Инфляция по Росстату составляет скромные 6%, но ожидания населения и огромный разрыв между инфляцией Росстата и ставкой ЦБ говорит об обратном. Поэтому важно присматривать для портфеля акции компаний, которые могут ежегодно как минимум расти в доходах выше инфляции, а желательно еще и в операционной прибыли, потому что никто не отменял стоимость денег во времени!

В списке не будет компаний, которые работают на экспорт или завязаны на тарифы, спускаемых государством сверху!

📌 Кто хорошо впитывает инфляцию ✍️

— Эффективный ритейл 🛍. Наиболее очевидный кандидат для впитывания инфляции — ритейлер! Рост выручки ритейлера складывается из 3 факторов: рост чека из-за инфляции, динамика трафика и увеличение числа магазинов. Зачастую первый показатель вносит наиболее существенный вклад в доходы компании!

Если за год выручка компании выросла со 100 до 115 млрд рублей и ей удалось сохранить маржинальность в 6%, то EBITDA вырастет с 6 до 7 млрд рублей, что не так плохо, правда не всем ритейлерам удается ее удерживать из-за дефицита рабочей силы, что ведет к опережающему росту зарплат в секторе!

( Читать дальше )

Последний раз делал матрицу по экспортерам в июне 2025 года, пора сделать апдейт + любопытно посмотреть в зеркало заднего вида на свои ожидания (доволен, что почти не лез в такие компании).

Спойлер: стали совсем плохи дела у экспортеров и отчеты за 2 полугодие разочаруют инвесторов (отчеты за 1 полугодие оказывается еще были неплохими) + пока нет шансов на 1 полугодие 2026 года!

📌 Метрики для матрицы

Для матрицы использовал два показателя:

— Оценка. В этот показатель закладывал такие показатели как EV/EBITDA, форвардный P/E, дивидендная доходность, NET DEBT/EBITDA, FCF!

— Качество актива. В это понятие входят рост бизнеса, выплата дивидендов (вместо мутных выводов на связанные стороны и сливание на Сapex), отношение к миноритариям, качество мажоритария, открытость к акционерам и раскрываемость информации 🔍

📌 Основные вводные

— Крепкий рубль. Рубль неожиданно оказался очень крепким во 2 полугодие (80 рублей), что убивает доходы экспортеров, которые номинированы в валюте, но расходы в рублях не стоят на месте и постоянно индексируются (зарплаты, тарифы на электроэнергию/транспортировку/газ) ‼

( Читать дальше )

С изменениями в администрации президента США на российском фондовом рынке стало популярно разгонять котировки отдельных компаний под политическую разрядку. Правда, если посмотреть на цифры и на влажные ожидания инвесторов, то данные компании не представляют личного интереса для добавления в портфель (ничего не трогал после февраля 2025 года)!



📌 Список гойдакоинов

— Новатэк 🔋. Cамая дорогая компания из нефтегазового сектора по мультипликаторам, которую почему-то кто-то по-прежнему оценивает как компанию роста, хотя новый проект Арктик СПГ — 2 и будущий Мурманск — СПГ забанены!

С учетом ввода новых СПГ-мощностей в США неудивителен лоббизм по отказу от российского СПГ в ЕС, поэтому удивляют надежды и ожидания на снятие санкций. Выше 1000 рублей вообще неинтересно при текущих вводных!

— Газпром ⛽️. Дешевая компания по P/E с прибылью 1182 млрд рублей за 9 месяцев (включает разовую положительную переоценку долга на 430 млрд рублей), но которая не зарабатывает денег для акционеров. FCF за этот же период составил минус 388 млрд рублей: 1990 млрд от операционного потока — 1725 млрд Capex — 531 млрд капитализированных процентов — 121 млрд процентов уплаченных!

( Читать дальше )

В последнее время у инвесторов повысился интерес к акциям из банковского сектора, хотя финансовый сектор представляет из себя не только банки. Есть одна публичная страховая компания — Ренессанс, которую лично я держу в портфеле и покупал относительно недавно по 100 рублей из-за сочетания ряда положительных моментов (оценка, дивиденды, гибкость к ставке, отсутствие внешних рисков, уровень поддержки)!

Попробую в этом посте рассказать подробно о причинах удержания акции в портфеле!

