Облигации. Обзор флоутеров

Продолжение. Сегодня рассмотрим флоутеры с привязкой к RUONIA на примере корпоративных бумаг. Классические ОФЗ-ПК не несут особого интереса, т.к. есть прямой аналог — фонды ликвидности (с учётом капитализации и за вычетом процентов результат идентичен), а самое главное — корпоративные флоутеры дают премию к RUONIA.

Ниже приведен ряд выпусков с инвестиционным рейтингом эмитентом. Ставка купона по всем перечисленным облигациям рассчитывается по следующей формуле: 

среднее арифметическое значение ставок RUONIA за период, начинающийся за 7 дней до даты начала и заканчивающийся за 7 дней до даты окончания текущего купонного периода + премия

МТС-Банк, 001Р-03
RU000A107456
Цена — 101.285%
Премия — 2.2%

АФК Система, 001Р-26
RU000A106Z46
Цена — 100.04%
Премия — 1.9%

ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-31
RU000A1042W6
Цена — 101.215%
Премия — 1.55%

ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-36
RU000A105YH8
Цена — 102.12%
Премия — 1.7%

ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-37
RU000A106LL5
Цена — 102.18%
Премия — 1.8%

ВЭБ.РФ, ПБО-002Р-38

Облигации. Обзор флоутеров

В продолжение вчерашней публикации рассмотрим некоторые выпуски флоутеров подробнее. Начнем со «старых» ОФЗ-ПК серии 29006-29010.

29006:
Цена — 99.789%
Текущий купон — 8.53%
Премия — 1.2%
Ближайшая выплата купона — 31.01.2024
Погашение — 29.01.2025

29007:
Цена — 100.032%
Текущий купон — 9.22%
Премия — 1.3%
Ближайшая выплата купона — 06.03.2024
Погашение — 03.03.2027

29008:
Цена — 101.806%
Текущий купон — 10.29%
Премия — 1.4%
Ближайшая выплата купона — 10.04.2024
Погашение — 03.10.2029

29009:
Цена — 103.03%
Текущий купон — 11.60%
Премия — 1.5%
Ближайшая выплата купона — 15.05.2024
Погашение — 05.05.2032

29010:
Цена — 103.819%
Текущий купон — 8.82%
Премия — 1.6%
Ближайшая выплата купона — 20.12.2023
Погашение — 06.12.2034

Только 2 выпуска из 5 торгуются около номинала: 29006 и 29007. Основная причина — самые низкие купоны из представленных бумаг на данный момент. По 29006 купон изменится 31 января и составит более 15%. По 29007 — 6 марта и составит более 16% при неизменности ставки в феврале, что сейчас наиболее вероятный сценарий.

ИИС-III

6 декабря Госдума приняла закон об ИИС-III, который выступает в силу 1 января 2024 года.

На момент прошлой публикации обсуждались следующие возможные условия ведения счетов:

*️⃣С 2024 года останется возможность открыть только один тип ИИС 2024 года останется возможность открыть только один тип ИИС — III. ИИС типа «А» и типа «Б» продолжат действовать до закрытия владельцем, новые открыть нельзя.

*️⃣ИИС третьего типа будет совмещать возможности первых двух, а именно: вычет с пополнений (до 52 тыс. руб. в год) и освобождение от НДФЛ. Также не будет ограничения на сумму ежегодных пополнений.

*️⃣Минимальный срок для получения льгот — 10 лет. Однако последние поправки предусматривают, что первые три года минимальный срок действия ИИС-3 для получения налоговых льгот составит пять лет. Затем он плавно (с ежегодным повышением на год) будет увеличен до 10.

*️⃣Согласно инициативе Банка России, инвесторы получат право засчитывать срок ведения «старого» ИИС при открытии ИИС-III.

*️⃣Каждый инвестор будет иметь право открыть 3 ИИС нового типа. Однако для этого необходимо закрыть ИИС других типов.

