С 19 сентября Мосбиржа обновит базы расчета индксов ММВБ и РТС. Предлагаю посмотреть на основные изменения, которые вступят в сентябре, и обсудить потенциальные изменения в декабре.

📌 Почему включение в индекс — это позитив

Акция становится популярнее у более широкого круга инвесторов, а также у управляющих фондов, которые добавляют акцию в портфель исходя из состава индекса, что увеличивает спрос на акцию 📈

Исключение акции из индекса ведет к обратным последствиям 📉

По расчетам Сбера изменения в индексе приведут к дополнительному притоку на 1.5 млрд у X5, оттоку +-200 млн рублей у Астры, Россетей и Русгидро!



📌 Исключенные из индекса

3 места в индексе освободят обыкновенные акции Россетей и Русгидро (давно пора) и Астры (появится шанс взять с дисконтом в будущем), в лист ожидания на исключение из индекса попали акции Юнипро (тоже пора выкинуть)!

Если была бы возможность, то выкинул бы заодно из индекса ЮГК, Мосэнерго, Позитив, ЭН+, Cовкомфлот, ВК, Систему и МКБ!

📌 Кандидаты на включение в индекс

( Читать дальше )

Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Fix Price, ожидаемо очередной провальный отчет!

📌 Что в отчете

— Выручка. Рост на 4.5% год к году до 148 млрд рублей, эм, официальная инфляция за этот период составила 10% + количество магазинов выросло на 11% до 7.4 тысяч, отрицательная эффективность 🚫

Компания проигрывает конкуренцию с текущим форматом: трафик LFL упал на 3.8% — потребитель голосует ногами ‼️

— EBITDA. На фоне слабого роста выручки в 4% и выросших расходов (+29% по расходам на персонал до 24.5 млрд рублей ) EBITDA упала на 16% до 16.6 млрд рублей ⚠️

Даже режим жесткой экономии по отдельным расходам (банковские комиссии, расходы на охрану и рекламу) не помогает компании!

Сокращение расходов помогает временно замедлить падение EBITDA, потому что существует предел экономии, от суровой реальности уйти не получится!

— Кубышка и прибыль. Чистой денежной позиции больше нет: чистый долг в 9.8 млрд рублей против чистой денежной позиции в 11.8 млрд рублей год назад, так как компания выплатила рекордный разовый дивиденд на 30 млрд рублей в 2024 году!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны, поэтому не вижу смысла сравнивать цифры с 1 полугодием 2024 года, так как показатели иксанули из-за удвоения капитала присоединенного Росбанка!

📌 Про отчет и оценку

— Клиенты и диверсификация. Число клиентов выросло за год на 16% до 51.5 млн человек (пошло замедление, квартал назад было +19%, дальше расти будет сложнее), при этом доля активных клиентов составляет 33,5 млн (+11%). Радует, что банк диверсифицирован по направлениям, где розничное кредитование занимает только 40%!

При этом появилось корпоративное кредитование Росбанка на 8%, но доля корпоратов в выручке упала с 11 до 8% с 4 квартала 2024 года ко 2 кварталу 2025 года! Думаю, что портфель юридических лиц со временем будет приносить меньше 5% в структуре выручке!

— Капитал и оценка. После объединения с Росбанком (выкупили без дисконта за 1 капитал, сделав допку на 69 млн акций) капитал Группы Т на 30 июня 2025 года составляет 613 млрд рублей, что дает P/BV = 1.4 (cамый дорогой банк на российском рынке), что оправдывается 30% отдачей на вложенный капитал ✔

( Читать дальше )

Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Ренессанс. Ситуация в цифрах радикально отличается от прогнозируемых из-за применения страховым сегментом нового стандарта по резервам МСФО 17!

📌 Что в отчете

Ренессанс — это кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.

