В последнюю неделю сентября рост цен ускорился до 0,13% с 0,08%. Оценка годового уровня инфляции осталась около 8% г/г, и с высокой вероятностью это значение будет зафиксировано по итогам сентября (8,1% г/г было на конец августа).

Столь сильное и одновременное ускорение роста цен по товарным сегментам в последний раз наблюдалось в январе-феврале 2025 года. Причины текущего ускорения: сезонный рост цен на плодоовощную продукцию и некоторые другие продукты питания (яйца, гречка), шок предложения на рынке нефтепродуктов, рост цен на лекарства и т.д. При этом сохраняется относительная стабильность цен на услуги населению.

По нашим оценкам, фактический инфляционный тренд по-прежнему остаётся в середине текущего прогноза ЦБ (6-7%).

Наше мнение: 

Незначительно повышаем прогноз инфляции на конец 2025 года: до 6,8% с 6,4% (по сути возвращаясь к оценкам начала этого года), опираясь на возросшие краткосрочные проинфляционные риски. При этом сохраняем ожидания снижения ключевой ставки в октябре и допускаем паузу в цикле ДКП на рубеже 2025-2026 годов.

Решение правительства снимает наши опасения. Мы сейчас видим определенность по бюджету и, конечно, будем учитывать это при принятии решения по ставке в октябре

Индекс RGBI по итогам вчерашних торгов закрылся вблизи 118 п. (минимум с конца июля) – инвесторы продолжили переоценивать ужесточение сигнала ЦБ.

Основными сдерживающими факторами для регулятора стали:
• Ускорение кредитования
• Стабильно высокие инфляционные ожидания
• Рост дефицита бюджета

Но есть нюансы

Инфляционные ожидания населения, опубликованные вчера, неожиданно опустились до минимума с сентября 2024 г. (до 12,6% с 13,5% в августе). Подтверждение этого тренда в октябре позволит ЦБ продолжить поступательное снижение ставки до 15% к концу текущего года.

В ближайшие дни планируются первичные размещения облигаций следующих компаний с высоким уровнем кредитоспособности:

Русал — один из крупнейших производителей алюминия в мире. Основную часть продукции компании составляют первичный алюминий, алюминиевые сплавы, фольга и глинозем.
Рейтинг: A+/А+

Аэрофлот — компания является крупнейшим авиаперевозчиком России.
Рейтинг: АА/АА

Росагролизинг — крупнейшая в России государственная агропромышленная лизинговая компания, работающая на рынке лизинга сельскохозяйственной техники и оборудования
Рейтинг: АА-/АА-

Башкортостан — регион России, ведущими отраслями которого являются топливная промышленность, химия и нефтехимия, электроэнергетика, металлургия, машиностроение, сельскохозяйственная, легкая и пищевая промышленности.
Рейтинг: -/АА+

Атомэнергопром — компания обеспечивает полный цикл производства в сфере ядерной энергетики, от добычи урана до строительства АЭС и выработки электроэнергии
Рейтинг: ААА/ААА

Металлоинвест — мировой лидер в производстве товарного горячебрикетированного железа, ведущий производитель и поставщик железорудной и метализованной продукции.

Ставка снизилась на 100 б.п. (до 17%), тогда как в рамках консенсус-прогноза аналитиков ожидалось снижение до 16%.

Основные причины такой осторожности — оживление кредитования после снижения ставки в июле на 200 б.п., сохранение инфляционных ожиданий населения на повышенном уровне, а также накопленный с начала года бюджетный дефицит, который несет проинфляционные риски.

Наше мнение:

Сохраняем прогноз по ключевой ставке на конец года — 15%, ожидаем снижения по 100 б.п. на заседаниях в октябре и декабре.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале

В ближайшие дни планируются первичные размещения облигаций следующих компаний с высоким уровнем кредитоспособности:

Балтийский лизинг — занимает лидирующие позиции по обслуживанию поставок автотранспортных средств, строительной техники и машиностроительного оборудования
Рейтинг: АА-/АА-

КАМАЗ — крупнейшая автомобильная корпорация Российской Федерации, входит в 20-ку ведущих мировых производителей тяжёлых грузовых автомобилей
Рейтинг: АА-/АА

ВТБ Лизинг — ведущая российская лизинговая компания, предлагающая широкий спектр лизинговых услуг и осуществляющая свою деятельность, как на территории России, так и за рубежом
Рейтинг: АА/АА

МТС — ведущая компания в России и странах СНГ по предоставлению услуг мобильной и фиксированной связи, доступа в интернет, кабельного и спутникового ТВ-вещания, цифровых сервисов и мобильных приложений, финансовых услуг и сервисов электронной коммерции.
Рейтинг: ААА/ААА

ГТЛК – специализируется на лизинговых программах для всех секторов транспортной отрасли, а также для предприятий других отраслей экономики

Рынок ОФЗ завершил прошлую неделю коррекцией до 119 пунктов по индексу RGBI на фоне охлаждения ожиданий по агрессивному снижению ставки Банком России и отсутствия прогресса на геополитическом поле.

