Ключевая ставка хорошо работает на финансовом рынке, но плохо в реальной экономике. Инфляция, стоимость недвижимости почти не реагируют на рост КС, а в наших условиях с льготными кредитами и сверхвысокой реальной ставкой могут идти даже в другом направлении.

Снижение рынка на 27% от локального максимума ~3500 по индексу Мосбиржи исторически высокое, но вполне объясняется чисто техническим фактором — изменением ставки дисконтирования. Рост КС и доходности длинных ОФЗ наконец-то повлияли на рынок. Обвалы рынка в COVID-2020 (34%), СВО-2022 (>50%), кризис 2008 (73%) были больше, но масштабы тех событий явно не сопоставимые.

При этом по медиане топ-100 ликвидных акций снижение от максимумов 37%. В индексе много тяжеловесов, которые упали меньше. Из всего падения рынка с мая только 4% относится к начисленным дивидендам.

Таблица на картинке применима для многих российских акций и индекса. Например:

🟢 Акции Сбера при ставке дисконтирования 20%, ROE 20% и распределении на дивиденды 50% прибыли должны стоить 1 капитал и 5 прибылей (P/BV=1 и P/E=5), или ~330 руб. В этом случае Сбер может платить 33 руб. на акцию с ростом бизнеса и дивидендов на 10% ежегодно.

( Читать дальше )

С пятницы произошло много экстремальных событий: новые минимумы на рынке акций на высоких оборотах, максимальный спред курсов валют на Мосбирже и межбанке (9% по кросс-курсу юаня), падал и рынок ОФЗ (средняя доходность 16,4% близка к максимумам), и корпоративные облигации (средняя доходность 18,9% на максимуме), новые санкции от США и возможность навеса от расконвертации депозитарных расписок, арест Павла Дурова…

Но самое важное для рынка акций случилось в выходные — ЦБ признал проблему навеса акций от нерезидентов и выпустил специальное предписание депозитариям, чтобы закрыть лазейку по ДУ.

О проблеме намекало закрытие информации в "Обзоре рисков финансовых рынков" о продавцах акций в июле. ЦБ сообщил только о том, что основными покупателями выступили СЗКО (20,2 млрд руб.), физлица (14,2 млрд) и прочие банки (8,8 млрд). Но не сказал, кто продал акций в сумме на 43 млрд.



( Читать дальше )

Запишу важное и недосказанное:

▪️Ключевая ставка (КС) хорошо влияет на рынки, но плохо на инфляцию и кредит. Акции копают очередное дно (2720 по IMOEX), тогда как ОФЗ вроде уже докопались. В длинных ОФЗ все зависит от Минфина — рынок ставит на то, что дороже 16% на 10-15 лет занимать не будут. Тоже слишком щедро при корректно рассчитанной инфляции 6-7% с.к.г. и цели в 4%.

▪️Обзор о развитии банковского сектора за июль 2024 показал, как растет кредит, несмотря на ставку. Нетто +1,8 трлн (+2,3% м/м, +21% г/г) привлекли «компании из широкого круга отраслей, в основном на оборотное финансирование».

ЦБ считает, что из-за высокой прибыли компаний. На самом деле, из-за ставки и ожиданий её повышения. А в будущем будут привлекать до 1,5-2% в месяц только на выплату процентов по кредитам.

Кредитование населения сократилось не из-за ставки, а благодаря сокращению льготных программ и росту макронадбавок по потребам. Одновременно выросла рыночная ипотека — КС не запрещает увеличивать цену жилья и давать рассрочки или ипотеку по сниженным ставкам. Та же история в автокредитовании.

( Читать дальше )

Накануне 3 июня на падении до 4% по индексу прошел один из максимальных объемов на рынке за 2 года — 175 млрд руб., в том числе 40 млрд вне индекса Мосбиржи. Средний оборот сейчас ~100 млрд в день, из них до 1/3 приходится на акции, не входящие в основной индекс Мосбиржи (до 2022 объемов вне индекса почти не было).

Топ-10 акций по ликвидности имеют оборот 2-8 млрд руб. в день. Чтобы попасть в топ-100 нужно иметь средний оборот от 0,2 млрд в день. В 2021 году такой оборот был только у топ-50 акций.

( Читать дальше )

ЗПИФ Консорциум.Первый объявил обмен до 57 млн акций и выкуп до 50 млн акций Yandex N.V. для завершения выкупа российского бизнеса Яндекса.

Нерезидентам и тем, кто не успел перевести в Россию акции до 7 сентября 2022, можно рассчитывать только на выкуп по низкой цене 1252 руб. (столько же придет на акцию в Yandex N.V и может быть частично направлено на выкуп)

Мажоритарии фактически купили компанию за цену 1252 руб., а оставшимся резидентам предложат обмен 1 к 1 по цене 4250 руб. В целом неплохо, кроме того, что вся прибыль от выкупа у нерезидентов достанется не компании, а менеджерам и стратегическим инвесторам.

Миноритарии получат максимум 15% акций МКПАО Яндекс, если на 100% поучаствуют в обмене. В реальности доступный Free Float и участие в обмене будут скорее меньше ~10%. Вот так Яндекс из компании с самым большим Free Float превратился в бумагу с небольшой долей акций в свободном обращении и потенциально высокой волатильностью.

А что с навесом? Если в последнее время много акций купили инсайдеры, то возможна фиксация прибыли. А так навес, если будет, то через год, когда кто-то из мажоритариев захочет выйти и зафиксировать прибыль.