— Страховая деятельность. Чистый размер премий вырос до 92,2 млрд (+25%)! Правда non-life сегмент показал нулевую динамику — 34 млрд рублей (вот тут провал!), а life прирос на 49% до 58 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф! Положительный эффект уйдет в 4 квартале ‼️

— Инвестиционный портфель. Вырос с начала года на 12% до 262 млрд. Портфель преимущественно состоит из облигаций (40% корпораты, 24% ОФЗ, 25% депозиты и только 5% акции), что является разумным подходом при ставке в 18%!

Компания получает неплохие проценты и зарабатывает на росте тела облигаций с фиксированным купоном! Возможно скоро увидим постепенный переход в акции!

— Падение прибыли. Прибыль упала с 5.4 до 4.6 млрд рублей из-за перехода на IFRS 17 (влияние эффекта было недооценено, что дало минус 15.7 млрд) + негативный эффект на 5.4 млрд рублей составила валютная переоценка активов, доставшихся от Райффайзена. Компенсация была в росте доходов от инвестиционного портфеля!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Соллерс. Отчет ожидаемо плохой, так как из-за жесткой ДКП продажи автомобилей рухнули, но компания не находится у смертного одра как некоторые товарищи!

📌 Коротко про отчет

— Выручка и валовая прибыль. Выручка рухнула с 44 до 25 млрд рублей, а валовая прибыль с 8.7 до 5.2, что немного спасает ситуацию!

В штуках снижение продаж автомобилей УАЗ примерно составило -35%, а SOLLERS (Argo, Atlant, ST6 и ST8) -19%, значит цены тоже упали год к году!

— Операционная прибыль. Сдулась до нуля, хотя год назад была 2.8 млрд рублей, хотя бы так!

— Чистая прибыль и дивиденды. Составила минус 1.2 млрд (из-за убытка в совместном предприятии и налога на прибыль) против 1.6 млрд рублей.

Не верю в чудо во втором полугодие, поэтому закладываю дивиденд за 2025 год в 0 рублей!

— Долг и FCF. Компания за полгода получила 18 млрд денег, да-да, вы не ослышались! Из-за работы с оборотным капиталом!

На середину года у компании сформировалсь чистая денежная позиция на 10 млрд рублей, но жду обнуления позиции из-за выплаты задолженности по утилизационному сбору!

( Читать дальше )

Завтра пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. Можно обманывать себя, но цифры в отчетах за 1 полугодие 2025 года говорят об одном — российская экономика в глубоком кризисе из-за одного мальчика Леши...

📌 Грустная статистика 😢

— Отчеты. Прочитал все вышедшие отчеты за 1 полугодие и мне стало плохо (2020 и 2022 года отдыхают). В отдельных компаниях даже наблюдалось падение выручки при инфляции Росстата в 10%!!! Про рост прибыли можно говорить в исключительных случаях 😳

— Статистика РЖД. Погрузка на сети РЖД в августе составила 92,2 млн тонн, что на 5,4% меньше год к году (за январь – июнь 2025 года погрузка составила 738,8 млн тонн, что на 7,1% меньше год к году). Наглядный индикатор жесткой посадки экономики, пока не видно положительного эффекта даже от 18% cтавки, но Леша забабахал 21% ставку 🤬

— Производство стали. В 2024 году выпуск стали уже сократился на 7%, составив 69,6 млн тонн, но даже на фоне низкой базы ожидается падение в 2025 году еще минимум на 2%. На финансовый отчет ММК без слез не взглянешь! А ребята из Северстали сравнивают текущий кризис с 90-ыми, спасибо, Леша, что вернул нас в детство!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Сегежа. Отчет оцениваю на минус 21 млрд рублей (за весь 2024 год был такой убыток) по 10 — бальной шкале, даже допка компании не особо поможет во 2 полугодие! Подробно разбирать отчет не вижу смысла, поэтому приведу ОБЪЕКТИВНЫЕ математические расчеты!

📌 Математика в Сегеже

По Сегеже следующие ключевые вводные:

— Убытки. Убыточность на операционном уровне в 10 млрд рублей, поэтому допка на 87 млрд рублей не решает проблем с операционной неэффективностью…

— NET DEBT / EBITDA. Чистый долг на 30 июня 2025 года в 58 млрд рублей уменьшился из-за допэмиссии, но на его обслуживание надо по-прежнему тратить почти 9 млрд рублей при ставке в 15%!

