• Яндекс продолжает терять долю на рынке интернет-рекламы
• Электронная коммерция наконец-то вышла в 0
• Райдтех скоро будет приносить половину EBITDA
• Итоги и выводы

Яндекс продолжает терять долю на рынке интернет-рекламы

• 2-й квартал: выручка +9% г/г
• 1-е полугодие: выручка +4% г/г
• EBITDA Поиска за полугодие: +3%

Рост ниже инфляции. Переломить тенденцию не получается.

Ранее подробно объясняла, в чем проблема:

1. Поисковый трафик уходит в нейросети. А зарабатывать на этом трафике не получается.
2. Маркетплейсы забирают товарный трафик. И рекламные бюджеты. Посмотрим, изменят ли ситуацию горящие склады маркетплейсов. Есть вероятность, что часть бизнеса уйдет в собственные интернет-магазины. Тогда им потребуется реклама в Директе. Но не факт, что покупатели захотят привычки менять и начнут покупать на интернет-магазинах.

Электронная коммерция наконец-то вышла в 0

• Выручка +20% г/г
• EBITDA: +0,4 млрд руб. (-10,9 млрд год назад)
• GTV Маркета вырос всего на 2%

Рост замедляется и здесь тоже:

Рост валового оборота сервисов (GTV) Электронной коммерции планово замедлился до 2% на фоне продолжающейся работы по повышению эффективности.

• Зафиксируем на память: P/B обвалился до 1
• Арктик СПГ-2 развивается, несмотря на угрозы и проклятия
• Итоги и выводы

• Выручка: +4% г/г
• Нормализованная EBITDA: -8,8% г/г
• Капвложения: +20% г/г. Тут может быть не только Арктик СПГ-2, но и ремонт Усть-Луги
• Чистый долг отрицательный: 43,5 млрд руб. Есть деньги на дивиденды
• Добыча: +2,8% г/г

Зафиксируем на память: P/B обвалился до 1

Арктик СПГ-2 развивается, несмотря на угрозы и проклятия

Судя по всему, Китай понял, что СПГ из Катара — вещь ненадёжная, нужна диверсификация:

Китай подвез оборудования для санкционного российского СПГ. Два судна по перевозке тяжелых грузов прибыли из Китая под Мурманск. Они доставили модули для третьей очереди «Арктик СПГ — 2». Проект под санкциями продолжает поставлять весь газ в Китай и расширяется.

В июне Звезда сдала второй газовоз:

В Большом Камне представили второй арктический газовоз. Судно ледового класса Arc7 построили на верфи «Звезда». «Константин Посьет» стал уже вторым газовозом, построенным на верфи для работы на Северном морском пути.

• В пресс-релизе честно мажут чёрным
• Добавлю про риски
• Цифры на память
• Вердикт

В пресс-релизе честно мажут чёрным

• Цены низкие. Продали в тоннах больше, а выручка всё равно упала на 9%
• Прибыль рухнула. Спасибо, что без убытка
• И это при загрузке 100%
• ЦБ душит стройку ставкой, а без стройки хороших цен нет
• Вместо кубышки растёт долг
• Жизнь такая, что теперь не до дивидендов

Добавлю про риски

• Долг за полгода +35,6 млрд. Тенденция тревожная. Обслуживание долга станет ощутимым бременем
• CAPEX приходится резать (денег нет)
• Совсем не хочется о грустном, но жизнь сегодня такая, что в прогноз приходится закладывать: доменные печи уязвимы для БПЛА

Цифры на память

• Выручка: -9% г/г (169,6 млрд)
• EBITDA: -38% г/г (24,4 млрд)
• Чистая прибыль: -74% г/г (4,1 млрд)
• FCF: -29,8 млрд (+3,6 млрд год назад)
• Чистый долг: 88,4 млрд (ND/EBITDA = 0,87×)

Вердикт

• Консервативному инвестору здесь делать нечего. Долг растёт, бизнес стагнирует, дивиденды не предвидятся. И это на фоне рисков ухудшения ситуации.

Домклик поделился полезной аналитикой. Угрозы отменить льготную ипотеку создали ажиотажный спрос:

• Ипотека в июне 2026 года показала один из лучших результатов за полтора года
• В июне россияне оформили кредиты на покупку квартир в новостройках на 72,4% больше, чем в мае и на 56,2% выше показателей годовой давности

Не только июнь, а всё первое полугодие для девелоперов прошло отлично:

Выдачи ипотеки с господдержкой выросли на 38% по отношению к первой половине прошлого года и превысили 1 трлн руб

Самолет, Эталон, Брусника и прочие будут жить. По крайней мере, в 2026 году. Держатели облигаций могут выдохнуть.

Льготную ипотеку теперь угрожают отменить с 1 октября 2026. Значит, опаздывающие будут продолжать впрыгивать в последний вагон, до октября спрос будет повышенный. Это поможет девелоперам обслуживать огромные долги.

Сегодня облигации Самолета торгуются так, будто он не сможет их погасить. Но если смотреть на аналитику по рынку недвижимости, деньги у Самолета есть.

