Евро, конечно, будет расти, но в июле «быки» по EURUSD перестарались. К тому мнению все чаще склоняются инвесторы. HSBC считают, что признаки дальнейшего улучшения соотношения экономического роста и инфляции в мире сеют семена ослабления доллара США в будущем. Morgan Stanley переходит от покупок гринбэка к нейтральной позиции из-за чрезмерного удельного веса американской валюты в портфеле. JP Morgan закрывает убыточные шорты по основной валютной паре, а Goldman Sachs утверждает, что недавнее пике индекса USD является началом большого падения.

В основе изменения мировоззрения банков Уолл-Стрит лежит рост уверенности, что повышение ставки по федеральным фондам на 25 б.п до 5,5% в июле станет последним в цикле ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. Лишь 19 из 106 экспертов Reuters продолжают верить в прогнозы FOMC о повышении стоимости заимствований до 5,75%. Инвесторы воодушевлены тем фактом, что после окончания монетарной рестрикции должна прийти экспансия. Однако среди экономистов мнение, что ставки будут находиться на повышенном уровне долго, набирает обороты. Доля респондентов Reuters, считающих, что они упадут к марту 2024 сократилась с 78% до 55%.

Возможно, ралли EURUSD и выглядит чрезмерно быстрым, однако оно закономерно. Пессимизм на рынке сменился оптимизмом, что оказало поддержку евро и утопило доллар США. Долгое время инвесторы опасались закрепления инфляции на повышенных уровнях и рецессии. В результате доходность долгосрочных облигаций падала быстрее, чем краткосрочных, а инверсия кривой доходности достигла многолетних максимумов. Показатель точно предсказал все 7 предыдущих спадов в американской экономике, поэтому не было смысла ему не верить. Но реальность оказалась иной.

Динамика кривой доходности в США



Источник: Bloomberg.

По мнению Goldman Sachs, динамика кривой доходности в текущем цикле отличается от всех остальных, поэтому рецессии не будет. В цене активов слишком много негатива. Как только стало понятно, что инфляция стремительно двигается к таргету, что ФРС не потребуется ужесточать денежно-кредитную политику так сильно, как предполагалось, что мягкая посадка возможна, инвесторы пересмотрели свои взгляды. Пессимизм сменился на оптимизм, что подтолкнуло вверх фондовые индексы США и привело к снижению доходности трежерис. Возникла идеальная среда для ралли EURUSD.

Финиш близок. Такого мнения относительно цикла монетарной рестрикции ФРС придерживаются инвесторы и покупают EURUSD. Снижение инфляционных ожиданий, заявления чиновников FOMC, что работа практически сделана, и ожидания замедления потребительских цен в США до 3,1% в июне им в помощь. Однако если оглянуться назад, станет понятно, что многие драйверы укрепления евро не работают. Вполне возможно, в основе текущего ралли региональной валюты лежит элементарная Жадность.

От уровней октябрьского дна EURUSD выросла на 15,5% благодаря прогнозам замедления экономики США под воздействием агрессивной монетарной рестрикции ФРС, что в конечном итоге закончится рецессией и «голубиным» разворотом, а также из-за завершения энергетического кризиса в Европе. Благодаря этому перспективы ВВП еврозоны перестали выглядеть мрачными. В начале 2023 к этим козырям евро добавился Китай. Его открытие после пандемии должно было привести к бурному восстановлению экономики, что стало бы хорошей новостью для ориентированного на экспорт валютного блока.