( Читать дальше )

Снижение доходов от экспорта газа — не самая большая проблема Газпрома. Больше проблем внутренних, в отношениях с государством.

История 2022 оказалась с продолжением:

▪️Сначала Минфин реализовал сверхбыстрое принятие закона о начислении 1,25 трлн руб. НДПИ на Газпром и сорвал выплату объявленных дивидендов в июне 2022. Дивиденды все-таки выплатили осенью. Но за 2022 Газпром увеличил долг в рублях на 1 трлн.

▪️Затем Минфину нужно было сводить новый бюджет. И с Газпрома стали изымать по 0,6 трлн НДПИ ежегодно (до 2 трлн за 2023-2025, независимо от объема добычи и экспорта газа).

▪️В 2024 Газпрому проиндексируют внутренние цены, но заберут 90% прироста новым НДПИ. 👉🏻 Истории лучше не придумаешь, когда борьба с бюджетным дефицитом становится проинфляционной.



( Читать дальше )

Цель увеличить капитализацию рынка в 2 раза относительно ВВП и достичь 66% к 2030 г. – амбициозна, но достижима. При росте ВВП на 7% в год номинально рост капитализации должен быть более 20% ежегодно.

Аналогичный путь капитализация проделала в 2001-2006 с 32% до 76% от ВВП на притоке средств нерезидентов. Сейчас для роста достаточно снижения оттока частного капитала в иностранные активы. Ситуация вроде располагает к этому.

При ключевой ставке 16% и доходности ОФЗ более 13% ставки дисконтирования и потенциальная доходность акций тоже должны превышать 20% в год. С учетом дивидендов в среднем 10% динамика индекса полной доходности рынка акций может превышать 30% в год. Правда, при условии, что на рынок не будет выхода новых компаний.

⚙️ Хотя IPO новых компаний за последние 5 лет 2019-2024 создали лишь 6% текущей капитализации рынка 3,5 из 63 трлн руб. Из первой волны до 2021 года выделяются ОЗОН (0,8 трлн), Fixprice, Совкомфлот (0,3), Самолет и HeadHunter (по 0,2). Из второй волны 2023 года – Совкомбанк (0,4 трлн), Позитив и ЮГК (0,2).

( Читать дальше )

Дополнение:

Опасения, что случится навес от редомициляции похоже перебивают притоки средств с депозитов. Каждый месяц закрываются депозиты на триллионы рублей (допустим 5 трлн). То есть надо принимать решение открыть новый депозит или куда-то перераспределить средства. Лучшие ставки в последние полгода в крупных банках на 3-6 мес. (15-16% годовых). То есть сейчас уже закрываются депозиты, открытые по высоким ставкам осенью.

В феврале кредит и денежная масса прибавили 1.5% или ~1.5 трлн. Депозиты растут в основном у населения, при этом сокращаются наличные и средства в валюте.

Если на фондовый рынок будет приходить только 5% от закрытых депозитов физлиц или ~20% прироста денег в банках, то это уже 250 млрд в месяц и до 3 трлн в год. В 2 раза больше, чем в 2023 пришло от населения в чистом виде.

Относительно капитализации доступного Free Float российских акций (6-10 трлн) получается 30-50% потенциального притока рублей. Такой приток превзойдет любой навес от редомициляции.

( Читать дальше )

Сделкой года похоже будет уникальная в своем роде редомициляция крупнейшей IT-компании России. Изучил публичную информацию и построил модель будущей структуры российского МКАО Яндекс. В Excel можно повертеть ползунки и посмотреть, при каком сценарии, кто и сколько заработает:

▪️Главные бенефициары в любом случае окажутся топ-менеджеры компании, которые через ООО ФМП (FMP) и ЗПИФ Консорциум.Первый (К1) будут владеть до 24% МКАО Яндекс со всем российским бизнесом. Неизвестно сколько акций у менеджеров сейчас. В модели я поставил 5%, что дает кратный прирост стоимости для них.

▪️Стратегические инвесторы смогут заработать на том, что выкупают активы с дисконтом. Для выкупа бизнеса использован дисконт в 50% к средней цене YNDX на Мосбирже за 3 месяца до 31.01.2024 (~2545 руб. за акцию). Но значительной частью прибыли стратеги делятся с менеджерами. Стратеги могут получить 48%-64% МКАО в зависимости от условий и участия в обмене акций YNV на МКАО для нерезидентов и российских частных инвесторов.

( Читать дальше )

Провел небольшое исследование (см. картинку).

▪️По объему торгов рынок восстановился до уровней октября 2021 ~100 млрд руб. в день по 100 самым ликвидным акциям. Тогда были максимумы не только по объему торгов, но и по индексам акций.

▪️Сейчас рынок на 25% ниже максимума по индексу Мосбиржи (3200 vs 4300), и на 13% с учетом выплаченных дивидендов по индексу MCFTRR (6500 vs 7500). От минимумов рынок вырос на 70%.

▪️Отдельные акции выросли от минимумов в разы – преимущественно акции за пределами самых ликвидных и капитализированных. Акции с большой капитализацией и долей в индексах, наоборот, преимущественно отстали. Более чем в 2 раза ниже максимумов GAZP, ALRS, VTBR, YNDX, TCSG – в целом справедливо с учетом всех рисков.

▪️Объем торгов акциями меньшей капитализации увеличился в разы. Если раньше топ-20 акций представляли ~80% капитализации FF и ~80% объема торгов, то сейчас топ-20 – это 77% капитализации и только 50% объема торгов.

▪️Капитализация рынка ~58 трлн руб.

( Читать дальше )