Т-банк. Луч света

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны, поэтому не вижу смысла сравнивать цифры с 1 полугодием 2024 года, так как показатели иксанули из-за удвоения капитала присоединенного Росбанка!

📌 Про отчет и оценку

— Клиенты и диверсификация. Число клиентов выросло за год на 16% до 51.5 млн человек (пошло замедление, квартал назад было +19%, дальше расти будет сложнее), при этом доля активных клиентов составляет 33,5 млн (+11%). Радует, что банк диверсифицирован по направлениям, где розничное кредитование занимает только 40%!

При этом появилось корпоративное кредитование Росбанка на 8%, но доля корпоратов в выручке упала с 11 до 8% с 4 квартала 2024 года ко 2 кварталу 2025 года! Думаю, что портфель юридических лиц со временем будет приносить меньше 5% в структуре выручке!

— Капитал и оценка. После объединения с Росбанком (выкупили без дисконта за 1 капитал, сделав допку на 69 млн акций) капитал Группы Т на 30 июня 2025 года составляет 613 млрд рублей, что дает P/BV = 1.4 (cамый дорогой банк на российском рынке), что оправдывается 30% отдачей на вложенный капитал ✔

В первом полугодие реализовался риск по интеграции Росбанка, поэтому ROE упал с 32 до 28%, менеджмент обещает, что ситуация выровняется по итогам года! Пока верим!

ROE в 30% за следующие 12 месяцев на 613 млрд рублей капитала дает 183 млрд прибыли, что дает форвардный P/E = 4.7! Уже не так дорого!

— Дивиденды. Банк планирует направлять 30% прибыли на дивиденды, что дает около 200 рублей дивидендами или 6% доходность. Негусто, но это скорее вторично!



📌 Мнение про Т 🧐

Да, мультипликаторы выглядят завышенными у Т-банка относительно Сбера/Совкомбанка/БСП, но есть ряд преимуществ перед ними:

1) Рост. В отличии от других банков все отчеты до отчета за 2 квартал 2026 года (на год+ не загадываю) будут с ростом прибыли, что снизит мультипликаторы относительно других банков, а вот у других банков возможен обратный эффект!

2) Корпораты. У Т скромный портфель корпоративных кредитов, а вот Сбер 🏦/Совкомбанк 🏦 могут нарастить резервы из-за того, что кредитовали проблемные отрасли!

3) Диверсификация. Нравится, что банк работает в широком спектре услуг, не зацикливаясь только на банковском сегменте, поэтому покупаю компания-роста по мультипликаторам компании стоимости!

4) Маржа. Снижение ставки дает возможность банку снижать ставки по вкладам и накопительным счетам быстрее ставок по потребительским кредитам и ставкам по маржинальной торговле в инвестициях. Негодую как пользователь, но радуюсь как акционер!

Главный риск по Т вижу в потолке роста, так как банку трудно расти внутри России прежними темпами, имея за плечами 50 млн клиентов в стране с населением в 146 млн, но это будет хорошо видно уже по отчетам в 2026 году!

Подумал и решил увеличить позицию в портфеле до 6% — номер 1 акция в портфеле!

Вывод: у банка рисуются хорошие финансовые результаты на cледующие 12 месяцев, недешево, но без роста цены мультипликаторы будут постепенно улучшаться! Субъективная позиция по +-3к — BUY (и такое бывает!)

Подпишись, мне будет приятно!

t.me/roman_paluch_invest