Полюс решил напомнить, почему сегодня облигации предпочтительнее акций:

Полюс информирует, что … менеджмент намерен … приостановить дивидендные выплаты до 2030 года

На дивиденды денег нет, зато есть деньги на благотворительность:

• Прибыль за 2025 год: 314 млрд руб.
• Взносы на благотворительность: 47,8 млрд руб. (15% прибыли)

Логично заботиться о благотворительности, когда твой основной акционер — Фонд поддержки исламских организаций:

Я ничего не имею против благотворительности. Но считаю, что каждый такие решения должен принимать самостоятельно. Легко быть щедрым, когда жертвуешь чужие деньги.

Перечитываю свой обзор на Полюс, всё в силе:

Держать Полюс в инвестиционный целях — удовольствие для избранных. Орловский однажды довольно точно высказался про наших золотодобытчиков: «Все они не без изъяна. Полюс — лучший, потому что в стране слепых и одноглазый — король»

Несмотря на то, что ослабление рубля — мой базовый сценарий на 2026 год, текущая волатильность не вызывает ничего, кроме раздражения.

Вместо плавной девальвации рубль летит вниз с пролетарским размахом.

Ну зачем так? Зачем так жестко, для чего нам такая волатильность?

Мы рискуем увидеть обратную свечку уже через месяц. И наш народный рубль будет летать вверх-вниз не хуже криптового щиткоина.

В блоге часто пишут про свой негативный взгляд на рынок акций. Облигации мне нравятся по-прежнему больше — ничего не поменялось.

Но наблюдать за безостановочным обвалом на рынке акций утомительно. Ещё и эмоциональная накачка в новостях. Накал страстей уже выглядит как перебор.

Я всё понимаю про состояние экономики, про риски. Пишу в блоге как есть. Сижу без акций не от хорошей жизни.

Но даже у меня накопилась усталость от абсурда и иррациональности происходящего.

Моя стратегия не позволяет уходить в акции. Но и сидеть сложа руки не могу.

В общем, покупаю 1 лот Сбер-п. Пусть это будет мой символический донат в поддержку российского фондового рынка.

P.S.

Сбер под дивиденды — одна из самых интересных спекулятивных идей на рынке сегодня. Акции обвалились до уровней начала года. Хотя и прибыль растёт, и ставка ЦБ стала ниже.

Если бы не риски эскалации, Сбера у меня в портфеле было бы не меньше 10%. Очень нравится мне этот бизнес.

• Капитализация Самолета в 2021 году: 300 млрд руб
• Капитализация сегодня: 17,2 млрд руб.

Почему никто не хочет за 17 млрд купить компанию, которая владеет крупнейшим земельным банком в стране?

Ответ

• В 2021 году при капитализации 300 млрд не было долга. Чистый долг был -8 млрд, т.е. компания стоила 292 млрд.
• В 2026 году при капитализации 17,2 млрд чистый долг 373 млрд. Т.е. компания (с долгом) стоит 390 млрд.

• В 2021 году это был растущий, перспективный и прибыльный бизнес.
• Сегодня — стагнирующий и убыточный.

Поэтому покупатели и не спешат. Спасение — в снижении долга.

Что делать инвесторам?

• Акции не интересны. Самолет принадлежит кредиторам, а не акционерам.
• Длинные облигации опасны. Льготная ипотека сворачивается, ставка ЦБ снижается слишком медленно, есть угроза рецессии в стране.
• Короткие облигации интересны. Несмотря на все проблемы, я не верю, что Самолет обанкротится к августу и не сможет пройти оферту.

Кто давно следит за блогом, знают, что мне удалось пережить и первые санкции после присоединения Крыма, и войну в Сирии, и коронавирус, и начало СВО. Не просто пережить, а пройти эти кризисы с минимальными просадками.

Поделюсь (не) секретным секретом как это делать:

1. Выкупать падающие ножи (активы на отвесном падении) — обычно плохая идея.
2. Усреднять убытки (докупать актив после просадки) — обычно плохая идея.
3. Рынок падает без новостей как перед началом СВО — повод увеличить защиту, а не добавить риск.
4. Обязательно найдутся счастливчики, кто купит на дне и разбогатеет. Но большинству с точкой входа не повезёт. Лучше оставить эту работу профессионалам.
5. Потерять на рынке всегда хуже, чем мало заработать.
6. Если у вас нет плечей, то одна из лучших стратегий на время паники — просто не открывать терминал.
7. Сейчас на улице лето. Лес, дача, озеро, шашлыки. Ниже стресс — лучше работает голова. Сначала отдохните, потом принимайте решения по портфелю.

Я не военный эксперт и не политик. Рассуждать на тему «почему и доколе» не буду.

Я управляю своим портфелем. И моя задача — искать ответ на вопрос «что делать».

На фоне происходящего просто фиксирую факты:

• У наших недрузей есть план, они его придерживаются
• На высоком летнем спросе устроить топливный кризис вполне реально
• Даже Московский НПЗ остановил работу (а в Москве ПВО хватает)
• РФ начала импорт топлива. Тут можно было бы позлорадствовать про страну-бензоколонку без бензина, но повод слишком несмешной

Кстати, новость про импорт топлива следуют читать вместе с этой:

Экспорт нефти из западных портов РФ в первой половине июня на 35% превысил прежний план, поскольку участившиеся атаки беспилотников на НПЗ высвобождают дополнительные объемы сырья для поставки на внешний рынок, по данным источников в отрасли и расчётам Рейтер.

НПЗ не работают, больше нефти идёт на экспорт. А раз больше нефти идёт на экспорт, значит, НПЗ не работают на самом деле, шуток никаких.