебютному выпуску Совкомбанк Факторинга. Изначально эмитент маркетировал ставку купона по своему выпуску серии 001P-01 на уровне 15,5−16%, затем снизил ее до 15−15,5%, а в итоге зафиксировал 16% (доходность к оферте – YTP 16,99% при дюрации 1,4 г.). По выпуску также предусмотрен Call-опцион. Объем разрешения составил 500 млн руб., при этом спрос был в 4 раза выше.

Золотодобытчик Полюс предложил инвесторам свои «золотые» 5,5-летние облигации, наподобие тех, что ранее выпускал Селигдар. При этом не проводилось предварительного премаркетинга. В итоге купон по ним был установлен на уровне 3,1%. Номинал бумаги привязан к учетной цене ЦБ РФ за 1 г золота, а расчеты будут проводиться в рублях. Изначально предлагался объем в 20 млрд руб., в конечном счете он был зафиксирован на уровне 15 млрд руб. Теперь у «золотых» бондов Селигдара появится конкурент. Посмотрим, насколько новые бумаги Полюса будут востребованы на вторичном рынке.

25 января менеджмент группы «Самолет» провел деловой завтрак для аналитиков и инвесторов перед своим новым размещением облигаций серии БО-П13 на 10 млрд руб. Приведу здесь основные тезисы этой встречи и дам свою оценку привлекательности данного выпуска.

ПАО ГК «Самолет» − крупнейший девелопер на рынке жилья РФ. Занимает первые места по объемам текущего строительства (5,3 млн кв. м) и земельного банка (45,9 млн кв. м).

На минувшей неделе на первичный рынок стала возвращаться активность после новогодних каникул.

Открыл новый сезон размещений 16 января (без учета нерыночных размещений ВТБ) флоатер Альфа-банка. Ставка 1-го квартального купона по нему была установлена на уровне 12,9%. Последующие купоны будут рассчитываться как наибольшее значение между 12,9% и разницей между 25,9%, и средним значением ключевой ставки (КС − далее) ЦБ РФ. Это, по сути, некий аналог Inverse Floater (обратный флоатер – облигации со ставкой с обратной зависимостью от Reference Rate). Покупка такой бумаги будет выгодна при снижении КС (купон может вырасти при снижении КС ниже 12,9%). Из предложенного 1 млрд руб. было размещено 500 млн руб., что можно объяснить осторожностью инвесторов к такому пока экзотическому способу расчетов купона для российского рынка.

Проводимое по закрытой подписке для квалифицированных инвесторов размещение МигКредит-002MC-03 прошло по макретируемой доходности – 23,15% с дюрацией 0,9 г. Из предложенных 300 млн руб. удалось продать 85,3%.

В 2023 г. российский рынок облигаций активно рос в объемах, чему поспособствовали ряд ключевых факторов.

• Переориентация внутренних инвесторов на локальный рынок из-за сложностей с выходом на зарубежные рынки;

• Активный рост отдельных сегментов − замещающих облигаций и корпоративных облигаций с плавающим купоном (флоатеров);

• Стремление эмитентов успеть разместить облигации перед ожидаемым дальнейшим ужесточением ДКП ЦБ РФ в 2-ом полугодии 2023 г.;

• Отчасти эффект низкой базы 2022 г.

Далее приведу некоторые графики, которые помогут дать представление о текущих трендах развития облигационного рынка РФ со своими краткими комментариями. Отмечу, что здесь приводятся данные не в терминах доходностей и спредов, а количественных показателей, которые могут быть полезны для общего видения ситуации.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ

В 2023 г. произошло заметное оживление первичного рынка размещений облигаций за счет корпоративного сегмента даже не смотря на рост ставок во 2-ом полугодии.

С начала 2024 г. российские эмитенты еще не выходили на первичный рублевый облигационный рынок после новогодних каникул. Только на текущей неделе ожидается некоторое оживление. Отметим, что в последние две недели на вторичных торгах по бондам пока преобладает тенденция умеренного роста доходностей.

Откроет год на «первичке» 16 января (здесь не берем в расчет размещения ВТБ) интересное размещение трехлетнего флоатера Альфа-банка на 1 млрд руб. Ставка 1-го квартального купона по нему установлена на уровне 12,9%. Последующие купоны рассчитываются как наибольшее значение между 12,9% и разницей между 25,9%, и средним значением ключевой ставки (КС − далее) ЦБ РФ. По сути, это некий аналог Inverse Floater (обратный флоатер) – облигация со ставкой с обратной зависимостью от Reference Rate. То есть покупка такой бумаги будет выгодна при снижении КС (купон может вырасти при снижении КС ниже 12,9%). Однако данный бонд рискует стать низколиквидным, особенно, если значительный объем уйдет какому-либо якорному инвестору.

В последние месяцы периодически возникали спекулятивные истории в высокодоходных облигациях (ВДО) на тех или иных новостях по их эмитентам. Среди таких идей нами были рассмотрена бонды:

• Сегежи: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/965378.php,

• Славянск ЭКО: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/962360.php,

• и Кузины: smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/971881.php.

Здесь сразу оговоримся, что такие бумаги подойдут лишь для инвесторов, толерантно относящихся к высоким кредитным рискам.

7−8 декабря посетил XXI Российский облигационный конгресс в Санкт-Петербурге в составе делегации Smart-Lab. Данная конференция – крупнейшая встреча прежде всего профессиональных участников долгового рынка России (банки, инвестиционные компании, управляющие, эмитенты), где подводятся итоги года и даются прогнозы на следующий год. Поделюсь впечатлениями и отмечу особо заинтересовавшие меня выступления. Для удобства сгруппирую панели конференции в оглавлении, по которому вы сможете перейти к интересующим вас темам.

Оглавление

• Оглавление
• Пленарное заседание: эволюция российского долгового рынка – вызовы и ответы
• Российский рынок корпоративных облигаций: итоги года
• Рынок ЦФА в России: светлое будущее или туманные перспективы?
• Портфельное управление: взгляд изнутри
• Будущее в цифрах: макроэкономические прогноз
• Рынок ВДО сегодня и завтра
• Итог

На прошедшей неделе на вторичных торгах наблюдалось снижение доходностей по рублевым облигациям на фоне роста ожиданий завершения цикла ужесточения ДКП ЦБ РФ. Это, а также фактор приближение конца года, поспособствовали повышенной активности на первичном рынке долговых инструментов.

По-прежнему в текущих условиях жесткой ДКП повышенным спросом пользовались корпоративные флоатеры – размещались бумаги с привязками ставок купонов к ключевой ставке (далее – КС) ЦБ РФ и RUONIA с определенной премией.

Банк «ДОМ.РФ» предложил сразу два выпуска привязанных к вышеозначенным ставкам. Наивысший рейтинг эмитента и статус госбанка поспособствовали фиксации довольно низких премий − +50 б. п. и +115 б. п. к КС ЦБ РФ (только для квал. инвесторов) и RUONIA соответственно (первоначальные ориентиры были: +75 б. п. и +125 б. п. соответственно). При этом у ДОМ.РФ-002Р-03 объем был увеличен с 30 млрд руб. до 40 млрд руб.

Аналогично поступила Газпром нефть, собрав книги заявок по Газпром нефть-003P-08R – КС ЦБ РФ +130 б. п. (ориентир: +140 б. п.) и Газпром нефть-003P-09R – RUONIA +140 б. п. (ориентир: 150 б. п.). При этом первоначальные объемы по 10 млрд руб. были увеличены до 12 и 15 млрд руб. соответственно.