Несмотря на то, что ослабление рубля — мой базовый сценарий на 2026 год, текущая волатильность не вызывает ничего, кроме раздражения.

Вместо плавной девальвации рубль летит вниз с пролетарским размахом.

Ну зачем так? Зачем так жестко, для чего нам такая волатильность?

Мы рискуем увидеть обратную свечку уже через месяц. И наш народный рубль будет летать вверх-вниз не хуже криптового щиткоина.

В блоге часто пишут про свой негативный взгляд на рынок акций. Облигации мне нравятся по-прежнему больше — ничего не поменялось.

Но наблюдать за безостановочным обвалом на рынке акций утомительно. Ещё и эмоциональная накачка в новостях. Накал страстей уже выглядит как перебор.

Я всё понимаю про состояние экономики, про риски. Пишу в блоге как есть. Сижу без акций не от хорошей жизни.

Но даже у меня накопилась усталость от абсурда и иррациональности происходящего.

Моя стратегия не позволяет уходить в акции. Но и сидеть сложа руки не могу.

В общем, покупаю 1 лот Сбер-п. Пусть это будет мой символический донат в поддержку российского фондового рынка.

P.S.

Сбер под дивиденды — одна из самых интересных спекулятивных идей на рынке сегодня. Акции обвалились до уровней начала года. Хотя и прибыль растёт, и ставка ЦБ стала ниже.

Если бы не риски эскалации, Сбера у меня в портфеле было бы не меньше 10%. Очень нравится мне этот бизнес.

• Капитализация Самолета в 2021 году: 300 млрд руб
• Капитализация сегодня: 17,2 млрд руб.

Почему никто не хочет за 17 млрд купить компанию, которая владеет крупнейшим земельным банком в стране?

Ответ

• В 2021 году при капитализации 300 млрд не было долга. Чистый долг был -8 млрд, т.е. компания стоила 292 млрд.
• В 2026 году при капитализации 17,2 млрд чистый долг 373 млрд. Т.е. компания (с долгом) стоит 390 млрд.

• В 2021 году это был растущий, перспективный и прибыльный бизнес.
• Сегодня — стагнирующий и убыточный.

Поэтому покупатели и не спешат. Спасение — в снижении долга.

Что делать инвесторам?

• Акции не интересны. Самолет принадлежит кредиторам, а не акционерам.
• Длинные облигации опасны. Льготная ипотека сворачивается, ставка ЦБ снижается слишком медленно, есть угроза рецессии в стране.
• Короткие облигации интересны. Несмотря на все проблемы, я не верю, что Самолет обанкротится к августу и не сможет пройти оферту.

Кто давно следит за блогом, знают, что мне удалось пережить и первые санкции после присоединения Крыма, и войну в Сирии, и коронавирус, и начало СВО. Не просто пережить, а пройти эти кризисы с минимальными просадками.

Поделюсь (не) секретным секретом как это делать:

1. Выкупать падающие ножи (активы на отвесном падении) — обычно плохая идея.
2. Усреднять убытки (докупать актив после просадки) — обычно плохая идея.
3. Рынок падает без новостей как перед началом СВО — повод увеличить защиту, а не добавить риск.
4. Обязательно найдутся счастливчики, кто купит на дне и разбогатеет. Но большинству с точкой входа не повезёт. Лучше оставить эту работу профессионалам.
5. Потерять на рынке всегда хуже, чем мало заработать.
6. Если у вас нет плечей, то одна из лучших стратегий на время паники — просто не открывать терминал.
7. Сейчас на улице лето. Лес, дача, озеро, шашлыки. Ниже стресс — лучше работает голова. Сначала отдохните, потом принимайте решения по портфелю.

Я не военный эксперт и не политик. Рассуждать на тему «почему и доколе» не буду.

Я управляю своим портфелем. И моя задача — искать ответ на вопрос «что делать».

На фоне происходящего просто фиксирую факты:

• У наших недрузей есть план, они его придерживаются
• На высоком летнем спросе устроить топливный кризис вполне реально
• Даже Московский НПЗ остановил работу (а в Москве ПВО хватает)
• РФ начала импорт топлива. Тут можно было бы позлорадствовать про страну-бензоколонку без бензина, но повод слишком несмешной

Кстати, новость про импорт топлива следуют читать вместе с этой:

Экспорт нефти из западных портов РФ в первой половине июня на 35% превысил прежний план, поскольку участившиеся атаки беспилотников на НПЗ высвобождают дополнительные объемы сырья для поставки на внешний рынок, по данным источников в отрасли и расчётам Рейтер.

НПЗ не работают, больше нефти идёт на экспорт. А раз больше нефти идёт на экспорт, значит, НПЗ не работают на самом деле, шуток никаких.

Смотрю комментарии и вижу, что не все понимают, насколько велико могущество ЦБ по управлению рублёвой ликвидностью. Если простыми словами, то ЦБ может с рублями (и рублёвыми ценами) сделать абсолютно всё. Вопрос в влиянии его действий на экономику.

ЦБ может не только ставку менять. Еще он может:

• Усложнить или упростить выдачу кредитов. Он может точечно задушить выдачу. Или, наоборот, развязать руки банкам. Ставку менять для этого не нужно.

