Вышел первый финансовый отчет за 2025 год — компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 4 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 4 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 14% г/г до 712 млрд руб. (в четвертом квартале падение на 16% до 169 млрд руб год к году), из-за падения средних цен реализации ⚠

Важно понимать, что в 4 квартале 2025 года цены на горячий лист оставались рекордно низкими в 45 тысяч рублей (нормальная цена около 55 тысяч). Первый квартал 2026 года будет ужасным из-за низких цен!



Из позитивного отмечу, что производство чугуна выросло на 12% г/г до 11,2 млн тонн, а производство стали увеличилось на 4 % г/г до 10,8 млн тонн, что круто относительного падения общего производства стали по стране => у ММК и НЛМК еще более огромные проблемы!

— EBITDA. Снизилась на 42% г/г до 137 млрд руб (в четвертов квартале падение на 50% до 23 млрд руб год к году) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (затраты не стоят на месте, зарплаты были проиндексированы на 10%)!

( Читать дальше )

Акции ВТБ неожиданно чувствуют себя лучше другого банковского сектора. Почему-то отдельные личности возбудились от прибыли в 500 млрд рублей за 2025 год, так еще и верят в пейаут в 50% по прибыли, да и мультипликаторы вроде низкие, но....

Грабли ВТБ — это любимый инструмент с 2007 года на российском фондовом рынке!

📌Проблемы ВТБ 🧐

— Менеджмент. Не вижу смысла в очередной раз много об этом писать, но люди в ВТБ, ответственные за прошлые грехи, никуда не ушли!

Похождения Пьянова на РБК для рекламирования допки по открытой подписке в прошлом году — это отдельное шоу!

— Основной бизнес. Прибыль ВТБ сформирована не ЧПД и комиссионными доходами, а разовыми прочими доходами, что говорит о качестве управления банком!

— Конвертация префов. Капитал ВТБ на 56% состоит из префов, которые в ближайшем будущем планируют конвертировать в обыкновенные акции. Ну, конечно, же все пройдет гладко....

— Банковский кризис. Ребята из ЦБ так ''талантливо'' попытались загасить инфляционные ожидания населения, что просто задушили экономику => появились реальные риски для банковского кризиса!

( Читать дальше )

Прошел первый месяц года (1/12 пути пройдена), на бирже были шизодвижения в отдельных акциях (можно было и заработать, и потерять), но в целом индекс с начала года показал околонулевую динамику как и я!

Практически ничего не делал, но было несколько телодвижений, которые поменяли структуру портфеля!

📌Личные телодвижения

— Продал X5 🍏. Продал по 3011 рублей до дивидендов позицию в X5 (9%), так как на основании отчета за 3 квартал ждал слабого отчета за 4 квартал + народ ринулся покупать под разовый завышенный дивиденд через наращивание долговой нагрузки!

По итогу отчет за 4 квартал оказался хуже ожиданий (LFL по Группе прям разочаровал), что сместило личные ожидания по росту выручки на 2026 год с 18 до 16% => дивиденд за 2026 год жду уже не 300, а 230 рублей!

Актив по-прежнему хороший, но для возвращения нужно повторение разочарования от толпы, только уже не от гайденса, а от дивиденда!

— Продал ИнтерРАО 🔌. Продал по 3.3 рубля позицию в 3% в ИнтерРАО (удачно зацепил по 2.6 рубля), да актив после продажи еще подрос на несколько процентов, но тут опять классическая история по иррациональности толпы!

( Читать дальше )

  Северсталь — это одна наиболее популярных акций у российских инвесторов, но при этом котировки находятся ниже одной тысячи рублей! 

 В данном посте попробую спрогнозировать финансовые результаты на 4 квартал 2025 год и 2026 год и стоит ли инвесторам ждать возврат к дивидендным выплатам?

 Общая Конъюнктура 

Как видно из презентации самой компании цены в 3 квартале обвалились ниже 45 тысяч за тонну, что связано в высокой ключевой ставкой => инфраструктурные проекты были смещены вправо => падение спроса на сталь => либо снижение объемов производства, либо падение цен, но произошло обе вещи из-за перепроизводства стали в России (исторически много экспортировали)!



P.S. по косвенным показателям цены в 4 квартале продолжили падение... 

Хоть и Северсталь практически не экспортирует зарубеж (видны курсовые убытки в P&L из-за укрепления рубля, что привело к переоценке ДЗ) и переориентировалась на внутренний рынок, но по-прежнему зависима от мирового рынка стали и ценообразования на нем, а там картина тоже нерадостная из-за замедления спроса в Китай:

( Читать дальше )

Вчера вышло несколько заявлений от замглавы Моисеева о компании Алроса. К сожалению, но там 0% позитива для инвесторов с учетом сказанного и происходящих событий вокруг компании!

📌 Интервью Моисеева

— Закупки Гохрана. Лимит закупок Гохрана на 2026 год составляет 50 млрд рублей, приобретаться будут золото и алмазы. Звучит здорово, вот только спешки с закупками не будет, так как Минфин считает, что компания будет держаться на плаву за счет денег, полученных от продажи активов в Анголе!

ОФР (от выручки до прибыли) будет страдать без поддерживающих продаж в Гохран....

— Пошлины. Минфин готовит проект указа о введении экспортных пошлин на алмазы в рамках поддержки отечественной гранильной отрасли...

Ну да — ну да, экспорт же себя отлично чувствует на фоне санкций, поэтому в помощь нужно ввести пошлины...

— Cовет. «Жене надо дарить кольцо с настоящим бриллиантом, а не с синтетическим, который потом не будет иметь никакой ценности. Пройдет 20 лет, жена припомнит вам это и разведется!»

