Делимобиль (ПАО «Каршеринг Руссия», MOEX: DELI) — редкий на российском рынке случай, когда стандартный DCF «в лоб» упирается в стену: операционный бизнес растёт, EBITDA восстанавливается, но чистый долг настолько велик, а стоимость его обслуживания настолько выросла, что классическая формула «стоимость компании минус долг» даёт отрицательное число. Ниже — разбор полной оценки компании: от построения WACC на рыночных, а не экспертных данных, до дерева сценариев, опционной модели Мертона и обратного (reverse) DCF, которые вместе показывают, насколько по-разному можно интерпретировать одни и те же 30 млрд руб. долга на балансе.

Модель построена на основе промежуточной отчётности МСФО за 1 кв. 2026 г. и за 1-е полугодие 2026 г., операционных результатов за 2 кв. 2026 г., котировок облигаций Компании и рейтинговых действий АКРА/НКР. Все допущения, где это было возможно, заменены фактическими рыночными данными; там, где без суждения аналитика обойтись нельзя — эти места отмечены отдельно. Акция DELI на момент написания статьи торгуется в районе 47,5 руб.

( Читать дальше )

Все методы ниже рынка — и вот где именно расходится теория с ценой

Собрал DCF-модель по VK (МКПАО «ВК», MOEX: VKCO), опираясь на факт. данные МСФО 2021-2025 там, где это было возможно, плюс на явные прогнозные допущения — там, где данных нет (это разные вещи, и я их не смешиваю). Прогнал через 4 способа оценки. Ни один не сошёлся с текущей ценой.

Обновление 14.08.2026: модель актуализирована по факту 1П2026 (пресс-релиз VK от 13.08.2026) — пересмотрены темп роста выручки и маржа EBITDA на 2026П, обновлён чистый долг. Дефицит покрытия долга по DCF сократился с ≈30.5 до ≈18.9 ₽/акцию, мультипликаторы и SOTP выросли, но итоговый вывод не изменился: все четыре метода по-прежнему ниже рыночной цены. Санкции ЕС от 13.07.2026 введены уже после закрытия 2 кв. 2026 — их полный эффект на выручку и маржу 2П2026 в этих фактических цифрах ещё не виден.

Коротко

Метод	Оценка, ₽/акция	Отклонение от рынка
DCF (WACC-модель)

( Читать дальше )

Коллеги, периодически вижу разборы АЛРОСЫ, которые объясняют пятилетний даунтренд акции одним фактором — санкциями, или ценами на алмазы, или искусственными камнями. Это упрощение. Чтобы понять, что на самом деле произошло, достаточно поставить рядом два набора цифр: АЛРОСУ образца 2021 года и сегодняшнюю компанию. Получится не история про один шок, а история про то, как несколько разных проблем наложились друг на друга и поменяли саму природу бизнеса.

 Что произошло с бизнесом за 5 лет

В 2021 году отрасль находилась на пике цикла:

— высокий мировой спрос на бриллианты, рекордные продажи ювелирной продукции в США и Индии;
— дефицит алмазного сырья на мировом рынке (АЛРОСА оценивала его в 23 млн карат);
— отсутствие санкционных ограничений на сбыт;
— сильный свободный денежный поток и рекордные дивиденды.

Спустя пять лет ситуация выглядит совершенно иначе. 

Это не косметическое ухудшение — это смена режима работы бизнеса. EBITDA упала почти в 2,5 раза при падении выручки лишь на 29% — то есть проблема не только в том, что продаж стало меньше, а в том, что каждый рубль выручки стал давать заметно меньше прибыли. А переход FCF из +106 млрд. в −13,6 млрд. — это разница, которая одна способна объяснить и отмену дивидендов, и рост долга, и переоценку акции рынком.

( Читать дальше )