Ситуация с мгновенной валютной ликвидностью в России не ухудшилась после окончания длинных выходных в Китае. Ставки по юаням овернайт остаются вблизи 14% — примерно на уровне стоимости предоставления юаней по операциям валютный своп с Банком России.

Банк России опубликовал объем нетто-продаж валютной выручки крупнейшими экспортерами – в сентябре экспортеры продали иностранной валюты на сумму около $8,3 млрд (в долларовом эквиваленте). На наш взгляд, эта цифра занижена (даже с учетом сентябрьской динамики рубля).

Пространство для значительной девальвации выглядит ограниченным. Значительное ослабление рубля уже произошло, что несколько выравнивает баланс спроса и предложения. При этом риски более сильного роста цен на нефть остаются повышенными.

Поддержку рублю в ближайшее время окажут увеличенные объёмы продаж валюты ЦБ: с 7 октября они вырастут с 0,2 до 5,3 млрд руб. Кроме того, судя по инфляционным трендам и объявленным параметрам бюджета на 2025 год, Банк России на заседании 25 октября поднимет ключевую ставку ещё как минимум на 100 базисных пунктов с текущего уровня 19%. Формально это тоже позитивный фактор для рубля, так как спрос на импортные товары за счёт рублёвых кредитов дополнительно сократится, а население продолжит сберегать средства в национальной валюте.

Поэтому в базовом сценарии полагаем, что рост валютных курсов в октябре может остановиться и составит около 95 по доллару и 13,5 по юаню.

Минфин ожидает получить в октябре 110.4 млрд руб. дополнительных нефтегазовых доходов, но с учетом сентябрьского недобора на 38.6 млрд руб. суммарный объем снижается до 71.8 млрд руб. или 3.1 млрд руб. в день. По бюджетному правилу это требовало бы покупок валюты на соответствующую величину, но ЦБ одновременно продаёт валюту на 8.4 млрд руб. в день в рамках «зеркалирования» в рынок расходов и инвестиций из ФНБ. Поэтому нетто-продажи валюты в октябре вырастут до 5.3 млрд руб. в день после почти нулевых (0.2 млрд руб. в день) показателей сентября. Напомним, что расчётные операции Минфина по бюджетному правилу призваны сглаживать колебания сырьевой экспортной выручки – её снижение осенью объясняет сокращение расчетных покупок валюты.

Сентябрьское ослабление рубля к доллару (с 91.45 до 93-94) и юаню (с 11.90 до 12.40) оказалось более значительным, чем мы ожидали увидеть в сентябре, текущие уровни ожидались лишь в 4К24. Последний виток слабости рубля происходит в условиях китайских выходных и ухудшения ликвидности.

Ослабление рубля продолжилось, несмотря на налоговую неделю. CNYRUB на бирже закрылся на уровне около 13,25 в пятницу. Причины ослабления рубля те же – уплата кредиторской задолженности импортеров и узкий дифференциал ставок, создающий привлекательность короткой позиции в рубле.

Форма фьючерсной кривой сохраняется, ближайшие фьючерсы стоят дешевле спота, что свидетельствует о высокой стоимости юаней (превышающей стоимость рублей) в моменте. Степень бэквордации несколько снизилась за неделю – разница между спот-курсом юаня и ближайшим фьючерсом уменьшилась, поскольку дефицит валютной ликвидности, по всей видимости, постепенно сокращается. Использование валютного свопа с Банком России уменьшается (ЦБ всю неделю размещал менее 20 млрд CNY), а волатильность ставки овернайт (вмененной через своп и RUSFAR CNY) снижается. Отметим, что ситуация с валютной ликвидностью улучшилась даже несмотря на длинные предстоящие выходные в Китае.

Тактически сохраняем ожидания на ослабление рубля выше 13,5 в ближайшие пару месяцев вследствие сокращения валютного оффера экспортеров и роста спроса на импорт в IV квартале.

Цена золота на бирже Comex недавно обновила исторический максимум, превысив в моменте $2690 за тройскую унцию. Таким образом, с начала 2024 года драгметалл подорожал на 30%, оказавшись единственным активом, который за такой период показал более позитивную динамику, чем акции технологического сектора на фондовом рынке США.

Среди аналитиков глобальных инвестиционных домов преобладает мнение, что в 2025 году котировки золота могут превысить уровень $2700 за тройскую унцию. При этом, на наш взгляд, нельзя исключать, что этот сценарий реализуется уже в 2024 году.

Мы проанализировали данные основных стран-партнеров (Китай, Индия, Турция, ЕС, Южная Корея, Бразилия, Казахстан) по торговле товарами с Россией за январь-июль 2024 г.

Зеркальная статистика показала снижение профицита торгового баланса (ТБ) РФ. В июле он сократился до минимальных с начала года $8.4 млрд. Картина соответствует оценкам Банка России ($8.7 млрд в июле, $8.4 млрд в августе), подтверждая тренд на ухудшение внешней конъюнктуры.

Одна из причин – ухудшение динамики сырьевых рынков на фоне замедления экономики Китая и рисков роста конкуренции внутри ОПЕК+.

Вторая причина – непреклонный импорт. И хотя зеркальные данные по импорту уступают экспорту по качеству охвата (в 2024 г ~61% от статистики Банка России против ~72%), вектор к росту импорта в долларовом выражении налицо.

В 4к24 сжатие профицита ТБ может ускориться по мере коррекции сырьевых цен и восстановления каналов внешних расчетов, усиливая стресс для рубля вопреки жесткой ДКП.

В контексте статистики мы еще раз обращаем внимание на риски коррекции рубля до конца 2024 г. Движение USD/RUB в сторону 96.0 может сопровождаться вылетом CNY/RUB за пределы 13.2.