Первая оценка реального ВВП от Росстата за II кв. показала дальнейшее торможение темпов роста экономики (1,1% г/г за II кв., после 1,4% за I кв.). Полугодовая динамика составила 1,2% г/г. Это ниже нашего прогноза (1,5% за год), но отклонение небольшое, что пока позволяет воздержаться от корректировки.

Фактический результат оказался существенно ниже оценок (1,8% г/г), которые озвучил Банк России в своём июльском «Резюме по ключевой ставке». Похоже, регулятор недооценил скорость замедления экономической динамики и, вероятно, риск переохлаждения экономики.
А это повод продолжить снижение ключевой ставки широким шагом (-200 б.п.), который Банк России начал применять в июле, опасаясь реализации риска переохлаждения экономики.

Наше мнение:
Быстрое торможение инфляции укрепляет уверенность в том, что Банк России сохранит скорость смягчения ДКП. Замедление роста цен отчасти отражает снижение проинфляционного влияния со стороны внутреннего спроса, а не только действие сезонных факторов. Дефляционные процессы распространились и на непродовольственные товары и услуги: из 42 позиций, где в последнюю неделю фиксировалось снижение потребительских цен, только 17 товаров относятся к продуктам питания.

Инфляция устремилась к нижней границе прогноза ЦБ

• Четвёртую неделю подряд фиксируется снижение потребительских цен (-0,08% после -0,13% в предыдущую неделю) на фоне выраженной сезонной продовольственной дефляции, усиленной охлаждающимся спросом.

• Оценочный годовой уровень инфляции снизился в район 8,6% г/г. По итогам июля она составила 0,57% м/м и 8,8% г/г, оказавшись заметно ниже ожиданий. Продовольственная дефляция в июле (-0,64% м/м) перекрыла значительную часть роста индекса цен, вызванного повышением тарифов ЖКХ.

• Торможение инфляции происходит с опережением прогнозов. По нашим оценкам, индекс быстро смещается в район нижней границы обновленного в июле прогноза ЦБ (6-7% на конец года).

• Мы снижаем прогноз инфляции на конец года с 6,8% до 6,4% и не исключаем, что это не последнее уточнение ожиданий, особенно при сохранении устойчивого курса рубля во втором полугодии.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Модельный портфель облигаций оставляем без изменений. Основной фокус на длинных бумагах с фиксированным купоном.

• Индекс RGBI достиг 121 пункта, максимума с февраля 2024 г. Доходность 10-летних ОФЗ снизилась до 13,74%. Повышенная волатильность на новостях, вероятно, сохранится в ближайшее время. Долгосрочно облигации по-прежнему интересны.

• На горизонте 12-18 месяцев ожидаем рост индекса RGBI до 130-135 пунктов, что будет обусловлено снижением ключевой ставки до 10-12%.

Оставайтесь с нами и следите за обновлениями!

Не является инвестиционной рекомендацией.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Заменили облигации РЖД Б01Р1R на Атомэнпр07. 

Индекс RGBI вышел на новые максимумы и закрепился вблизи отметки 119 пунктов. Наиболее вероятным сценарием на ближайшие недели является его консолидация в диапазоне 118-119 пунктов. Не видим поводов для фиксации прибыли в длинных ОФЗ с постоянным купоном. В модельном портфеле заменили бумаги РЖД на новый более ликвидный и длинный выпуск Атомэнпр07. 

Оставайтесь с нами и следите за обновлениями!

Не является инвестиционной рекомендацией.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

За минувшую неделю Росстат снова зафиксировал снижение индекса потребительских цен на 0,05%. Годовой уровень инфляции опустился до 9% г/г с 9,4% на конец июня. 

• Продолжается сезонное снижение цен на ряд продуктов питания (фрукты и овощи, яйца, сахар, крупы). Но набор товарных групп, где наблюдается дефляция, не расширяется. Инфляционное давление  все еще имеет выраженный характер.

• Более половины товарных групп, где фиксируется дефляция, относится к непродовольственным товарам и услугам, что более чётко отражает охлаждение внутреннего спроса. Так, наблюдается снижение цен на товары лёгкой промышленности, электронику, импортные автомобили, гостиничные и санаторные услуги и т.д.

Наше мнение:

Динамика цен остаётся значительно дифференцированной, что, вероятно, ограничит скорость снижения инфляции по мере «отмирания» сезонных факторов. Пока же статистика располагает к дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

После заседания Банка России индекс RGBI в минувшую пятницу закрылся на максимумах с начала года. Регулятор снизил ставку на 200 б.п. (до 18%) и дал оптимистичный прогноз по смягчению ДКП. В корпоративном сегменте рынка также продолжается переоценка облигаций, спред к ОФЗ сузился на 80 б.п. – до 310 б.п. Потенциал компрессии спреда до уровней первой половины 2024 г. сохраняется (~150 б.п.).

Модельный портфель облигаций оставляем без изменений. В фокусе по-прежнему бумаги с длинной дюрацией и фиксированным купоном. 

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

Банк России ускорил снижение ключевой ставки, но не агрессивно и в соответствии с ожиданиями (на 200 б.п.). При этом регулятор снова дал нейтральный (ненаправленный) сигнал о дальнейших перспективах ДКП. Правда, его обновлённый прогноз по средней ключевой ставке в оставшуюся часть 2025 года (16,3-18%) больше ориентирован на ее снижение к концу года в район 15-16%. При этом прогноз допускает, хотя и c заметно меньшей вероятностью, сохранение ставки на достигнутом уровне (18%).

• Прогноз средней ключевой ставки на 2026 год ЦБ снизил до 12-13% с 13-14%, что указывает на повышение уверенности регулятора в успешности антиинфляционной политики, цель которой устойчиво вернуть инфляцию к таргету (4%) в 2026 году. Впрочем, Банк России продолжит поддерживать жёсткость денежно-кредитных условий, что и следует из его прогноза по ставке. 

• ЦБ ожидаемо снизил прогноз инфляции на конец текущего года до 7-6% с 7-8%. Прогноз на 2026 год, как и ранее, 4%.  

• Также ЦБ сузил прогнозный диапазон на 2025 год по росту корпоративного кредитного портфеля до 9-12% с 8-13%. Понизил прогноз роста розничного кредита до 1-4% с 1-6% и ипотеки до 3-6% с 3-8%. 

• Впервые с начала сентября 2024 года Росстат зафиксировал недельное снижение потребительских цен (-0,05% после +0,02% в предыдущую неделю). Оценочный уровень годовой инфляции опустился до 9,2% г/г (9,4% г/г на конец июня). 

• Сезонная дефляция на продукты питания в этом году может быть максимальной с 2022 года (в 2023-2024 годах она была слабо выражена). Этот фактор внес основой вес в снижение недельного показателя инфляции. Наблюдается торможение роста цен и в секторе услуг для населения. 

• В обоих сегментах динамика цен сильно дивергирована: падение цен на овощи сопровождается их ростом на мясо и хлеб, а удешевление санаторных и бюджетных гостиничных услуг – быстрым ростом цен на бытовые сервисы и гостиничные услуги среднего ценового сегмента. 

• В то же время цены на непродовольственные товары ускорили рост в последние недели за счёт нефтепродуктов, бытовой техники и предметов гигиены.

Наше мнение: 

Вряд ли данные за последнюю неделю окажут заметное влияние на завтрашнее решение ЦБ (о нём поговорим позже). Но выраженная сезонная дефляция, в случае её закрепления, будет иметь влияние на будущие заседания, так как с высокой вероятностью удержит текущую инфляцию у таргета (4%), что будет формировать основу для продолжения цикла снижения ключевой ставки осенью.