Иногда у меня словно на биологическом каком-то уровне возникает лихорадка, когда я чувствую, что просто обязан покупать акции, «buying spree», как пишут на западе, но только внутри моего мозга. Сегодня один из таких дней. Такое было 2 сентября, такое было в начале ноября. Но покупаю я не все подряд, покупаю я что-то хорошее из своего списка, что дают купить в моменте по хорошим ценам.

Доброго дня! (утра, вечера).  Не сочтите меня идиотом, но выражать 100% уверенность на рынке может только идиот. Будущее совершенно неопределенно, и нам с этим жить.

Когда я во всеуслышание объявил окончание медвежьего рынка, на самом деле я лишь имел ввиду, что шансы того, что дно рынка пройдено, по моей оценке выросли. 

Технические основания для завершения медвежьего рынка я описал 11 ноября. 

✅Мне нравится, что индекс IMOEX так и не смог обновить минимум 3 ноября

✅Мне также нравится, что гэп 5-6 ноября не был закрыт

✅Мне также нравится, что пошёл разворот в длинных ОФЗ

Важно понимать, что данная динамика рынка отражает рост вероятности более быстрого завершения СВО при содействии нового президента США Дональда Трампа. 

Так, игроки Polymarket за это время переоценили вероятность скорого завершения войны на Украине с 25% до 50%. На данный момент это всего лишь 47%, а это значит, что мы не можем этого однозначно гарантировать. 

***

Теперь рассмотрим другой вопрос: почему рынок падал в октябре? Ответ очевиден, главная причина — пересмотр ожиданий по ставке ЦБ вверх. Высокая ставка приводит к реальной ротации физлиц из акций в облигации и фонды денежного рынка. ЦБ в своем обзоре за октябрь первый раз сделал специальную врезку, в которой рассказал, что в октябре из акций в бонды у физиков перетекло аж 42 млрд руб.

Прошу прощения у наших подписчиков — мне пришлось снизить личную исследовательскую активность в Мозговике начиная с прошлой недели из-за подготовки к конференции. Сегодня я также почти не работал, потому что организму и голове нужен небольшой отдых. В то же время события на рынке разворачиваются интересные, поэтому я не имею морального права оставить вас без небольшой регулярной заметки по рынку. 

Напомню, что в начале сентября нам удалось угадать локальное дно, где я сделал основную закупку акциями. Напомню, что мой технический/статистический сценарий от 22 августа выглядел следующим образом:

Расчет глубины и тайминга коррекции был приблизительно сделан на основании прошлых исторических коррекций нашего индекса. 2 сентября я довел долю акций в портфеле до 67%. После этого рынок очень неплохо отскочил и в понедельник индекс IMOEX практически вернулся на уровни закупки:

Как мы видим, рынок снова разогнался вниз и похоже устремился к цели, отмеченной кружочком. За время отскока я сделал несколько неплохих вещей, о которых вас своевременно информировал:

👍Скинул Магнит благодаря какому-то непонятному разгону +30% со дна. Тут постарался немного описать логику, почему меня напрягают ритейлеры в моменте

👍Купил Аренадату на IPO. 

👍Продал мелкие позиции в финансовом секторе, который мне не очень нравится (LEAS, MBNK, SFIN)

👍Скинул Новатэк, который не очень нравится Олегу

👍Купил Headhunter после возобновления торгов

_

Как показало время, все эти действия дали хороший краткосрочный результат к текущему моменту. Лучше всего сработала перекладка из Магнита в HEAD. Эти действия чуть улучшили ситуацию по портфелю относительно его положения на момент 3 сентября.    

Остальные позиции остались почти без изменений. Кэша в портфеле примерно 35%. Комментировать позиции сейчас не буду, но повторю свои основные соображения по рынку.

Один из очевидных текущих трендов — удорожание персонала, особенно рядового персонала, в строительстве и обрабатывающих отраслях.
Я решил посмотреть, какие компании российского рынка страдают от этого больше всего.

Возьмем Расходы компаний на персонал за 2023 год и посмотрим как они соотносятся с выручкой компаний.

Что означает эта таблица?
Те компании, которые наверху таблицы, испытают самое большое давление на маржу в случае роста стоимости рабочей силы.
Например, 50% расходы на персонал у Диасофта означают, что если зарплаты вырастут на 10%, то расходы вырастут на 50%*10%=5%, то есть снижение рентабельности без роста выручки составит 5пп.

Как показывает опыт общения с нашими подписчиками, все хотят купить акции надолго и забыть про них на года, чтобы портфель плодоносил сам собой.

Скорее всего, вечный портфель — это утопия. Собрать пассивный портфель который будет годами обыгрывать рынок, можно только по счастливому стечению обстоятельств.

Для вашего сведения, американские ученые подсчитали, что средний срок жизни фирмы, акции которой входят сейчас в индекс S&P500 составляет 15 лет. Стало быть, лет через 10 у нас вообще может не быть половины компаний, которые входят сейчас в IMOEX.

Давайте посмотрим, какие результаты давали российские компании в исторической перспективе. 

Если взглянуть назад, то на начало этого года у нас было 18 акций десятикратников. 

