Эйфория на рынке немного улеглась, можно обсудить что это было.

Настроения быстро меняются, эмоций хватает:

— ЦБ поднял ставку до 16%, срочно всё продать!
— ЦБ оставил 21%, покупаем на всё!

Но позитив на рынке оправдан. ЦБ прямо заявил, что перестарался с ужесточением. Вместо ожидаемого замедления кредитования начался делеверидж: и потребительские кредиты, и ипотека, и даже корпоративные кредиты (в реальном выражении, за вычетом инфляции) начали падать. Повышать ставку в таких условиях уже опасно.

У меня была статья с разбором того, как ЦБ следит за кредитованием.

Был описан следующий алгоритм: «Сначала мы увидим замедление кредитов, потом увидим замедление инфляции, и только потом ЦБ начнёт понижать ставку». ЦБ заявил, что у него есть оперативные данные по кредитам за декабрь (мы узнаем их в январе). Судя по всему, пункт 1 не просто выполнен, но и перевыполнен.

В июне ЦБ уже брал паузу в повышении ставки. Но на этот раз я умеренно оптимистична. Похоже, мы действительно на пике по ключевой ставке.

• Почему надо следить за кредитованием?
• Капитуляция потребкредитов
• Ипотека не умерла только за счёт продолжающейся господдержки
• Корпоративное кредитование не замечает высокой ставки
• Итоги и выводы

Почему надо следить за кредитованием?

Набиуллина на форуме «Россия зовет»:

Мы уже видим по оперативным данным, что происходит замедление кредита, в том числе в части корпоративных кредитов. Это последние оперативные данные. Мы видим, как уточняются планы банков по кредитованию. И за замедлением корпоративного кредитования и кредитования в целом будет происходить и замедление денежной массы, это в конечном счете с лагом окажет влияние на инфляцию.

Таким образом:

1. Сначала мы увидим замедление кредитов
2. Потом увидим замедление инфляции
3. И только потом ЦБ начнёт понижать ставку

В общем, ждём, когда начнётся закончится.

Вместе посмотрим самый актуальный на сегодня информационно-аналитический материал от ЦБ.

Задача ЦБ — погасить спрос. Для этого нужно замедлить кредитование. Не будем здесь обсуждать хорошо это или плохо. Но про ЦБ мы знаем, что у него «есть какая-то тактика, и он её придерживается».

Оценим, насколько успешны действия ЦБ.

• Где деньги?
• Ищем позитив
• Итоги и выводы

Где деньги?

Сначала фиксируем, что СЕО говорит про финансовое положение:

1. На счетах сейчас есть 38 млрд руб (много, кстати, откуда?).
2. Обещают до конца 2024 сдать ещё 1 млн метров жилья. С эскроу за них поступят деньги в течение 2 недель.
3. Обещают сокращать расходы, меньше строить жилья, за счёт снижения предложения держать цены на квартиры высокими.

Затем Коган задаёт очень правильный вопрос:

Облигации стоят дёшево, почему бы Самолёту самому не выкупить их с рынка сейчас с дисконтом?

Тем более всё равно оферта в феврале, это уже я про себя думаю.

Что отвечает Самолёт:

• Покупать облигации с рынка не будем — есть более интересные возможности пристроить деньги.
  • Интересно, куда можно пристроить деньги с доходностью выше 40%, особенно если они всё равно строить хотят меньше?
• В феврале будет оферта, погашать её Самолёт не собирается, хочет предложить фантастически привлекательные условия для рынка, чтобы на оферту никто деньги не принёс.

Суровые времена — суровые инвест-идеи.

Появилась информация, что Система решилась на доп эмиссию по Сегеже:

Segezha планирует провести SPO по цене 1,8 руб./акция, ожидаемый объем привлечения — 101 млрд руб — Интерфакс

Сегеже этих денег хватит. И у Системы такая сумма есть.

Для облигаций Сегежи эта новость — однозначный позитив!