На наш взгляд, большая часть коррекции индекса госбумаг уже прошла – приближение заседания ЦБ начнет оказывать поддержку котировкам госбумаг.

Считаем целесообразным продолжить накапливать длинные облигации с фиксированным купоном с целевой долей в облигационном портфеле более 50%. Оставшаяся часть портфеля для валютных облигаций (~30%) и рублевых флоатеров (~20%).

В модельном портфеле закрываем рекомендацию по выпуску Газпн3P15R (ААА), премия к кривой ОФЗ по которому сузилась до 88 б.п. Включаем в портфель новый выпуск МБЭС 2P-04 (ААА), который при срочности 3 года предлагает премию 189 б.п. к ОФЗ.

Также на первичном рынке рекомендуем участвовать в размещении нового выпуска ПСБ, 004P-01 (ААА) с ориентиром доходности 190 б.п. к ОФЗ (~15,7% годовых). Сбор заявок намечен на 3 сентября.

По оценкам Минэкономразвития России, в июле рост реального ВВП замедлился до 0,4% г/г после 1,1% во втором квартале.

• Экономику поддерживают потребительский сегмент и обрабатывающая промышленность (со значительным вкладом госзаказа). Хороший рост в июле показала стройка.

• При этом в сельском хозяйстве ситуация несколько ухудшилась. Засуха в середине лета оказала негативное влияние на результаты работы отрасли. На 1 августа объём намолоченного зерна упал на 3,1% г/г, даже при росте на 1,5% его урожайности. Также усилился спад грузооборота на транспорте, а добыча полезных ископаемых продолжила стагнировать. 

• Самым главным негативом июля стало очередное усиление спада в оптовой торговле, которая не только входит в ТОП-5 крупнейших отраслей, но и в значительной степени отражает общую ситуацию с экономической активностью.

Наше мнение: 

Результат июля слабый и отражает определённое отклонение тренда вниз от сценария «мягкой посадки». В правительстве по-прежнему считают, что экономика в текущем году покажет рост не менее 1,5% (об этом вчера говорил А.Силуанов). Наш прогноз соответствует этому уровню, но мы продолжаем фиксировать рост рисков для его реализации. Слабость экономики остаётся главным аргументом для дальнейшего смягчения денежно-кредитных условий.

Статистика пятую неделю подряд фиксирует дефляцию. Снижение цен замедлилось: -0,04% после -0,08% неделей ранее. Оценка годового уровня инфляции опустилась до 8,5% г/г.

• Снижение цен на продукты питания пока остается достаточно выраженным. Впрочем, наблюдается и снижение цен в некоторых сегментах непродовольственных товаров и услуг.

• Общий индекс цен на непродовольственные товары усиливает рост на фоне ощутимого удорожания бензина. Это нивелирует значительную часть эффекта от сезонного снижения цен.

• Общий индекс цен на услуги населению показывает стабильную и умеренную положительную динамику.

Наше мнение:
Инфляционные процессы по-прежнему носят несистемный, очаговый характер. Однако они затрагивают чувствительные для населения товары и услуги, что отражается в устойчиво повышенных инфляционных ожиданиях. При этом общий уровень инфляции продолжает снижаться с опережением прогнозов, это сильный аргумент для смягчения ДКП в сентябре. По нашему мнению, предпочтителен широкий шаг снижения ключевой ставки, чтобы оперативно поддержать экономику и не забыть про «мягкость её посадки».

Индекс RGBI продолжает обновлять годовые максимумы на ожиданиях дальнейшего прогресса в переговорах (выше 122 п.). Геополитическая интрига по-прежнему сохраняется, в результате чего рынки продолжат активно реагировать на поступающие новости.

Считаем, что внутренние фундаментальные факторы остаются существенной поддержкой для котировок госбумаг. Ожидаем сохранения шага в 200 б.п. по снижению ключевой ставки в сентябре.

Модельный портфель оставляем без изменений. Считаем целесообразным продолжить накапливать длинные облигации с фиксированным купоном с долей в облигационном портфеле более 50%.

Больше аналитики в нашем ТГ-канале