(это прирост цены без учета дивидендов). 

Некоторые “шлаки” с тех пор сложились пополам, поэтому к 10 октября десятикратников осталось всего 10.

Средний годовой темп роста (CAGR) индекса IMOEX за этот же период составил 6% годовых.

Среднегодовой рост индекса полной доходности (вкл. дивиденды) = 13%.

Давайте изучим опыт этих компаний...

За последние 2-4 недели я бы отметил три наиважнейших тренда, два из которых хотелось бы сегодня прокомментировать:

👉Обвал ОФЗ (RGBI) 

👉Доллар и юань выросли к рублю на 7% за месяц

👉Нефть за неделю выросла на 10%, проколов в моменте $80 за баррель

Прогноз по ставкам постоянно ухудшается и это не добавляет оптимизма на фондовый рынок. За последний месяц доходность 10-летних ОФЗ (26225) выросла с 15,14% до 17%. Индекс Мосбиржи за этот же интервал вырос на +6%.  

https://smart-lab.ru/q/ofz/ 

В теории рост процентной ставки напрямую влияет на прогнозные цены. Если “длинная” ставка за месяц выросла с 15,14% до 17%, то стоимость приведенного к текущему моменту будущего денежного потока снижается на 11%. То есть за месяц справедливая цена всех акций должна была снизиться на 11% (это не значит, что рынок обязательно должен упасть, так как акции и так могут торговаться ниже справедливых цен).

Падение RGBI идет непрерывно уже почти месяц (с 10 сентября). Последний раз я комментировал ОФЗ 12 августа после отскока, и как мы видим, мои выводы о том, что их рано покупать, оказались верными.

За лето по индексу IMOEX случилась значительная коррекция.

Она длилась 106 дней и и составила -29% от максимума.

Давайте прикинем с точки зрения статистики, на что мы можем рассчитывать дальше.

Для этого достроим нашу традиционную табличку:

Тактическая заметка

Сегодня индекс IMOEX снижался на 3,7%. Почему сегодня так сильно падает рынок? Это нормально. Посмотрите окончание предыдущих глубоких коррекций, они всегда сопровождаются сильными падениями.

Я взял схожие по глубине коррекции в прошлом, вот как они заканчивались:

10 октября 2022 года. 

📉IMOEX -12% за 2 дня

24 февраля 2022

📉IMOEX -34% за 1 день

оборот 250 млрд руб

18 марта 2020

📉IMOEX -5% в последний день падения

оборот 130 ярдов

4 октября 2011

📉IMOEX -5,7% в последний день коррекции

23 июня 2009

📉IMOEX -13% за 2 дня

Почти всегда такие глубокие коррекции как текущая заканчиваются сильным снижением за один-два дня. Те, кто давно держит акции с плечом получают маржин-коллы, а разумные и терпеливые инвесторы (надеюсь, вроде меня) получают вкусные цены для долгосрочных вложений.

Наша команда сейчас в основном сфокусирована на разборе отчетов за первое полугодие, которые шквально публикуются до конца августа. Очевидно, что краткосрочная динамика акций не определятся отчетами, в моменте рынок находится под влиянием:

👉общей тенденции к снижению

👉высокой процентной ставки

👉геополитики

Однако отчеты нам помогают понять, чей бизнес выглядит лучше и кто в лучшей форме переживет текущие волнения. 

_

Общие тенденции таковы:

📉у всех сильно растут издержки, существенно сильнее, чем официальная инфляция

📉особенно сильно растут затраты на труд

📉у закредитованных компаний очень сильно растут процентные расходы в связи с ростом ставок (SGZH, MTSS, MTLR, MVID, AFKS, VKCO, RUAL, GMKN, TRMK, SMLT, RTKM, EUTR, DELI)

👍хочу отметить, что это не новые тенденции, но рынок полностью игнорировал эти вещи весной

Как известно, на бычьем рынке все умные, а когда наступает отлив, сразу становится понятно, кто плавал без штанов. Надеюсь, читатели аналитики @MozgovikResearch могли заметить положительную разницу между нашей аналитикой и конкурентами.

Вот так наши тезисы из стратегии выглядят на графике: 

Большинство из этих заметок можно найти в премиум-разделе смартлаба с тегом «стратегия»: https://smart-lab.ru/allpremium/?tag%5B%5D=%D1%81%D1%82%D1%80%D0%B0%D1%82%D0%B5%D0%B3%D0%B8%D1%8F

Давайте я приведу основное содержание этих тезисов.

28 января: IPO является выгодной сделкой для продавцов, а не для покупателей. Только три компании из 25 IPO до 2023 года стали реально удачными инвестициями для инвесторов.

📉11 апреля: У меня только 29% в акциях. Зачем держать акции, которые достигли справедливых цен. Напоминание о том, что в прошлом коррекции 25% случались раз в 9 месяцев. Есть серьезный риск, что процентная ставка дальше пойдет вверх, идею покупки ОФЗ26238 считаю опасной.

_

📉23 апреля: Не забываем про высокие ставки! Ставки травмируют закредитованные компании, поэтому лучше от них держаться подальше.