Знаете, кто самый коварный персонаж в макроэкономике? Это не гиперинфляция, не рецессия и даже не слово «таргет». Это ощущение, что инфляция вроде бы снизилась, а цены почему-то остались высокими. На графиках всё красиво, но вы заходите в магазин, смотрите на ценник молока и ловите флэшбек из 2021-го. Только без молока и без прежней цены.

Инфляция — это не уровень цен

Регуляторы измеряют инфляцию в процентах. Это как замерять температуру двигателя по шкале: 90, 100, 110. Но водитель чувствует не цифры, а дым из-под капота. Людям важно не то, насколько быстро растут цены, а то, где они сейчас. Если за три года продукты, аренда и бензин подорожали на 40%, инфляция в 4% — не утешение, а констатация нового уровня боли.

🤕 Почему люди не прощают ценовые шоки

Исследование MIT под руководством Кристин Форбс показало: у людей отличная память на рост цен. Цены могут остановиться, но ощущение обнищания остаётся. Если зарплата выросла на 30%, а цены — на 40%, реальный доход упал.

Знаете, кто самый коварный персонаж в макроэкономике? Это не гиперинфляция, не рецессия и даже не слово «таргет». Это ощущение, что инфляция вроде бы снизилась, а цены почему-то остались высокими. На графиках всё красиво, но вы заходите в магазин, смотрите на ценник молока и ловите флэшбек из 2021-го. Только без молока и без прежней цены.

Инфляция — это не уровень цен

Регуляторы измеряют инфляцию в процентах. Это как замерять температуру двигателя по шкале: 90, 100, 110. Но водитель чувствует не цифры, а дым из-под капота. Людям важно не то, насколько быстро растут цены, а то, где они сейчас. Если за три года продукты, аренда и бензин подорожали на 40%, инфляция в 4% — не утешение, а констатация нового уровня боли.

🤕 Почему люди не прощают ценовые шоки

Исследование MIT под руководством Кристин Форбс показало: у людей отличная память на рост цен. Цены могут остановиться, но ощущение обнищания остаётся. Если зарплата выросла на 30%, а цены — на 40%, реальный доход упал.

В пятницу, 25 июля, Банк России «неожиданно» снизил ключевую ставку сразу на 200 б.п. — с 20% до 18% годовых. Казалось бы, такой шаг должен дать мощный импульс фондовому рынку: более дешёвые деньги, рост аппетита к риску, оживление в циклических и чувствительных к ставке секторах. Однако рынок отреагировал весьма сдержанно и местами даже негативно.

👀 Что мы увидели в ленте котировок?

— Индексные тяжеловесы вроде Сбербанка (-0.6%) и Газпрома (-1.2%) завершили день в минусе.
— Особенно чувствительными к ожиданиям ликвидности компаниями традиционно считаются девелоперы и потребительские истории, но ПИК упал аж на 4.3%, а iПозитив — на 3%.
— Сильнее всех просели экспортёры: РУСАЛ (-4.0%), Полюс (-3.1%), Норникель (-3.6%) — здесь снижение, скорее всего, связано с реакцией валютного рынка и ожиданием ослабления рубля.

📉 И тут стоит задуматься — почему рынок «не купил» идею про ставку?

Во-первых, решение было ожидаемым. Участники рынка уже заложили в котировки возможное снижение ставки. Фактически, реальная реакция развивалась ещё накануне.

18%: и нашим, и вашим... 

🏛 Итак, ЦБ пошел по компромиссному сценарию. Снижение было запрограммировано, ведь принцип “Чем хуже, тем лучше” никто не отменял. Вы сами видите, что отчеты за 1-е полугодие у многих компаний не очень. Помимо замедлении инфляции, главный фактор снижения ставки — давление со стороны чиновников и бизнеса, и реальный риск скатывания экономики в кризис. Чем больше причин спасать экономику от “переохлаждения” (читай — рецессии), тем оптимистичнее рынок.