• Проводить прямые интервенции. Вспомните открытие рынка в 2022-м. ЦБ в первый день торгов расставил свои заявки на покупку в стаканы по ОФЗ. Деньги у него бесконечные, при желании он мог выкупить с рынка вообще все облигации. И поставить по ним любую доходность.

• Выкупать можно не только облигации. Иностранные коллеги это практикуют. Банк Японии, например, является крупнейшим акционером на своем рынке.

• И да, ЦБ может сделать абсолютно любую ставку, не глядя на инфляцию. Турецкий ЦБ это всем уже доказал. Ничего хорошего для экономики в этом не было. Но ЦБ набрался окаянства и сделал.

Как вы (наверное) (не) знали, наращивать долг теперь можно смелее:

«Депутаты в ускоренном порядке приняли законопроект, позволяющий правительству оперативно увеличить расходы федерального бюджета и поднять лимит внутренних заимствований»

Дефицит растёт, за ним растёт давление на рынок облигаций. Выше доходность облигаций — менее интересны акции. Так и живём.

Во-вторых, раньше от бюджетных проблем нас спасала дорогая нефть.

Теперь ситуация может резко измениться:

«США и Иран договорились о мирной сделке. МИД Ирана подтвердил заключение сделки. Американский президент Дональд Трамп объявил, что разрешает открытие Ормузского пролива и снятие блокады с морских портов Ирана, и добавил: «Суда всего мира, запускайте свои двигатели. Пусть течет нефть!». Подписание состоится 19 июня в Швейцарии»

Как балансировать бюджет без доходов от нефти?

Тратить меньше мы не можем, а зарабатывать больше не получается. Уже и налоги подняли, уже и бизнес «добровольные взносы делает». Остаётся активнее занимать. [Есть ещё вариант рубль уронить, но даже напоминать не хочу].

• Роснефть в пресс-релизе традиционно жалуется на жизнь
• Тест для невнимательных инвесторов
• Но мы не ищем легких путей, мы посмотрим цифры год к году
• Итоги

Роснефть в пресс-релизе традиционно жалуется на жизнь

• Транснефть душит. Нефть не принимает, цены повышает, работать невозможно.
• НПЗ горят. Стало уже рутиной. Создаём резервы и готовимся к убыткам. Удивительно, никто не стесняется вещи называть своими именами.
• Странно, что на этот раз не досталось Набиуллиной

В целом, жалобы по делу. Жизнь не сахар.

Тест для невнимательных инвесторов

В пресс-релизе Роснефть сравнивает данные поквартально:

Хитрость для того, чтобы данные выглядели посимпатичнее:

• Выручка: 2 032 млрд руб. (+4,3%)
• EBITDA: 728 млрд руб. (+36,8%)
• Чистая прибыль: 115 млрд руб. (в 4 кв. было 16 млрд, рост >100%)

Но мы не ищем легких путей, мы посмотрим цифры год к году

• OIBDA вышла из нуля в плюс
• Бизнес держится из последних, явно слабеющих сил
• Отрицательный капитал и мораторий на банкротство
• Сомнения в способности продолжать деятельность
• Что делать с акциями и облигациями?

В прошлом обзоре по итогам 2025 года я писала, что бизнес умирает, а держателям облигаций пора волноваться. Посмотрим, что стало лучше хуже в 1 кв 2026 года.

OIBDA вышла из нуля в плюс

Положительная OIBDA — единственный позитив. Если не смотреть на -90% г/г.

Бизнес держится из последних, явно слабеющих сил

• Падение выручки ускорилось: 17,4 млрд руб. (-29% г/г)
• Чистый убыток растёт: -7,8 млрд (-6,8 млрд год назад)
• Чистый долг растёт: 74,3 млрд руб. (вырос с 67 млрд на конец 2025 г.)

Отрицательный капитал и мораторий на банкротство

• Капитал на 31.12.2025: +255 млн руб
• Капитал на 31.03.2026: -7 571 млн руб

Если бы потребовалось немедленно рассчитаться со всеми кредиторами, акционеры не получили бы ничего. Более того, активов не хватило бы даже на покрытие долгов.

Ковенанты по многим договорам часто требуют поддержания положительного капитала. Если такие условия были нарушены, это может ускорить требование досрочного погашения долгов.

Банк России с 5 июня по 6 июля увеличит покупку валюты до 5,28 млрд рублей в день (с 8 мая по 4 июня объем покупок составляет 1,18 млрд рублей в день).

На первый взгляд, при текущих дохода от экспорта, 5 млрд — немного.

С другой стороны, в прошлом году, несмотря на действия экспортёров, 5+ млрд хватило, чтобы сдвинуть курс. Теперь ЦБ начал играть за другую команду. Наш валютный рынок давно не видел такого активного и настойчивого покупателя.

Посмотрим, что будет в июле. Если покупки увеличатся, ЦБ реально способен сдвинуть курс и закрепить его на новых уровнях.

Правда, мир с Ираном, открытие пролива, нефть вниз… ЦБ в любой момент может перевернуться. Именно поэтому мне нравится распределение портфеля по валютам 50/50, чтобы не следить за новостями и не подглядывать за Ираном.