( Читать дальше )

Вышли операционные результаты за 2025 год у компании X5! Отчет за 4 квартал оказался хуже ожиданий, поэтому продажа акций в конце декабря по 3011 рублей была правильным решением + акции были исключены из личного топ — 10 акций!

📌Развернутое мнение 🧐

— Слабый 4 квартал. По итогам 2025 года выручка выросла на 18,8% до 4 642 млрд рублей, вау, круто, но 4 квартал был сильно слабее с ростом на 14,9%...



Компания показала слабые результаты по трафику с падением по Перекрестку на 2%, а Чижик вообще не летит с 1,6% против 11,6% по году — тревожный сигнал по последнему!



( Читать дальше )

Вышли операционные результаты за 2025 год у компании ГМК, заодно компания представила планы по производству на 2026 год. Предлагаю коротко посмотреть производственные цифры и заодно сделаю грубые финансовые ожидания по компании!

📌  Производство

— 2025 год. Падение по основным металлам (никель и медь) составило 3%, что связано со снижением качества руды. По палладию и платину околонулевая динамика! Операционные результаты не впечатляют!



Из любопытства открыл первоначальные планы прогнозы на 2025 год и компания не попала по никелю даже в нижние отметки в 204 тонны, по остальным прошли по нижним отметкам!

— 2026 год. Любопытнее посмотреть ожидания компании на 2026 год и тут нерадужные цифры, если брать среднее значение из вилки: никель останется на уровне прошлого года, по меди есть риск упасть на 2% до 415 тонн, палладий упадет на 10% до 2440 тонн, платина упадет на 6% до 626 тыс тонн! Прогнозы так себе...



( Читать дальше )

На прошлой неделе прошла достаточно крупная M&A сделка для нашего рынка: Сбер приобрел 40% долю в компании Элемент у холдинга АФК — Система!

Думаю, что при текущей ДКП, проводимой ЦБ — это не последняя сделка для российского фондового рынка с переходом активов в руки банков!

Предлагаю подсветить данную проблему и коротко пройтись по последним сделкам!

📌 Проблема банковизации

Из-за жесткой ДКП, которая идет уже 2.5 года, у бизнесов (не только использующих большое кредитное плечо) возникают существенные проблемы при ведении бизнеса: замедление темпов роста, сворачивание новых проектов, повышение налоговой нагрузки, невозможность рефинансирования старых долгов по приемлемым ставкам!

Из-за этого собственники задумываются о продаже бизнеса или вынуждены отдавать его за долги, но пул покупателей на российском рынке ограничен из-за дефицита ликвидности, поэтому банки зачастую становятся новыми владельцами непрофильных для себя активов!

Кто-то скажет: «А что плохого, если активы достаются Сберу, где сильный менеджмент?» Менеджмент у Сбера сильный в банковском сегменте, но дальше этого прямоты рук не хватает. Несмотря на огромные ресурсы (клиентская база, деньги и скидки) Сбер не смог с нуля построить маркетплейс, каршеринг хуже Делимобиля и Яндекса…

( Читать дальше )

В декабре собирал субъективную подборку из топ-10 акций, спустя почти 2 месяца ситуация поменялась и список сузился до 8 акций...

Пора обновить субъективный список компаний, которые могут быть рассмотрены для добавления в портфель!

📌 Покинувшие компании

— ИнтерРАО 🔌. Акции выросли до 3.5 рублей (сам продал по 3.3 рубля), закрыв временный провал на вбросе об отмене дивидендов в случае превышения Capex над чистой прибылью!

Правда 2026 год будет не самым простым для компании, так как в 4 квартале 2025 года пройдет Capex на 200 млрд рублей (в 2026 году тоже планируется повышенный Capex), что приведет к падению кубышки и процентных доходов (в отдельные кварталы равны операционной прибыли)!

Без дивиденда за 2025 год история торгуется с форвардным дивидендом за 2026 год в 10%. Да, возможно будет отдача от Capex в 2027 году, но до этого еще надо дожить, но перед этим будет классическое разочарование из-за падающей прибыли!

— Транснефть ⛽️. История немного похожа на ИнтерРАО (повышенный Capex) c падающими процентными доходами, что приведет к падению прибыли в 2026 году и малой индексацией тарифа в 5%. Из-за роста акций выше 1400 рублей без дивиденда за 2025 год получаем форвардную доходность в 12%…

( Читать дальше )

Минфин опубликовал бюджет за 2025 год, где дефицит составил 5.7 трлн рублей, что в 5 раз больше изначальных заложенных цифр...

Провальный бюджет за 2025 год имел несколько негативных долгосрочных последствий: рост внутреннего государственного долга по высоким ставкам, рост налогов и национализации части активов. В ход пошли все методы для закрытия дыра кроме одного — девальвации!

📌 Бюджет 2026 года

Изначальный прогноз от Минфина по бюджету на 2026 год уже нерадужный — дефицит под 4 трлн рублей. Вот только достижение даже такого показателя  при текущих вводных невозможно, так как в бюджет заложены следующие параметры: 59 долларов на Urals и CРЕДНИЙ курс доллара 92 рубля!



На текущий момент Россия не отгружает нефть выше 40 долларов из-за санкций и вызванных дисконтов, а курс рубля ниже 80 рублей...

При текущих вводных могут не добрать еще около 3 трлн рублей, что сделает общий дефицит бюджета уже под 7 трлн рублей. Пу-пу-пу, как будто без девальвации не обойтись...



( Читать дальше )