⚠ Снижение до 19% было бы по факту не смягчением, а ужесточением ДКП, негативом для акций и шоком для облигаций. В них, кстати, вероятно охлаждение и снятие перекупленности. Основной аргумент против снижения сразу до 17% — дефицит бюджета. Нет оснований надеяться, что он в этом году нормализуется. Снижение госрасходов? — Нет, не слышали. Также нет уверенности, что инфляция устойчиво пошла вниз.

📈 Если ралли в бондах длится уже несколько месяцев, то в оценке акций снижение ставки пока почти не отыграно. Дивдоха скоро будет смотреться лучше, на фоне дефицита идей на долговом рынке, а также снижения доходностей в фондах ликвидности и ставок по вкладам.

На курс валют влияют многие факторы. Но сегодня мы поговорим об одном из них, который скорей всего уже сегодня вступит в действие. Итак, это фактор «ключевая ставка ЦБ». 

⚠️Ожидается, что сегодня она понизится на 1%, а то и все 2%. Об этом мы узнаем чуть позже.

А пока переходим к оценке возможного курса доллара $USDRUBF после изменения ставки (не сразу, а в течение месяца). Сразу оговорюсь, что остальные факторы мы опускаем и логику расчета формируем «при прочих равных».

Ни для кого не секрет, что Связь между ключевой ставкой ЦБ РФ и курсом рубля к доллару обратная: чем выше ставка, тем крепче рубль, и наоборот.

Основные механизмы влияния:
➡️ Доходность инвестиций – высокая ставка делает рублёвые активы привлекательнее, увеличивая спрос на рубль.

➡️ Инфляция – снижение ставки может усилить инфляционные ожидания, ослабляя рубль.

➡️ Спрос на кредиты – дешёвые деньги (низкая ставка) стимулируют импорт, повышая спрос на валюту.

Формула для грубой оценки:

Новый курс ≈ Старый курс / (1 + Δ Ставки /Старая ставка)

Не будем томить: в SberCIB считают, что регулятор снизит ставку на 200 базисных пунктов — до 18%.

Всё потому, что базовая инфляция уменьшилась до целевого уровня — в июне она составила 4%. А судя по недельной статистике, базовая инфляция в июле тоже останется невысокой.

😱 При этом аналитики считают, что высока и вероятность снижения сразу на 300 базисных пунктов — до 17%. Всё из-за растущих рисков переохлаждения экономики. А ещё эксперты ждут, что ЦБ даст умеренно мягкий сигнал относительно сентябрьского заседания.

В базовом сценарии SberCIB к концу года ключевую ставку снизят до 16%, в оптимистичном — до 14%.

🔮 А что будет дальше?

Прогноз такой: на конец 2026 года в базовом сценарии ставка будет на уровне 11%, в оптимистичном — 10%. На конец 2027 года — 10 и 9% соответственно.

🐬ВЫЛОЖИЛИ идею, бумага в ближайшие дни взлетит более чем на 40% ПРИБЫЛИ. Всё тут — t.me/+32D3R_GKVSBjOTM6

Каким оно может быть?

Многие, и, я в том числе, ставим на 2% снижение. Пускай это будет базовым сценарием.

Экономика достаточно охладилась. Помимо экономики часть компаний уже отказалась от дивидендов. И проблема не только в этом. Отчёты буквально во всех отраслях выходят слабыми.

Кто может отыграть снижение ключа быстро?

🧰 ВсеИнструменты.ру
📱 $POSI
🏠 ЛСР
🏠 Самолёт
🏠 ПИК
🪓 Сегежа
🪨 Мечел
💰 АФК Система
📱 $VKCO

Отыграть — не значит показать рост на десятки % в день. Однозначно эти акции могут быть в топе по росту после решения Центробанка, поскольку они попали под либо полную, либо частичную зависимость от стоимости займов.