Заинтересованные могут посмотреть на выпуски Сегежи с офертой в июле следующего года:

• ГК Сегежа 003P-02 — RU000A105SP3 — 07-05-2025
• ГК Сегежа 002P-04R — RU000A104UA4 — 29-05-2025

С более длинными выпусками нужно быть осторожным. Исходя из свежего отчёта, Сегежа выходить на прибыль не собирается:

Чистый убыток Segezha Group по МСФО в III квартале 2024 года составил 5,4 млрд рублей, что в 1,7 раза больше, чем в тот же период прошлого года, и на четверть — чем в предыдущем квартале.

Четвёртый квартал уже идёт, цифры должны быть опять слабыми. Но со следующего года, если доп эмиссия состоится, долг Сегежи сильно снизится, убыток сократится.

Содержание:

• Короткие ОФЗ
• Корпоративные облигации с рейтингом А и выше
• Высокодоходные облигации (ВДО)
• Акции и инфляция
• Итоги и выводы

Банк с прибылью в 1,5 трлн рублей стоит сегодня примерно 5,5 трлн. Т.е. P/E в районе 3,6.

Ещё и ниже капитала отдают. Такие моменты исторически были хорошей точкой для входа.

Сегодня это — дёшево?

Давайте считать и сравнивать.

Короткие ОФЗ

Дают доходность 20% годовых (с понедельника, вероятно, ещё подрастёт). Это P/E = 5.

ОФЗ — это фиксированная доходность с минимальным риском. Прибыль Сбера может упасть, а ещё Сбер отправляет на дивиденды только 50% прибыли. А в ОФЗ деньги нам отдадут полностью. По коротким ОФЗ долго ждать не придётся.

Корпоративные облигации с рейтингом А и выше

Встречаю людей, готовых рискнуть.

Разберём, оправдан ли риск.

Такой подарок предлагают не просто так:

• краткосрочные обязательства на 256 млрд при оборотных активах в 190 млрд (нужно срочно найти 66 млрд);
• долгосрочные обязательства на 85 млрд при внеоборотных активах (если из них вычесть нематериальные и гудвил) в 76 млрд;
• капитал почти обнулился.

Срочные проблемы:

• в течение года компании нужно погасить два выпуска облигаций на 13.23 млрд (19-5.77 выкупа по оферте)
• у компании свободных денег 9 млрд руб.

Если вышеуказанного вам не хватило, то это ещё не всё.

Компания с упорством, достойным лучшего применения, продолжает генерировать убытки:

Сегодня было очередное заседание Банка России.

Решение по ставке обсуждать нет смысла, потому что никакой интриги не было. Кроме того, никаких новых сигналов по ставке мы не получили.

Но ответы на вопросы были очень интересные!

Самый главный вопрос — это РЕПО для банков под рекордные займы Минфина.

Мы все видели, как Минфин занимал почти по триллиону за раз (это очень много). А банки перед этим получали деньги от ЦБ. Что это было?

Многие заявили, что ЦБ всё-таки запустил печатный станок и начал финансировать Минфин (но не напрямую, а через банки). Кто-то называл данную процедуру куе по-русски.

Ситуация опасная, кстати. Напечатанные деньги в западных странах привели к рекордному росту инфляции. Если в РФ начнётся что-то подробное, ситуация может выйти из под контроля.

Пока много неопределённости, планирую держать структуру портфеля 25/75 в пользу облигаций.

Надеюсь, однажды произойдёт какое-то позитивное событие, и боевые действия хотя бы заморозят (для начала).

А пока неопределённости много, ставку делаю на облигации.

И буду искать идеи для диверсификации. Всё-таки 3 акции — это немного.

Что держу из акций:

Сбер-п. Идея остаётся актуальной. Это — ставка на внутренний рынок РФ. Мы не знаем, как банк завершит 2022 год. Я надеюсь, что год для банка не будет убыточным. В этом случае банк уже в 2023 году выплатит (какие-то?) дивиденды, а за 2023 год может заработать 1 трлн чистой прибыли. Тогда в 2023-2024 году акции будут стоить 250-300 руб.

Новатэк. Идея остаётся актуальной. Это — ставка на экспортёров. Бенефициар ослабления рубля. Благодаря дефицитному и востребованному товару имеет определённую защиту от санкций и эмбарго. Растущая компания, платит хорошие дивиденды. Ожидаю увидеть цены 2000+ после запуска Артик СПГ-2.