Облигации

Ранее писали про перспективы доходности ОФЗ 29006, потенциал которой на данный момент даже вырос. Бумага торгуется чуть ниже номинала, а ставка выросла с тех до 15%. И есть вероятность повышения до 16%. До 31 января купон будет низким — 8.53%, после выплаты текущего купона новый превысит 15%. Далее, в конце июля, будет установлен новый купон равный средней RUONIA за предшествующие 6 месяцев, т.е. снова довольно высокий, может быть также выше 15%. И чтобы этот сценарий не реализовался ЦБ должен снизить ставку к июлю примерно до 11-12%, а начать уже весной, что на данный момент маловероятно.

Итого около 15% доходности к погашению на следующий год по ОФЗ. Ни один другой выпуск государственных облигаций на данный момент не торгуется с YTM близкой к этой.

Текущий купон будет выплачен 31.01.2024. С этой даты начнется новый купонный период, а ставка купона будет равна средней RUONIA за период с 02.08.2023 по 31.01.2024 + премия в размере 1.2 п.п. Как итог купон по ОФЗ на следующие полгода будет приблизительно равен 14% (точных цифр на данный момент нет).

Мысли вслух

На протяжении последнего месяца индекс гособлигаций RGBI, да и рынок в целом, активно росли. Однако вышедшие в среду данные по инфляции заметно испортили настроения. И в последние 2 торговых дня была следующая ситуация: на открытии наблюдался рост, в течение дня обнуление и постепенное снижение, которое к закрытию усиливается. В четверг на открытии рост доходил до 0.08%, по итогам дня — падение на 0.18%, в пятницу — рост на открытии на 0.07%, по итогам дня — падение на 0.2%. Подобное происходило в июне, когда рынок начинал многомесячное снижение: сначала постепенно, потом все более активно с кульминацией в октябре. Конечно же, это не означает, что рынок ожидает многомесячной падение, но коррекция вполне возможна.

На данный момент тезис подтверждается. В понедельник рынок ОФЗ открылся резким падением, по итогам дня было -0.93%. Во вторник и среду торги закрылись снижением на 0.29% и 0.17% соответственно. Итого за последние 7 дней падение составило 1.76%. Сегодня ОФЗ также торгуются в минусе — 0.03% на момент публикации.

Во вчерашней публикации забыли упомянуть ещё один фактор — отмена Банком России послаблений по выполнению норматива краткосрочной ликвидности для банков с 1 марта 2024 года.

«Банк России принял решение не продлевать ряд послаблений, заканчивающих свое действие в 2023 году. Кредитные организации (КО) сейчас обладают достаточной финансовой устойчивостью и высокой прибыльностью. Меры выполнили свою защитную и поддерживающую роль, и дальнейшее их использование нецелесообразно, так как снижает мотивацию банков к самостоятельному управлению рисками.
Отказ от послабления по НКЛ необходим для улучшения ситуации с управлением СЗКО краткосрочной ликвидностью, удлинения базы фондирования, выравнивания конкуренции между банками. При этом для облегчения перехода кредитных организаций на соблюдение норматива им будут открыты безотзывные кредитные линии (БКЛ).»

Как это повлияет на банки? Отмена послаблений приведет к необходимости кредитным организациям увеличить долю высоколиквидных активов и снизить темпы выдачи кредитов, так как последние имеют повышенные коэффициенты риска.

Аналитический обзор

За период с 21 по 27 ноября 2023 г. индекс потребительских цен, по оценке Росстата, составил 0.33%, с начала ноября – 1,13%, с начала года – 6.66%, г/г — 7.54%  Инфляция в ноябре на данный момент показывает 3й максимальный результат за последние 20 лет. Больше было только в 2007 и в 2014: 1.23% и 1.28% соответственно. Основными драйверами на этой неделе стали авиаперелёты, плодоовощи, куриные яйца и другое продовольствие.