📌 Про Ренессанс

В целом рынок страхования чувствует себя нормально относительно других секторов экономики о чем прямо пишет ЦБ в своем исследовании о страховом рынке за 1 полугодие 2025 года!

Компания Ренессанс — это тот кейс, где доходы компании зависят от результатов страховой деятельности и от инвестиционного портфеля.

— Страховая деятельность. Чистый размер премий за 9 месяцев вырос до 151,6 млрд (+28%)! Правда non-life сегмент показал почти нулевую динамику — 56 млрд рублей из-за слабой динамики по ДМС и автострахованию (рынку автомобилей объективно тяжело), а life прирос на 51% до 95 млрд рублей из-за консолидации в октябре 2024 года Райффайзен лайф!

( Читать дальше )

Сегодня пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. По итогу 2025 года неадекватная ДКП ЦБ в конце 2024 года привела к разрушительным последствиям для российской экономики!

📌 Итоги 2025 года

— Инфляция. Не верю ни в инфляцию в 6% от Росстата, ни в 14% по ожиданиями населения, так как первые чрезмерно оптимистичны, а вторые чрезмерно пессимистичны!

Для объективности взял отчеты компаний (X5, ИнтерРАО и Ростелекома) с базовыми товарами и услугами, где рост выручки в 2025 году из-за инфляции составил 11%, 12% и 10% соотвественно!

Да можно сказать, что есть компании с падающими ценами на продукцию (Северсталь и Инарктика), но таких компаний единицы, поэтому инфляция по субъективным расчетам составила около 10-11%, что ниже примерно на 2-3% прошлого года. Только такой эффект был достигнут через убийство гражданской российской экономики ЦБ + 1% инфляции будет компенсирован через рост НДС до 22%, феноменально!

— Таргет и ожидания. Шизо-таргет по инфляции в 4% опять не был достигнут, хм, интересно почему. Может не стоит ставить перед собой невыполнимую задачу и пытаться ее достичь в ущерб всему?

( Читать дальше )

Дошли руки до последнего отчета за 3 квартал 2025 года — это отчет Озон Фармы. Отчет вышел сильно лучше ожиданий и действительно понравился!

📌 Смотрим презентацию 👀

— Выручка и EBITDA. Выручка разогналась в 3 третьем квартале и за 9 месяцев выросла на 28% до 21.4 млрд рублей. Рост выручки обусловлен: увеличением продаж в упаковках на 8% (рост представленности, активное участие в госзакупках) и ростом средней цены на 18% за счет роста доли более дорогих препаратов (включая новинки) и инфляции!

EBITDA cоставила 7,7 млрд руб., рентабельность выросла до 36%. Основными факторами, оказавшими влияние на рентабельность были эффект масштаба и переход на прямые закупки сырья на фоне роста фонда оплаты труда и инфляционного давления!

— Долг. Чистый долг составляет 13 млрд рублей, но соотношение NET DEBT / EBITDA составляет комфортные 0,9 за счет роста EBITDA!

78% долга с плавающей ставкой, а средняя ставка по долгу составляет 20% (квартал назад была 22%), поэтому нетто проценты по долгу выросли с 1.7 до 2.4 млрд рублей, но ставка с начала года снизилась на 4.5%, что окажет положительный эффект в следующих кварталах, правда придется рефинансировать 8.9 млрд долга в 2025-2026 годах!

( Читать дальше )

2025 год понемногу подходит к концу, поэтому пора делать определенные промежуточные итоги. В прошлом году делал субъективную подборку из кидков инвесторов, поэтому решил продолжить эту традицию и в этом году, собрав 10 историй за 2025 год, когда инвесторы были кинуты или унижены по-моему мнению!



📌 Субъективный список кидков

10. Дочки Газпрома ⛽️

На рынке торгуются энергетические дочки Газпрома (Мосэнерго, ТГК-1 и ОГК-2), которые не публикуют отчетности и рекомендуют-отменяют дивиденды (правда ОГК-2 со второго раза решил заплатить разовый дивиденд)!

При таких действиях акции Мосэнерго умудряются находится в индексе ММВБ...

9. Истории с бондами 😢

Где-то проблемы создало государство (Домодедово и Борец), где-то менеджеры банков втюхали фантик (Монополия), а где-то оказались нечестные менеджеры (Гарант-Инвест). Рынок ВДО не только давал, но и забирал в прошлом году!