Вот только FCF по-прежнему отрицательный, при текущих вводных Сегежа будет по-прежнему генерить отрицательно минимум 10 млрд рублей FCF в год, что будет вести к росту долгов!

— EV/EBITDA. Текущий EV = 180, при оптимистичном сценарии (ХА-ХА) с ростом EBITDA до 20 млрд рублей, показатель остается 9, большинство эмитентов на российской бирже торгуются со значением 3 — 4 ‼

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Татнефть. Отчет ожидаемо провальный из-за курса доллара, цен на нефть и выросшего налога на прибыль! Котировки явно игнорируют непростые времена!

📌 Что в отчете

— Выручка. Упала с 931 до 878 млрд рублей (эффект крепкого рубля, цен на нефть и снижения демпферных выплат), не жду чудес во втором полугодие, хотя у переработки дела получше будут!

— Операционная прибыль. Упала с 196 до 111 млрд рублей, при этом НДПИ не поменялся и остался 289 млрд рублей (еще эффект падения демпфера со 165 до 105 млрд рублей)!

Негативный момент для Татнефти заключается в формуле расчета НДПИ: средняя ставка определяется исходя из всей добытой нефти (дешевой сверхвязкой нефти и премиальной ESPO), поэтому в проигравших окажутся добытчики сверхвязкой нефти, к которым относится Татнефть!

— Долг и FCF. Из-за выплаты дивидендов на 132 млрд рублей чистая денежная позиция стала нулевой (FCF составил всего 38 млрд рублей за полгода), хотя на начало года был запас в 100 млрд рублей!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Элемент, отчет сильно разочаровал, так как год назад продавали компанию роста, которую выигрывает от текущей ситуации в геополитике, но реальность другая...

📌 Что в отчете

— Выручка и операционная прибыль. Выручка упала с 19.8 до 16 млрд рублей...

Компания оправдывает падение выручки обусловлено сокращением спроса со стороны промышленных предприятий и переносом контрактации на следующие периоды. Если у компании, завязанной на субсидируемые контракты уже сейчас проблемы начались, то что будет при улучшении геополитики...

На фоне падения выручки снижение операционной прибыли с 4.6 до 2.4 млрд рублей закономерно!

— FCF и Capex. Из-за ужасной работы с оборотным капиталом (прирост на 3.7 млрд рублей) и Сapex на 3.5 млрд рублей FCF составил минус 6.5 млрд рублей! Ну не зарабатывает компания и не стремится быть эффективной!

— Долг и кэш. NET DEBT/EBITDA составляет комфортные 0,7 + средняя ставка по долгу составляет 8.8%, так как значительная часть долга предоставлена государством по льготной ставке!

( Читать дальше )

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Новабев, отчет хороший, что было частично ожидаемо исходя из операционных данных!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 21% до 69 млрд рублей. Действительно хороший результат, который был достигнут за счет роста объема продаж на 5% до 7,2 млн декалитров, а количество торговых точек за полгода выросла на 90 штук до 2131 магазина!

Трафик дал 11,8% роста, а средний чек 9,7% в выручке. Рост LFL-трафика (игнорирует рост числа магазинов) во втором квартале составил +2,7% 📈

Субъективно думаю, что компании проблематично дальнейшее масштабирование премиальных магазинов (тяжело конкурировать с Меркури Групп в регионах) без отъедания трафика у старых магазинов ‼

— Операционная прибыль и FCF. Операционная прибыль c учетом арендных расходов выросла с 3.6 до 4.4 млрд рублей, что неплохо для несезонного 1 полугодия. В составе коммерческих расходов наибольший рост в заработной плате с 6 до 7.4 млрд рублей и в рекламе + транспортировке с 3.4 до 4 млрд рублей!

( Читать дальше )