Фактически замедления инфляции на данный момент нет, ставка Банка России — 15%, ставки денежного рынка превысили 15% и подрастают последние дни, сигнализируя о вероятности ещё одного повышения. Тем не менее рынок на данный момент спокоен, а весь последний месяц наблюдалось ралли. Какие могут быть причины?

1️⃣ Рыночные ожидания. Замедление кредитования, возможный пик ставки и уверенность в скором снижении инфляции дали рынкам надежду на окончание цикла и скорое смягчение ДКП. Если это так, то вероятно в ближайшие месяцы рыночные ожидания скорректируются, так как инфляционное давление довольно сильное.

Аналитический обзор

С 14 по 20 ноября рост цен составил 0.2%, несколько замедлившись после первых 2 недель ноября, тем не менее оставаясь достаточно высоким. Таким образом, с начала ноября инфляция составила 0.8%, по итогам месяца (ещё 10 дней) показатель высоко вероятно превысит 1%, что соответствует одному из сильнейших инфляционных импульсов за последние 20 лет: не только в ноябре, но и в целом в последние месяцы, начиная с августа, темпы инфляции значительно превышают средние оценки прошлых лет, в особенности последних лет (2016-2021), и находятся вблизи максимальных уровней для каждого месяца.

Среднесуточный рост с начала ноября равен 0.04%, в октябре было 0.027%, в ноябре прошлого года — 0.012% (за весь ноябрь 0.37%). В ноябре рост цен выше 1% был всего 3 раза: в 2004, 2007 и 2014 годы. С начала года по 20 ноября инфляция равна 6.31%. По итогам года ожидаемое значение — около 7.5%. Текущие темпы роста цен, скорректированные на сезонность, находятся в пределах 8-9%, что по-прежнему значительно выше таргета ЦБ, но ниже ставки.

🌐 Добрый вечер!

▶️ Сегодня хотели бы поговорить об альтернативных способах инвестирования. Акционерный и долговой капитал на публичном рынке привлекаются путем размещения акций и облигации (общий случай). Но если говорить про привлечение долга, у компании есть несколько опций:
➖Привлечение финансирования от кредитных организаций
➖Привлечение финансирования от МФО
➖Привлечение финансирования напрямую от инвесторов (Прямые займы/Direct Lending)

🗣️ В рамках прямых займов довольно высокое значение начинают приобретать формы привлечения займов от инвестиционных платформ. Инвестиционные платформы могут являться посредниками между заемщиками и займодателями. Данная форма привлечения финансирования носит понятие «Краудлендинг» (Crowdlending), что дословно переводится как коллективные займы.

На 22 ноября 2023 года в РФ представлено 76 операторов инвестиционных платформ (+12 организаций с начала 2023 года). По статистике собранной за 2022 год можно сделать вывод, что платформы набирают популярность, при этом краудлендинг лидирует с точки зрения объёма привлеченных средств.

🔔 Добрый день!

Команда Долгосрок подготовила презентацию по обзору рынка ВДО на ноябрь 2023 года. Данная презентация изначально планировалась для выступления на форуме АВО «Облигации: Ставка на повышение», но с учетом сжатого формата выступления мы решили выделить её отдельно и опубликовать на канале. Ссылка на публикацию в сообщении, а также у нас в профиле.

🖥 В рамках обзора мы кратко рассмотрели:

— Текущую макроэкономическую обстановку в стране

— Объёмы и темпы кредитования в экономике

— Облигационный рынок, включая ВДО

— Отраслевой обзор девелопмента и МФО

— Альтернативные идеи в условиях жесткой ДКП

▶️ Если резюмировать все инсайты по информации, которую мы изучили, то можно описать наш вывод одним тезисом:

«Бум на облигационном рынке уже случился, остается наблюдать» 

В следующих отчетах информативность и содержательность по тематике будут дополняться, соответственно, на данный момент — это своеобразный MVP.

Будем признательны конструктивным комментариям и предложениям по улучшению.