8. Допки МТСБ 📱и ВТБ 🏦

Негативно отношусь к дивидендам через наращивание долга, но МТС — банк и ВТБ открыли врата ада в этом году выплатив дивиденды через допку по открытой подписке: дивиденды выплачены за счет участников рынка, а число акций выросло раз и навсегда! ''Гениальная'' практика…

( Читать дальше )

Вышел отчет за 9 месяцев 2025 у Т-банка, из-за поглощения Росбанка в 4 квартале 2024 года большинство показателей нерепрезентативны, поэтому полноценное сравнение надо делать только в 2026 году!

📌 Про отчет и оценку

— Клиенты и диверсификация. Число клиентов выросло за год на 16% до 52.8 млн человек (во 2 квартале 51.7 млн), при этом доля активных клиентов составляет 34 млн (+9%, а во 2 квартале 33.5 млн человек). Радует, что банк диверсифицирован по направлениям, где розничное кредитование занимает только 42%!

Доля корпоративного бизнеса, доставшаяся от Росбанка, продолжает снижаться с падением 11 до 7%!

— Немного про результаты. Если сравнивать 3 квартал ко 2 кварталу 2025 года, то чистый процентный доход вырос с 123 до 130 млрд, а с учетом резервов рост составил с 77 до 84 млрд рублей. Чистый комиссионный доход с 34 до 38 млрд рублей, но по итогу чистая прибыль упала на с 42 до 40 млрд рублей из-за переоценки финансовых инструментов (прибыль во 2 квартале на 10 млрд и убыток в 3 квартале на 8 млрд)!

( Читать дальше )

1 декабря Атон опубликовал стратегию на 2025 год (до этого уже раскритиковал идеи на 2025 от ВТБ). Очень приглянулась дивидендные ожидания от Атона до декабря 2026 года, так как есть, что покритиковать!



📌Что смутило

— ВТБ 🏦. Ну да — ну да, куда ж без синего ''друга'', конечно, можно сделать такую доходность, но без очередной допэмиссии не обойтись. Базово закладываю пейаут в 25% и доходность в 2 раза ниже!

— Роснефть ⛽️. Если 1 полугодие 2025 года с 11 рублями дивидендов могло показаться плохим, то впереди ждет еще более плохое 2 полугодие 2025 года с символическим дивидендом + пока не видно перспектив в 1 полугодие 2026 года, что по совокупности дает дивиденд в +-15 рублей или доходность в 3-4%, но явно не 8%!

— Новатэк 🔋. Ситуация похожая с Роснефтью, но получше из-за внутреннего рынка газа (индексация цен) и отсутствия долга, поэтому дивиденд за 2 полугодие 2025 и 1 полугодие 2026 года рисуется в 60 рублей, что дает 5%, а не 8%!

— Алроса 💎. Ты что тут вообще забыла? Какие дивиденды? Первое полугодие вырулили за счет разовой продажи ангольской Катоки, а дальше шансов пока нет из-за цен на алмазы и курса доллара. Базово закладываю 0 рублей!

( Читать дальше )

В октябре собирал субъективную подборку из топ-10 акций, спустя 2 месяца индекс по-прежнему торгуются в районе 2700 пунктов, но на отдельных именах даже удалось заработать!

Пора обновить субъективный список компаний, которые могут быть рассмотрены для добавления или удержания в портфеле!

📌 Покинувшие компании

— Эсэфай 🏦. Раскрытие стоимости в Эсэфае случилось через продажу Европлана и выплату дивиденда. Ловить тут больше нечего!

— БСП 🏦. Вышел средний отчет за 3 квартал в котором наблюдается падение процентной маржи из-за снижения ключевой ставки, рост резервов (виден крупный дефолт), а также негативный гайденс менеджмента на 4 квартал и по падению чистой прибыли на 2026 год до 35 млрд рублей. Жду пейаута в 30% из-за байбека на 5 млрд рублей!

— ЭЛ5 🔌. Дешевая электрогенерация перестала быть дешевой из-за слияния с менее эффективным ВДК-Энерго через допэмиссию!

📌 Обновленная подборка ✍

— Т-технологии 🏦. Да, по P/E и P/BV дороже других банков, но дороговизна постепенно уходит из-за наращивания капитала (ROE под 30%) + запустили байбек на 5% от общего процента акций!

( Читать дальше )