🏛 В долгосрочной перспективе более низкая ставка поспособствует росту индекса МосБиржи. Заседание 25 числа будет опорным, а значит ЦБ даст более развёрнутые прогнозы.

🐬ВЫЛОЖИЛИ идею, бумага в ближайшие дни взлетит более чем на 40% ПРИБЫЛИ. Всё тут — t.me/+32D3R_GKVSBjOTM6

Безусловно, скорость смягчения ДКП — это важная метрика для всех нас, и, если консенсус рынка сейчас 18%, т.е. 19% воспримутся негативно, ибо больше людей верят скорее в 17%, нежели 19%.

Но! На мой взгляд первостепенен именно среднесрочный прогноз ЦБ РФ — и он в определенной степени важнее, чем сам шаг по ставке, ведь именно в нем мы можем увидеть настоящую степень мягкости регулятора и его видение.

И для того чтобы увидеть как менялся наш ЦБ, и для того чтобы потом мог каждый сравнить с тем прогнозом, который выйдет на будущей неделе — я собрал три последних среднесрочных прогноза, обратите внимание как менялся вью на 2025 год в Центрального банка:

🐬ВЫЛОЖИЛИ идею, бумага в ближайшие дни взлетит более чем на 40% ПРИБЫЛИ. Всё тут — t.me/+mkZu91C5s71lZDEy

Октябрь 2024 на 2025:
Инфляция 4.5-5.0%
Средняя за год ставка 17-20%
12-13% на 2026

Февраль 2025 на 2025:
Инфляция 7.0-8.0%
Средняя за год ставка 19-22%
13-14% на 2026

Апрель 2025 на 2025:
Инфляция 7.0-8.0%
Средняя за год ставка 19.5-21.5%

Когда я впервые увидела этот график, первая мысль была: «Теперь и у процентных ставок своя Великая депрессия». Шутка, конечно. Но то, о чём пойдёт речь — это настоящее финансово-историческое исследование. Пол Шмелзинг, экономист и, кажется, настоящий Индиана Джонс от мира финансов, собрал базу данных по процентным ставкам… начиная с 1311 года. Это когда Эдвард III ещё только приценивался к займам под 35% годовых, а грош был серьёзным аргументом.

📜 Если в двух словах:
Процентные ставки по всему миру неуклонно снижаются уже более 700 лет. И причина — не только в инфляции или дефолтах. Это история о взрослении цивилизации, институтах и терпении. Или просто о том, как стало скучно.

😐 Что показывает исследование:
Средняя реальная ставка (с учётом инфляции) снижается примерно на 2 базисных пункта в год.
Да, были всплески — чума, войны, дыры в папском бюджете. Но глобальный тренд — вниз.
Даже у самых надёжных заёмщиков (итальянские города-республики, королевские дворы) раньше ставка доходила до 9–10%. Сегодня — 1–2%, если повезёт.

Друзья, рынок моросит в боковике, треплет нервы инвесторам, но я убеждён, что мы находимся в нужном месте в нужное время.

Сейчас дальние ОФЗ торгуются с доходностью 14–15%, неплохо подросли за последние месяцы. Кажется, что облигационеры слишком оптимистичны. Но в целом в этом нет ничего странного — инвесторы закладывают премию на длинный горизонт.

Если в облигациях ожидаемая премия уже заложена (они торгуются на 5% выше текущей ключевой ставки), то на рынке акций виден существенный дисконт. Половина рынка торгуется с P/E 4–5, что даёт 20–25% отдачи на капитал на длинном горизонте. Это, напротив, является дисконтом к текущей ставке в 5–10%.

В данный момент мы находимся в нужное время и в нужном месте для покупки акций. Поскольку ОФЗ становятся дороговаты, деньги начнут искать более прибыльные инструменты.

Процесс снижения ставки уже запущен — мы на правильном пути. Сейчас инвесторам страшно, но жадность на фондовом рынке всегда побеждает страх.