Дмитрий Овчинников, спасибо, что поделились.  Согласен, такие «кидки» -это слабость и риск для стратегии. Тут при выборе эмитента в стратегию и нужно подключать суждение по благочестивости менеджмента и фундаментал. Больше 50% получается только если считать доходность как отдачу от конкретной сделки без размещения свободного капитала в безриске. А так в целом цифры получаются близкие к вашим. 

shurman, спасибо)

Trinadcatuy, 

Добрый день, спасибо за комментарий! Разбор «Союза Спекулянтов» тоже прочитал. Про механизм согласен: если дивиденд не востребован три года, по закону он возвращается в нераспределённую прибыль. Те 27,6 млрд, которые уже списаны, как раз оттуда. Темп тоже растёт: за весь 2025 год вернули 16,5 млрд, а за одно первое полугодие 2026-го уже 11.

Но с тем, что компания юридически обязательства выполнила, я бы поспорил. Если бы выполнила, в балансе этой суммы не было бы. Когда деньги уходят на счёт типа С, обязательство закрыто и из отчётности пропадает. В ответе у «Союза» это, кстати, сказано правильно, хотя в самом разборе было про деньги на счетах С. А 261,9 млрд так и висят как долг перед акционерами. Три года у них есть право эти деньги получить: через обмен заблокированных активов, через конвертацию, или если с санкциями станет полегче.

По их разбору ещё пара моментов. То, что на конец 2025 года долг был 509 млрд, ни о чём не говорит. У Лукойла промежуточный дивиденд объявляют в декабре, а платят в январе, так что на 31 декабря в балансе всегда сидит почти целая выплата. Сравнивать надо середину года с серединой: на 30.06.2025 было 301 млрд, на 30.06.2026 стало 262. Остаток уменьшается, но спокойно.

И со «скрытым драйвером» я бы не торопился. Проценты на 262 млрд под 14% — это около 30 млрд в год после налога, примерно 50 ₽ на акцию. Приятно, но на фоне 551 млрд свободного потока за одно полугодие это мелочь. Со списаниями похожая картина. Если бы весь остаток был трёхлетней очередью заблокированных выплат, в год возвращалось бы около трети, миллиардов 80. А возвращается примерно 20. Значит, либо большая часть остатка ещё свежая, либо какие-то деньги до адресатов всё-таки доходят. Компания состав не раскрывает, я отправил им этот вопрос.

И ещё: богаче от этого становятся не только российские акционеры. Иностранцы как держали акции, так и держат. Нерезидент теряет конкретную выплату, а вернувшаяся прибыль принадлежит всем акциям, в том числе его пакету. На дивиденды само по себе это тоже не пойдёт, дивполитика у Лукойла считается от свободного денежного потока, а не от денег на счетах.

Поэтому в сценариях я пока держу осторожную цифру. Думаю, правда где-то посередине: что-то вернётся, но не всё и не сразу. Посмотрю годовой отчёт. Если списания пойдут быстрее, пересчитаю, там до +446 ₽ на акцию.